投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价20.88元 [2][8] 核心观点 - 二季度盈利环比显著修复，归母净利润环比增长46.02%至1.55亿元，毛利率环比提升4.92个百分点至16.65% [8] - 海外业务利润贡献突出，越南福莱特2025年上半年贡献利润1.42亿元，测算单平盈利超2元/平 [8] - 光伏玻璃价格触底回升，9月新单价格预计上调2元/平，若落地将带动盈利修复 [8] - 公司成本优势领先，龙头地位稳固，但受价格压力影响调整产能规模，冷修三座窑炉后产能降至16400t/d [8] 财务表现 - 2025H1营收77.37亿元（同比-27.66%），归母净利润2.61亿元（同比-82.58%），毛利率14.05%（同比-9.73pct） [8] - 2025Q2营收36.58亿元（同比-26.41%，环比-10.33%），归母净利润1.55亿元（同比-79.02%，环比+46.02%） [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.46/16.31/23.41亿元，同比增速-35.8%/152.4%/43.5% [4][8] - 当前市值对应PE为63/25/17倍，目标价基于2026年30倍PE [8] 业务动态 - 光伏玻璃业务2025H1营收69.4亿元，毛利率12.3%，Q2价格环比上涨（2.0mm/3.2mm均价分别涨0.6/1.0元/平） [8] - 行业供需调整，小规模及高成本产能退出，公司灵活冷修产能以应对价格压力 [8] - 资产减值损失影响报表业绩，2025Q2达2.4亿元 [8] 市场与估值 - 总市值407.20亿元，流通市值330.26亿元，每股净资产9.12元 [5] - 12个月内股价区间28.75-13.87元，近期市场表现弱于沪深300（近12个月对比-21% vs 7%） [5][7]

**福莱特玻璃集团2025年上半年经营与行业情况分析**</think> **一 公司财务表现** - 公司上半年营收77.37亿元，同比下降27.66%，主要因玻璃价格下跌[2][3] - 光伏玻璃营收69.45亿元，占比89.76%，毛利率12.31%，同比下降12.39个百分点[3] - 净利润2.66亿元，同比大幅下降82.27%，毛利10.87亿元，同比下降57.27%[2][3] - 二季度计提固定资产减值约2.4亿元，其中1.5亿元针对停产冷修窑炉[4][10] **二 行业供需与价格动态** - 光伏玻璃行业面临产能过剩与国际贸易摩擦双重挑战，产业链价格持续下行[2][5] - 国内新增装机量同比增107%至212GW，海外需求强劲，但玻璃价格仍处历史低位[5] - 行业在产总产能不到9万吨（国内），海外约1万吨，对应供给约50-55GW[12] - 全行业处亏损状态，7月价格达历史低点（约10元），单月冷修量8000吨[41][42] - 预计9月价格可能上涨，因供给端减少（年初至今冷修1.1万-1.5万吨）及需求端支撑[6][41] **三 公司运营与战略** - 当前库存15-20天，较7月高点（25天）回落，下游组件厂囤货周期延长至一周[7][17] - 三季度出货量或略低于二季度，因7月三座窑炉冷修影响产量[16] - 海外收入占比约30%，越南产能满产满销，印尼项目处清表阶段，预计2027年底投产[25][26][34] - 综合成品率86-87%，2.0mm玻璃出货占比超80%，具备1.6mm薄玻璃技术储备[20][31] - 未来优先投放新窑炉产能（如安徽C7、南通项目），冷修产能复产取决于市场需求[11][21][36] **四 行业竞争与格局变化** - 头部企业市场份额暂降系主动盈利选择，未点火产能仍可观[33] - 小窑炉（600吨以下）重启概率低，千吨级大窑炉具成本优势[47] - 2024年约40余家企业中10-20家退出，多为小产能（100-300吨窑炉）[48][49] - 新进入企业扩产意愿低，因资金投入大且回报不确定性高[22] **五 成本与盈利展望** - 行业现金成本普遍未覆盖，若涨价2元落地且成本稳定，盈利有望修复[19][36] - 大窑炉（如1650吨）较1200吨能耗降约10%，降本持续优化[40] - 财务费用可控，人民币贷款利率合理，但40亿转债利息支出较高[35] **六 风险与不确定性** - 价格走势受供需、新点火项目及需求持续性影响，政策与供给端波动大[14] - 国际贸易摩擦促多国布局（如印尼），但印度、北美扩产尚无计划[30][37] - 冷修产能减值风险依存，若窑炉提前冷修可能计提新减值[10][29] **注：数据与结论均基于电话会议纪要原文引用，未加入外部信息或主观推断**