报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上国际贸易摩擦或常态化，但中国出口有韧性，贸易顺差有望维持较高水平，中长期经济增长潜力大，2026年需政策提振内需，“反内卷”是长期主线，汽车行业被列入重点行业稳增长方案 [3][201][204] - 供应端天然橡胶产量近年或迎圆弧顶，供应增量将入瓶颈，非洲产胶量增长使周期转换漫长，合成橡胶价格主导在上游原料端，2026年国内丁二烯供应增速或放缓，顺丁橡胶底部支撑趋强 [4][204] - 需求端2025年国内半钢胎与全钢胎产量维持高位，中长期轮胎配套市场规模增加，2026年乘用车新车购销增速或放缓，商用车关注公共基础设施扩建效果，橡胶制品需求有韧性，下游需求相对稳定 [6][205] - 展望2026年，虽2025年橡胶系价格表现使看涨氛围下降，但供稳需增下对天然橡胶长线价格乐观，价格走势以区间运行为主，下方支撑更稳固，后市关注品种价差和原油价格走势，操作上以宽幅震荡思路看待，长线看好天胶价格，可多配 [7][206][208] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 橡胶产业链分析 - 天然橡胶产业链上游是橡胶种植及加工设备领域，受季节、天气和政策影响供需易失衡，中游加工成成品胶种，下游应用广泛，轮胎行业需求占比大 [18] - 合成橡胶产业链上游是化工原料及单体中间物，中游生产制造，下游应用于汽车、制鞋等多个领域 [21] 第二部分 橡胶期货及期权合约介绍 - 天然橡胶期货合约交易单位10吨/手，报价单位元/吨，最小变动价位5元/吨等，交割品级有国产和进口标准；期权合约交易单位1手期货合约等；交割标准包括单位、产地及质量、仓库、包装等方面，费用有入库、仓储等费用调整 [23][26][31] - 20号胶期货合约交易单位10吨/手，报价单位元/吨等，交割标准有标准品和替代品要求；期权合约交易单位1手期货合约等 [32][35][43] - 合成胶期货合约交易单位5吨/手，报价单位元/吨等，交割品级为符合或优于相关标准的丁二烯橡胶；期权合约交易单位1手期货合约等；交割标准包括单位、产地及质量、仓库等方面 [41][43][44] 第三部分 橡胶长期走势与当年度行情回顾 - 天然橡胶1993年上市，2002 - 2011年价格震荡上行，交易数量快速增长，主因是经济增长带动需求增加而供应难提升；2011 - 2020年价格探底，后震荡，近年关注供需缺口能否引发牛市；2025年一季度先扬后抑，二季度持续探底，三季度低位回升，四季度区间震荡；2025年上海天然橡胶累计成交量9589.41万手，同比降10.95%，成交金额149955.37亿元，同比降13.64%；20号胶累计成交量4044.46万手，同比涨43.89%，成交金额53485亿元，同比增44.62% [52][54][58][66] - 丁二烯橡胶2023年上市，上市初期冲高回落，2024年呈M型走势，2025年重心下移，一季度急涨缓跌，二季度破位下行，三季度区间震荡，四季度触底反弹；2025年累计成交量4191.78万手，同比增53.66%，成交金额25002.84亿元，同比增26.62% [71][72][73][77] 第四部分 生产供应及进出口情况 - 天然橡胶全球供应方面，东南亚老牌产胶国产量增速放缓，非洲产区呈增量态势但占比有限，全球产能总量或达瓶颈区；2026年全球天胶总需求预计增长1.7%，中国和印度需求预计分别增长1.7%和3.6%，泰国产量预计平稳 [79][81] - 泰国是全球最大产区，种植面积收窄，开割面积稳定，产量波动不大，中长期产出上限显现；2025年产量料增2%至489万吨，出口天然橡胶及混合胶合计442.2万吨，同比增4.9%，出口中国280.5万吨，同比增24% [84][86][91] - 