石化化工行业政策与供给侧改革 - 工业和信息化部将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能，具体方案近期发布[2] - 国家发展改革委与市场监管总局起草《价格法修正草案》，拟通过完善低价倾销认定标准、禁止算法不正当价格行为等手段治理非理性价格战[2] - 重点关注炼油、PTA/PX、化肥、颜料染料、有机硅/工业硅、纯碱、氯碱/PVC等子行业的供给侧改革与老旧产能淘汰[2] 炼油行业 - 截至2024年我国炼能9.34亿吨，"十四五"规划要求2025年原油一次加工能力控制在10亿吨以内，产能利用率提升至80%以上[3] - 7月17日当周山东地炼开工率仅47.31%处于历史低位，预计成品油需求达峰趋势下开工率维持低位，供给量缩减[3] - 产能严控叠加老旧装置退出，主营炼厂效益有望改善[3] 尿素行业 - 2025年尿素新增产能493万吨，占当前总产能7607万吨的6.5%，未来新增供给量较低[5] - 供给缩减叠加潜在出口机遇，行业景气度有望改善，具备装置更新能力的龙头将受益[5] 纯碱与PVC行业 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工提振基建需求，纯碱、PVC等基建相关化工品受益[6] - 2025-2026年规划新增纯碱产能868万吨（占2024年总产能20%），PVC新增500万吨（占2024年17%）[6] - "反内卷"政策推动供给侧改革，加速供给端改善和行业集中度提升[6]

公司财务状况 - 截至2025年第一季度末，公司总负债为1765.03亿元，其中有息负债规模超1400亿元，资产负债率从2024年末的81.66%攀升至82.17%[1][11] - 2024年归母净利润亏损22.97亿元，同比下滑420.33%，扣非净利润亏损26.54亿元，同比下滑1322.44%，为近二十年来首次亏损[2][7] - 2025年第一季度营收同比下降17.50%至303.09亿元，归母净利润同比增长38.19%至3.41亿元[2] 行业环境 - 2023年化工全行业利润总额同比下降20.7%，2024年再次下降8.8%，行业亏损面超过70%[1] - 2024年石油和化工行业营收增长2.1%至16.28万亿元，但利润总额下降8.8%至7897.1亿元，炼油板块整体亏损[8] - 国际油价持续下滑，2025年布伦特原油期货均价同比下降8.3%至74.98美元/桶，WTI油价一度跌破60美元/桶[2] 业务表现 - 2024年三大业务板块中，其他石化及化工新材料营收同比下降6.04%至804.2亿元，炼油产品营收同比下降4.05%至278.6亿元，涤纶丝营收同比增长13.52%至260.52亿元[8] - 公司存货压力显著，2024年计提存货跌价损失7.1亿元，2022-2024年累计达39.2亿元，2025年第一季度库存仍高达221.67亿元[10] - 公司通过"油头""煤头""气头"三种烯烃制取工艺实现原料多元化布局，拥有1600万吨/年炼化一体化装置等核心产能[12] 资本运作与负债 - 2021-2024年投资性现金流净流出超1000亿元，上市以来累计募资约1823亿元（直接融资407亿元，间接融资1415亿元）[10] - 2024年财务费用同比增长39.49%至48.74亿元，其中短期借款利息支出同比增长99.42%至1.56亿元[10] - 2025年第一季度短期借款同比增长24.3%至582.86亿元，一年内到期非流动负债同比增长51.15%至213.18亿元，长期借款达621.88亿元[11] 市场表现 - 公司股价从2021年9月高点41.3元/股跌至2025年6月的8.42元/股，跌幅达80%，市值从超2500亿元缩水至557亿元[2] - 实际控制人缪汉根、朱红梅夫妇财富从2023年480亿元缩水至2025年270亿元[1] - 横向对比显示，2024年公司在四大民营炼化企业中归母净利润下滑幅度最大且唯一亏损，恒力石化以70.44亿元净利润居首[9]

行业格局与竞争态势 - 行业格局深度重塑，电动革命发展远超预期，市场竞争态势进一步加剧 [2] - 国际油价呈现宽幅震荡趋势，整体重心略有下移，炼油产品和化工产品的加权平均价格分别下降0.96%和上升6.67% [3] - 国内炼化市场伴随炼油加工量全面达峰、成品油消费进入下行通道，市场竞争渐入"白刃战"，预计全年汽柴油消费量下降 [5] 公司经营情况 - 全年累计加工原油1,334.58万吨（其中来料加工148.63万吨），同比下降5.48%，生产成品油864.98万吨，下降0.19% [3] - 产品产销率为99.89%，货款回笼率为100%，产品质量继续保持优质稳定 [3] - 全年原油加工总成本比上年减少60.45亿元，下降1.75% [3] - 边界VOCs浓度均值65.14微克/立方米，同比下降9.90%，环境质量持续提升 [3] 技术创新与项目进展 - 建成投用碳纤维复材实验基地，打通热固性预浸料试验线全流程 [4] - 48K大丝束碳纤维项目（一阶段）性能标定全面达标，攻克高强中模碳纤维工业化生产技术 [4] - 24K碳纤维达到T700级水平，填补国内碳纤维硫氰酸钠湿法纺丝路线在该领域的空白 [4] - 热电机组清洁提效改造工程全面土建施工，弹性体及其配套项目机械完工 [4] 发展战略与未来规划 - 发展目标为建设"国内领先、世界一流"能源化工及新材料公司 [6] - 坚持改造提升传统产业与加快发展战略性新兴产业双向发力 [6] - 有序推动炼油向化工转，化工向材料转，材料向高端转，园区向生态转 [6] - 2025年计划原油加工总量1,310万吨，生产成品油839万吨、乙烯62.22万吨、对二甲苯68.8万吨 [6] 财务与分红情况 - 2024年度归属于母公司股东的净利润为3.17亿元，年末未分配利润为6.41亿元 [25] - 拟每10股派发人民币0.2元（含税），合计拟派发现金红利2.12亿元，占净利润的66.85% [25] 公司治理与人才管理 - 全面加强人才队伍建设，推进中基层管理干部任期制和契约化管理 [5] - 树立绩效薪酬、工效联动鲜明导向，优化畅通成长路径 [5] - 2024年度董事、监事及高级管理人员薪酬总额为1,184.24万元 [36]

