全球户用储能市场空间与增长预测 - 2026年全球户用储能装机需求预计同比增长45%，若排除中国企业参与度较低的美国和日本市场，同比增长可达58% [2] - 考虑到补库存需求，出货端的增速可能更高，或超过60%，且当前的补库存压力可能高于2022年（当年户储收入增长超200%）[2] - 欧洲新增户用储能对新增户用光伏的渗透率约为50%，但存量市场的渗透率仅为25%左右 [5] - 欧盟屋顶光伏装机潜力达2300GW，当前存量仅约400GW（其中屋顶光伏247GW），意味着仍有约10倍的屋顶安装空间 [5] - 若存量屋顶光伏中有50%安装储能，将对应超过200GWh的储能增量，年均约40GWh（户用+工商业储能），较2025年规模同比增长200% [5] 主要区域市场增量分析 - **英国**：受益于“温暖家园补贴计划”（目标2030年前新增300万户光伏+储能），年化可支撑3GWh装机；2025年装机仅600MWh，2026年保守预计增长至2.5GWh，若抢装需求释放可进一步上修 [3][17] - **澳洲**：补贴计划延续三年，主流型号（如特斯拉Powerwall 13.5度电）仍享100%补贴；艾罗能源已签订1GWh澳洲出货框架协议，预计2026年澳洲市场装机在3GWh以上 [3][17] - **东欧**：匈牙利、波兰、奥地利新增补贴接力，合计贡献约1GWh增量；乌克兰因停电及免息贷款政策，需求持续旺盛 [3][17] - **西欧**：荷兰将于2027年取消净计量政策（变相强制配储），预计2026年将推动抢装；荷兰、比利时、卢森堡合计贡献大几百兆瓦时增量 [4][17] - **德国**：拟取消户用光伏固定上网电价以推动强制配储；当前储能对屋顶光伏的渗透率已达80% [4] - **亚非拉/中东**：东南亚、非洲、中东（如以色列、伊朗）因能源安全需求，户储及小型工商业储能需求可能爆发；艾罗能源在亚非拉地区的出货实现翻倍增长 [4][17] 重点企业分析：艾罗能源 - 业绩增长：2025年收入预计达40亿元（盈亏平衡点），2026年预期为75-80亿元；2025年一季度出口额逐月增长，1-3月分别为4亿、5亿、9亿元，二季度旺季趋势向好 [6] - 市场拓展：亚非拉地区出货翻倍；与澳洲签订1GWh出货框架协议；拥有1100人研发团队布局大储业务，预计2026年欧洲大储出货超2GWh，对应收入10-15亿元 [6] 重点企业分析：德业股份 - 市场分布：欧洲（含乌克兰）占储能出货的40-50%，亚洲（中东、巴基斯坦等）占40%，澳洲、非洲、南美、北美各占约4% [7] - 核心市场增量：乌克兰市场单月排产持续在2万台以上；英国市场作为Sunsynk独家代理（市占率30%），预计下半年贡献超4亿元利润；澳洲市场2025年收入3-4亿元，2026年预期达15亿元，贡献超2亿元利润增量 [8][9] - 工商储业务：200度电新品2025年出货3000台，2026年预期超2万台，单台净利润3.5-4万元，预计贡献7-8亿元利润增量 [10] - 盈利预测：2025年利润预计32-33亿元，2026年预期超50亿元（同比增长50%+）；2025年一季度排产30万台，利润11亿元（同比增50%+、环比增20%+）；3月单月利润达15亿元，年化利润或超60亿元 [10] - 户储电芯涨价：单瓦时利润从2024年下半年的3分钱升至当前的4分钱，后续仍有上涨空间 [11] 重点企业分析：锦浪科技 - 出货目标：户储2026年目标50万台（2025年为25-30万台，实现翻倍）；工商储目标2-3万台（2025年1万多台，翻2-3倍） [11] - 新业务：2026年新增电池包业务，目标户储配套率20%（即10万台配电池包），工商储配套5000-1万台；下半年大储产品逐步起量 [12] - 盈利预测：2025年利润预计10亿元（电站业务6-7亿，光伏+储能逆变器3-4亿），2026年预期超18亿元（光伏+储能+电池包利润超10亿元） [13] 重点企业分析：固德威 - 一季度表现：储能逆变器出货7-8万台（澳洲占30%、欧洲占40%、新市场占30%）；储能电池单月出货额4-5亿元，一季度出货1.2GWh，收入13-15亿元（澳洲占70-80%） [14] - 盈利预测：2025年利润预计超1亿元，2026年收入目标120亿元，净利率10%，对应净利润12亿元；2025年一季度利润超2亿元 [15] 重点企业分析：大储及光储厂商 - **阳光电源**：是北美区唯一直接对接大客户的大储厂商；其AIDC电源（1500伏体系）市场潜力大；2026年利润预期190亿元 [16] - **正泰电源**：在北美地面光伏市场仅次于阳光电源，工商业光伏市占率达30%（北美龙头）；曾于2019-2021年为特斯拉供应工商业光伏/储能逆变器；2026年利润预期5.2亿元，中短期看7-9亿元 [16] - **海博思创**：国内项目毛利率高于同行（因自主开发电站）；美国团队有40多人，二季度有望落地数据中心储能项目 [16] 后续推动户储需求增长的潜在因素 - 政策趋势：全球范围内（如欧洲、美国）取消单纯屋顶光伏的固定上网电价或净计量政策，强制要求屋顶光伏与储能结合 [20] - 能源价格：欧洲天然气价格上涨斜率大，有向上突破趋势，若进一步上涨将拉动储能需求和补库 [20] - 地缘冲突：战争影响（如乌克兰、中东局势）可能带来超预期的需求增长 [20]