印尼天胶种植面积和产量下降，减产趋势或延续；2025年出口天然橡胶合计156.4万吨，同比降3.5%，出口中国39.8万吨，同比增106% [95][98] - 越南是世界第四大供应国，种植面积由扩张到缓慢下降，增产幅度有限；2025年天然橡胶出口合计71.84万吨，同比跌9.78%，混合橡胶出口合计115.81万吨，同比跌1.81%，出口中国26.63万吨，同比涨5.47% [102][103] - 科特迪瓦是全球第三大生产国，产量快速增长，占比提高；2025年总产量预计190万吨附近，出口量同比增13.4% [115] - 马来西亚传统天胶种植规模萎缩，产能大幅回升概率有限；2025年总产量336,676吨，较去年降12.9%，12月出口量同比降27.5% [116][118] - 中国种植面积扩张后收窄，产出上限基本稳固；2025年1 - 12月累计进口667.51万吨，同比增17.94%，累计出口9.99万吨，同比增18.84% [126][131] - 丁二烯橡胶原料丁二烯产能全球格局“东升西降”，国内产能从2007 - 2025年增长率362.29%，未来5年有超300万吨/年增量计划，海外产能向东北亚集中并保持增量 [134][140] - 中国是全球最大顺丁橡胶生产国，2021 - 2025年产能规模持续增长，预计2025年底达212.2万吨；2025年1 - 10月产量129.09万吨，同比增26.97%，进口量22.65万吨，同比增4.62%，出口量26万吨，同比增33.47%；2026年或有19万吨新产能投放，高顺顺丁橡胶产能有增量，预计上半年胶价强于下半年 [141][146] 第五部分 消费及需求情况 - 国内商用车市场2025年表现亮眼，产销量分别为426.1万辆和429.6万辆，同比分别增长12%和10.9%，全钢胎产量坚韧，出口量增长；2026年预计商用车销量稳中有增，全钢胎产销数据偏积极 [153][154][156] - 国内乘用车2025年产销分别完成3027万辆和3010.3万辆，同比分别增长10.2%和9.2%，半钢胎产销量增加，出口量和金额增长；2026年预计乘用车销量乐观但增速或放缓，半钢胎配套和替换需求利好，出口维持增量趋势 [160][164][169] 第六部分 中国橡胶供需结构 - 中国天然橡胶产量预计新年度平稳，需求有小幅增量预期，供需结构或趋紧 [172] - 中国顺丁橡胶近5年供应缺口收窄，供应能力加强，2025年供应增速快于需求增速，平衡差放大 [176] 第七部分 橡胶套利机会展望 - RU和NR属天然橡胶，基本面趋同但交割品来源地有别，每年一季度末期，可根据RU增量、NR减量情况进行空RU多NR套利操作 [177] 第八部分 期权分析策略建议 - 2026年国际宏观环境复杂，建议将期权作为对冲风险和博取区间突破工具，适时做多波动率 [182] 第九部分 橡胶企业期货及期权套保案例 - 橡胶厂担心20号胶价格下跌，进行卖出保值交易，避免了价格下跌风险 [183] - 企业为规避橡胶库存价格下跌风险，进行套期保值操作，在期货市场弥补了现货市场损失 [187] 第十部分 橡胶期货技术分析与展望 - 季节性分析方面，我国天然橡胶年末至次年一季度末期停割，下半年走势偏强；丁二烯橡胶上市时间短，二三季度上涨概率较高，与天胶价格互相影响 [190][194] - 技术性分析方面，2025年四月初跌停后橡胶系低位回升，三品种呈抬升走势，后市关注上方压力水平线 [200] 第十二部分 相关股票及涨跌幅统计表 - 展示了橡胶产业链中游和下游公司相关股票代码、简称、产品、年初价格、当前价格和年度涨跌幅等信息 [210][211]