公司动态 - 雪佛龙正试图重新启动位于加利福尼亚州埃尔塞贡多的炼油厂 [1] - 该炼油厂上周已将部分装置停产 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年石化行业利润承压，公司营收稳定但归母净利润下降，2025Q1归母净利润同比略增 [6][7] - 多个新项目建成投产拓宽新材料产品矩阵，结合原油价格走势等下调盈利预测，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年公司营收3264.8亿元，同比增0.4%，归母净利润7.2亿元，同比降37.4%，各产品板块营收和毛利率有不同变化，期间费用率有调整 [6] - 2025Q1公司营收749.8亿元，同比减61.1亿元，归母净利润5.9亿元，同比增0.4亿元，信用减值损失、投资收益和其他收益有变化 [7] - 2025Q2原油价格下跌，4月炼化产品价差环比收窄 [8] - 多个新项目建成投产，拓宽新材料产品矩阵，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长 [10] 分产品经营数据 - 展示了化工、炼油产品、PTA、聚酯薄膜等产品2020 - 2024年营收、毛利润、毛利率等数据 [14] 主要产品价格价差情况 - 展示汽油、柴油、PX、POY、MEG、PTA等产品价格价差情况（截至2025/4/30） [16][25] 公司财务数据 - 展示2024年公司营业收入、归母净利润、净资产收益率、资产负债率等指标变化及2025Q1营收、归母净利润环比变化等情况 [20][36] 公司各板块营收及毛利情况 - 展示公司各板块营收及毛利情况 [48] 盈利预测表 - 给出2024A - 2027E财务指标、每股指标与估值、利润表、资产负债表、现金流量表等数据 [49]

业绩表现 - 2024年公司营业收入1376.75亿元同比减少1.97%净利润亏损22.97亿元同比下滑420.33%扣非净利润亏损26.54亿元同比下滑1322.44% [2] - 2025年一季度营收303.09亿元同比下滑17.50%但净利润3.41亿元同比增长38.19%扣非净利润2.93亿元同比增长239.46% [6] - 2024年下半年原油价格快速下跌导致炼化产品价差收窄毛利大幅减少盈利波动趋势与同行一致 [3] 行业环境 - 2024年布伦特原油均价79.9美元/桶同比下跌2.9%国际油价先涨后跌受经济增长预期、地缘政治、供需等因素影响 [3] - 2025年一季度布伦特原油期货均价74.98美元/桶同比下降8.3%WTI油价一度跌破60美元/桶受特朗普关税政策影响 [5] - 石油化工行业具有重资产特征同行业可比公司资产负债率均在75%以上 [7] 业务结构 - 炼油产品2024年营收278.57亿元同比下滑4.05%占比20.23%毛利率下滑5.30%至21.74% [5] - 其他石化及化工新材料板块营收占比58.42%同比下滑6.04%毛利率下滑3.39%至4.05% [5] - 化纤板块营收271.51亿元同比增长13.17%占比19.72%涤纶丝板块营收260.52亿元同比增长13.52%占比18.92% [5] 负债情况 - 2024年底总负债1668.4亿元资产负债率81.66%较2023年增长0.32% [7] - 短期借款526.82亿元同比增长26.34%占总资产25.79%短期借款利息1.56亿元同比增长99.42% [7] - 2024年财务费用48.73亿元同比增长39.49%主要因利息支出增加 [7] 新能源布局 - 控股子公司斯尔邦石化拥有50万吨/年EVA产能10万吨POE装置预计2025年投产 [9] - 在锂离子电池上游原料领域布局涉及电池隔膜、电解液溶剂等关键环节 [9] - 湖北磷酸铁锂项目需满足技术路线选型、资源配套等条件后全面开工 [9] 公司战略 - 盛虹炼化一体化项目全面投产后资本开支高峰期已结束2024年经营性净现金流104.75亿元创历史新高 [8] - 未来将深化石化炼化、新能源新材料、高端纺织等领域推进"1+N"产业战略 [9]