证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2026 04 14 年 月 日 固定收益点评 信用扩张放缓，债市欠配再现 社融同比少增，高基数下政府债券发行节奏略慢于去年。3月新增社融5.23 万亿元，同比少增 6701 亿元，社融存量同比增长 7.9%，增速较上月回落 0.3pct。结构上来看，除信贷表现疲弱外，政府债融资放缓也是社融增速 放缓的主要原因。3 月政府债券新增规模 1.16 万亿元，同比小幅放缓，在 去年政府债融资高基数、企业中长贷修复偏弱的背景下，预计 2026 年上 半年社融增速或将延续平缓下行趋势。 货币增速同样回落。2026 年 3 月 M1 同比增速环比回落 0.8 个百分点至 5.1%，一方面，虽然工业品价格等显著上升，但更多是成本推动，尚未有 效转化为大部分企业盈利改善，因而企业现金状况回升有限。另一方面， 信贷增速放缓，企业融资节奏回落，同时一季度专项债发行节奏同比放缓， 对 M1 的支撑作用有所减弱。而信贷社融增速放缓，带动 M2 增速随之回 落，3 月 M2 同比增速环比小幅下滑 0.5 个百分点至 8.5%。 存贷款增速差进一步扩大，形成银行资产缺口。3 月新 ...