公司业绩表现 - 截至2025年12月31日止6个月，公司取得收益2.81亿港元，同比减少18.2% [1] - 公司拥有人应占期间亏损3685.3万港元，同比增加237.67% [1] - 每股基本亏损1.8港仙 [1] 业绩下滑原因 - 集团收益减少主要由于销售天王手表所得收益下降 [1] - 自2025年初以来，新任美国政府对大部分进口至美国的商品征收一系列高额关税，其中从中国进口的商品的关税率更高于平均水平，从而引发全球关税战 [1] - 持续的国际贸易摩擦与关税战对中国经济及就业增长造成负面影响，并进一步削弱中国零售市场的消费信心，继而影响本集团报告期内的产品需求 [1]

地缘政治局势与市场反应 - 美国总统特朗普表示正在考虑对伊朗进行有限军事打击[1][4][9][13] - 特朗普为伊朗核协议谈判设定10-15天的最后期限[4][13] - 伊朗外长阿拉格齐回应称伊朗核计划没有军事解决方案 唯一途径是外交[1][6][9][15] - 伊朗决定起草一份可能的协议草案 将在未来三天内最终定稿并发送给美国[1][7][9][16] - 白宫表示美伊谈判取得一定进展 但关键议题仍相距甚远[7][16] 美国关税政策动态 - 特朗普表示将签署命令 依据《1974年贸易法》第122条对全球输美商品额外加征10%关税[1][9][10] - 该10%关税政策预计将在约三天内生效 持续时间为150天[1][9][10] - 美国最高法院裁决认定《国际紧急经济权力法》未授权总统征收大规模关税 对特朗普政府关税政策构成重大挫折[1][10] 贵金属市场表现 - 受地缘局势影响 隔夜贵金属市场全线大涨[1][2][9][11] - 现货白银价格大涨7.96% 报84.625美元/盎司[2][11] - 现货黄金价格大涨2.2% 重新站上5100美元/盎司[2][11] - 现货铂金和现货钯金均大涨超过4%[2][11] - COMEX M-白银涨幅达8.94% COMEX白银涨幅达8.93%[3][12] - COMEX黄金涨幅达2.65% 报5130.0美元/盎司[3][12] - 伦敦金现涨幅2.20% 报5111.125美元/盎司[3][12] 市场驱动因素分析 - 当前贵金属行情主导逻辑是风险溢价快速抬升与美元走弱形成的共振[4][13] - 地缘政治、国际贸易摩擦及中东局势的不确定性削弱市场对部分美元资产的信心[4][13] - 美国国内政治博弈、关税政策争议、美联储独立性及政府关门风险使避险情绪持续发酵[5][13] 机构后市展望 - 高盛预计黄金价格将逐步攀升 到2026年底达到5400美元/盎司[5][14] - 高盛预计2026年央行购金活动将以2025年所见步伐再度加速[5][14] - 央行需求加上私人投资者为应对美联储降息而增持 将支撑金价稳步上涨[5][14] - 若私营部门多元化举措（尤其是看涨期权结构）增加 市场将面临显著上行风险[5][14] - 中期趋势虽呈上升态势 但可能出现较大波动性[5][14] 潜在合作领域 - 伊朗石油部长表示 伊美在石油和天然气领域开展合作一切皆有可能[7][16] - 此前谈判内容涉及石油天然气共同利益、合资油田、矿产投资及飞机购买等[7][16]

公司业绩预警 - 公司发布盈利警告，预计2026财年上半年将录得本公司拥有人应占亏损约3700万港元 [1] - 该亏损较2025年同期的1090万港元亏损有所增加 [1] - 上一个财年（截至2025年6月30日）公司已同比转亏，营收为6.287亿元，同比减少21.75%，归母净利润亏损1599万元，同比下滑152.13% [1] 亏损原因分析 - 董事会认为亏损增加主要由于持续的国际贸易摩擦及全球经济波动导致中国零售市场疲软，进而引致收益下降 [1] 其他全面收益变动 - 集团预期2026财年上半年录得其他全面收益约2680万港元，而2025年同期为其他全面开支约360万港元 [1] - 其他全面收益增加主要是由于债务工具的公平值变动 [1] 公司业务背景 - 公司是中国领先的手表发展商及零售商，主要提供自有品牌天王及拜戈手表 [1] - 集团核心业务围绕1988年建立的核心品牌天王手表，涵盖产品设计、开发、零件采购、组装、存货管理、推广及销售 [1]

