报告核心观点 - 近期债市行情分化，信用债行情或告一段落，债市节奏或向利率债行情切换，6 - 8月债市仍在做多窗口期，建议保持久期等待利多兑现，可关注中低等级信用债、超长久期地方债等标的 [1][28] 各部分总结 近期债市行情分化，呈现类似存款搬家影响的逻辑 - 2025年5月下旬以来信用债行情好于利率债，一是因5月新一轮存款利率下调，市场有存款搬家预期，利好非银偏好的信用债标的；二是2025年以来收益率曲线长短端期限利差压缩，信用利差性价比高，资产比价效应催化 [6][11] 但实际上，并无明显的存款搬家迹象 - 2024年存款搬家动力是禁止手工补息，非存款利率调降，当前存量存款对利率变动不敏感 [12] - 2025年5月下旬以来理财规模增长符合季节性，无超季节性增长特征，2024年4月中旬有超季节性高增长 [17] - 银行负债端无一季度缺负债迹象，存单净融资规模下行且处季节性低位，发行利率小幅抬升可能受二级市场交易拖累 [17] - 大行融出规模持续抬升，理财融出规模收敛 [23] 信用债行情或告一段落，债市节奏或向利率债行情切换 - 存款搬家预期效应难持久，信用债行情或结束，货币政策宽松叠加实体融资不强，6 - 8月债市在做多窗口期，节奏或向利率债切换，可关注中低等级信用债、超长久期地方债等标的 [1][28]