投资评级 - 报告维持对公司“买入”评级 [6] 核心观点 - 南孚电池基本盘稳健，提供稳定现金流和高分红，电池出口及充电宝等新业务带动增长，后续对南孚控股比例有望进一步提升、增厚利润 [6] - 光模块等第二曲线业务潜力充足，产业化落地正稳步推进，长期想象空间充足 [6] - 公司2025年业绩增长稳健，盈利能力显著提升，主要得益于南孚出口业务突破、持股比例提升及费用控制良好 [3][4][5] 业绩简评 - 2025年公司实现营收47.7亿元，同比增长2.9%，归母净利润2.3亿元，同比增长34.4% [3] - 2025年第四季度实现营业收入11.7亿元，同比增长11.7%，归母净利润0.5亿元，同比大幅增长182.9% [3] 经营分析 - **收入与增长**：2025年公司营收增长主要受南孚出口业务突破带动，安孚海外实现营收11.4亿元，同比大幅增长44%，主要系南孚持续开拓toB市场，电池OEM出口增长带动 [4] - **分品类表现**：碱性电池收入39.4亿元，同比增长10.0%；碳性电池收入3.7亿元，同比增长6.9%；其他电池收入2.1亿元，同比增长3.6% [4] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为49.4%，同比提升0.6个百分点，主要受益于碱性电池OEM出口规模大幅增长带来的规模效应增强，以及低毛利率的红牛代理业务停止的结构性影响 [5] - **利润增厚**：2025年第四季度归母净利润同比大幅增长182.9%，主要系公司持续推动南孚股权回收，2025年11月对南孚持股比例提升至46%，显著增厚归母净利润 [5] - **费用控制**：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.6%/5.1%/2.6%/0.7%，同比分别+0.09pct/-0.01pct/-0.38pct/+0.2pct，费用控制良好 [5] - **净利率**：综合影响下，公司2025全年实现归母净利率4.7%，同比提升1.1个百分点 [5] - **南孚业绩**：南孚实现净利润9.9亿元，同比增长8.1%，对应净利率20.7%，同比提升1个百分点 [4] 盈利预测、估值与评级 - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为4.6、5.4、6.0亿元，同比增速分别为+104.5%、+16.0%、+12.7% [6] - **估值**：当前股价对应2026/2027/2028年PE估值分别为29.6/25.5/22.7倍 [6] 财务数据摘要 - **历史与预测**：2025年营业收入为47.75亿元，预计2026E/2027E/2028E将分别增长至53.74亿元、59.07亿元、64.48亿元 [11] - **利润预测**：2025年归母净利润为2.26亿元，预计2026E/2027E/2028E将分别达到4.62亿元、5.36亿元、6.04亿元 [11] - **每股收益**：2025年摊薄每股收益为0.877元，预计2026E/2027E/2028E将分别达到1.792元、2.078元、2.342元 [11] - **盈利能力指标**：预计归属母公司ROE(摊薄)将从2025年的8.23%提升至2026E的10.63%、2027E的11.41%和2028E的11.87% [11] - **资产负债表**：预计公司资产负债率将从2025年的53.27%显著下降至2026E的30.27%、2027E的21.82%和2028E的18.53% [13] 市场评级 - 根据聚源数据，过去六个月内市场相关报告给予公司“买入”评级的报告有15份，“增持”评级的报告有1份 [14]