公司业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度股东应占未经审核综合溢利约为4100万港元至5500万港元 [1] - 该预期业绩较去年同期股东应占溢利约1.1703亿港元下跌约53%至65% [1] 业绩变动核心原因 - 业绩预期减少主要由于国际贸易摩擦，包括美国与中国的关税争端，导致公司货物运输及处理量下跌 [1] - 深中通道于2024年6月30日正式通车对公司跨境水上客运相关业务表现造成负面影响 [1]

公司财务表现 - 公司预期截至2025年12月31日止年度的股东应占未经审核综合溢利约为4100万港元至5500万港元 [1] - 该预期溢利较去年同期的约1.17亿港元大幅下跌约53%至65% [1] - 尽管业绩下滑，公司表示仍维持稳健的现金流及财务状况以满足业务及发展需求 [1] 业绩下滑主要原因 - 业绩预期减少主要由于国际贸易摩擦，其中包括美国与中国的关税争端 [1] - 国际贸易摩擦导致公司的货物运输及处理量下跌 [1] - 深中通道于2024年6月30日正式通车，对公司的跨境水上客运相关业务表现造成负面影响 [1]

公司业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度的股东应占未经审核综合溢利约为4100万港元至5500万港元 [1] - 该预期溢利较去年同期的约1.17亿港元下跌约53%至65% [1] 业绩变动原因 - 业绩预期减少主要由于国际贸易摩擦，包括美中关税争端，导致公司的货物运输及处理量下跌 [1] - 深中通道于2024年6月30日正式通车，对公司的跨境水上客运相关业务表现造成负面影响 [1] 公司财务状况 - 尽管面临挑战，公司仍维持稳健的现金流及财务状况以满足业务及发展需求 [1]

公司财务表现 - 公司预期截至2025年12月31日止六个月（2026财年上半年）将取得约3700万港元的公司拥有人应占亏损 [1] - 上一财年同期（截至2024年12月31日止六个月，即2025财年上半年）的亏损约为1090万港元 [1] - 预期亏损同比显著增加，亏损额扩大约2610万港元 [1] 亏损原因分析 - 董事会认为亏损增加主要由于持续的国际贸易摩擦及全球经济波动 [1] - 上述宏观因素导致中国零售市场疲软，进而引致公司收益下降 [1] 市场交易与估值 - 截至2026年2月13日收盘，公司股价报收于0.33港元，当日上涨1.54% [1] - 当日成交量为1.4万股，成交额为4520.0港元 [1] - 公司港股市值为6.69亿港元 [1] - 在家用轻工行业中，公司市值排名第17位 [1] 投行关注度 - 投行对该股关注度不高 [1] - 过去90天内无投行对其给出评级 [1]

公司业绩预期 - 公司预期在2026财政年度上半年将取得约3700万港元的公司拥有人应占亏损，较2025财政年度上半年的亏损约1090万港元显著增加[1] - 公司预期在2026财政年度上半年将取得其他全面收益约2680万港元，而2025财政年度上半年为其他全面开支约360万港元[1] 业绩变动原因 - 公司拥有人应占亏损增加的主要原因是持续的国际贸易摩擦及全球经济波动导致中国零售市场疲软，进而引致公司收益下降[1] - 其他全面收益增加的主要原因是债务工具的公平值变动[1]

公司业绩表现 - 公司预期在2026财年上半年录得公司拥有人应占亏损约3700万港元，较2025财年同期的亏损约1090万港元显著增加[1] - 公司预期在2026财年上半年录得其他全面收益约2680万港元，而2025财年同期为其他全面开支约360万港元[1] 业绩变动原因 - 公司拥有人应占亏损增加主要归因于持续的国际贸易摩擦及全球经济波动导致中国零售市场疲软，进而引致收益下降[1] - 其他全面收益增加主要由于债务工具的公平值变动[1]