储能行业前景 - 储能行业处于景气周期且处于成长初期 [3] - 2024年中国储能渗透率仅为4.9% 未来10年有望快速增长至70%左右 [3] - 预计2035年全球新型储能年新增装机容量峰值有望超过1.5TWh 2024-2035年年化复合增速有望达到21.4% [4] - 储能未来五年复合增长率高于20% [5] - 当前储能行业类似2020年渗透率为5%的新能源汽车 行业规模有望数倍增长 [6][7] 储能产业链价值分布 - 储能产业链中电芯和PCS储能系统价值量最大 [9] - PCS储能系统技术含量和行业准入门槛最高 毛利率最高 [10] - 世界PCS储能系统排名前三的公司包括阳光电源、华为、特斯拉 [11] 核心公司分析 - 阳光电源在欧洲PCS储能系统业务超过华为和特斯拉 排名世界第一 [12] - 阳光电源上半年营收同比大增40% 净利润同比大增55% 滚动市盈率为22倍 [13] - PCS储能系统核心个股海博思创世界排名前十 近期机构调研频繁且无量拉升 [14] - PCS储能系统核心个股上能电气在国内储能变流器市场连续四年出货量排名前二 海外储能业务持续增长 [14] 历史参照与行业预期 - 新能源景气周期中宁德时代市值从一千多亿涨至一万多亿 [15] - 储能景气周期内行业空间有望数倍增长 PCS储能系统领域有望出现十倍股 [8][16]

报告行业投资评级 - 电气设备行业评级为看好 [3] 报告的核心观点 - 对储能预期可更乐观，产业指数级增长刚起步，2024年中国新增投运新型储能装机同比大增，2025年1 - 6月累计并网/招标同比增长显著 [1][13] - 储能需求愈发迫切且经济性已迈过拐点，光伏消纳问题凸显及部分省份独立储能项目初步具备经济性是依据 [1] - 全球储能仍有8.6倍成长空间，预计全球光伏/风电年新增装机峰值在2030 - 2035年，对应全球新型储能年新增装机峰值可观 [2] - 产业周期位置比短期增速重要，中国储能渗透率低，产业处于“1 - 10”阶段，未来新型储能将成系统灵活调节资源主体 [2] - 挑选储能行业“好公司”应关注技术引领、全球拿单和全球产能扩张能力 [2] 根据相关目录分别进行总结 前言：增长才刚刚开始，短期数据持续验证 - 重申电力钟声系列2观点，认为储能经济性拐点将到，产业规模有望复刻光伏增长历程 [12] - 2024年中国新增投运新型储能装机同比大增，虽部分市场观点认为2025年增速或下滑，但实际2025年1 - 6月累计并网/招标同比增长，产业指数级增长刚开始 [13] - 除短期数据验证，对储能乐观预期更多源于对中长期需求峰值及产业生命周期位置的判断，天花板对成长行业估值重要 [15][16] 1 储能需求产生的前提条件 - 储能需求产生有两大前提，一是光伏消纳出现问题，二是储能度电成本可负担 [17] - 光伏消纳问题方面，储能要解决光伏日内消纳，中国部分省份光伏渗透率高，且当前光伏消纳问题或比表面数据严重，现货市场电价更能反映情况，凸显储能需求迫切 [18][19][22] - 储能度电成本方面，目前4H独立储能电站度电成本在一定区间，部分省份独立储能项目初步具备经济性，未来市场将主导储能建设 [26] 2 储能中长期需求测算 - 推导逻辑为能源转型→双碳目标→风光中长期需求→储能中长期需求 [27] - 能源转型是应对气候危机，推动降低碳排放 [28] - 双碳目标方面，各国通过国家自主贡献目标推动能源转型，中国目标不断升级，预计宣布2035年目标 [29] - 风光中长期需求上，中国和全球在“双碳”目标下对风光发电量占比有要求，预计全球光伏/风电年均新增装机峰值在2030 - 2035年 [31][32] - 储能中长期需求方面，预计全球电池储能新增装机功率峰值在2030 - 2035年，年新增装机容量有望超1.5TWh，距离2024年数据有8.6倍成长空间 [2][35][36] 3 产业周期位置比短期增速重要 - 产业规模化发展初期，短期需求预测准确性低，光伏产业成长路径可佐证，储能短期预测易陷线性外推陷阱 [40] - 产业所处生命周期位置更重要，提出“储能渗透率”概念，2024年中国储能渗透率仅4.9%，产业处于成长初期 [2][43] 4 投资建议 - 挑选储能行业“好公司”应关注技术引领能力，即关注在“电化学、电力电子、电网支撑”三大技术能力领先的企业 [2] - 关注全球拿单能力，建议关注有海外品牌影响力的企业，海外市场对综合能力要求高 [2] - 关注全球产能扩张能力，建议关注能持续全球产能布局的企业，以对冲地缘风险和增强供应链韧性 [2]