投资评级 - 维持荣盛石化"买入"评级 [4] 核心观点 - 业绩短期承压但看好先进炼能长期弹性 2025年上半年营业收入1486.29亿元（同比-7.83%） 归母净利润6.02亿元（同比-29.82%） 其中Q2归母净利润0.14亿元（同比-95.52% 环比-97.67%）[1][2][4] - 芳烃板块盈利收窄拖累业绩 上半年纯苯理论毛利582元/吨（同比-710元/吨） PX理论毛利-517元/吨（同比-1037元/吨） 子公司中金石化亏损6亿元（同比增亏4亿元）[4] - 炼化行业进入存量竞争时代 国内原油一次加工能力政策红线为10亿吨 山东地炼开工率降至50% 预计2027-2028年出现炼能负增长[4] - 预测2025-2027年归母净利润17.53/27.22/41.55亿元（同比+142.0%/+55.2%/+52.7%） EPS 0.18/0.27/0.42元/股[4] 财务表现 - 毛利率分化明显 炼油产品毛利率22.6%（同比+4.0pct） 化工产品毛利率12.1%（同比-2.6pct） 聚酯产品毛利率1.5%（同比+0.16pct）[4] - 现金流改善 2025年预测经营活动现金流275.24亿元 货币资金预测增至217.86亿元（2024年末为148.33亿元）[7] - 净资产收益率持续提升 预测2025-2027年ROE为3.9%/5.8%/8.2%[5][7] 行业格局 - 政策推动落后产能出清 国家发改委强调加快淘汰低效炼能 税改压缩地炼生存空间[4] - 浙石化盈利韧性凸显 上半年实现净利润21亿元（同比+1亿元） 体现先进产能竞争优势[4]