投资评级 - 报告对伟星新材（002372.SZ）给予“买入”评级，此为首次覆盖 [10] 核心观点 - 报告认为伟星新材的经营压力主要源于地产周期下行等系统性因素（β），其核心竞争优势依然稳固 [3][6] - 通过对标海外龙头吉博力的成功经验，报告认为伟星新材坚持的长期战略清晰正确，随着全屋水系统业务的展开，长期成长空间正在打开 [3][6][8] - 预计公司2025年、2026年归属净利润分别约为9.3亿、9.7亿元，对应市盈率（PE）约为18倍和17倍 [8] 他山之石：吉博力的启示 - **对标原因**：吉博力主营业务围绕卫浴科技与建筑给排水系统，与伟星新材业务类似；吉博力保持了长周期稳定增长及高ROE水平，测算2020-2024年其股价复合收益率约13% [6] - **成功关键**：治理架构与长期战略稳定、专注产品能力圈并持续创新、以系统化思路开展业务并重视服务、通过收购补短板并进行跨区域扩张 [6][37] - **财务表现**：吉博力收入从1997年的7.0亿瑞士法郎增长至2024年的30.9亿瑞士法郎（约合247亿人民币），复合增速约6%；2000年后净利率基本保持在20%左右；ROE从2010年的约25%提升至40%以上 [22][32] - **市场表现**：2000-2024年底年度复合收益率约13%，近年PE估值中枢保持在25倍水平 [30][32] 面向未来：伟星新材的现状与空间 - **管道业务竞争优势**：公司PPR管收入下降主因行业需求下滑，测算其市占率已提升至近20%；公司坚持“高端品牌、高端服务、高端价值”的长期主义理念，核心产品PPR管毛利率保持相对稳定 [6][67][71][72] - **同心圆产品增长**：防水业务坚持“施工+验收+质保”模式，实现更高溢价；净水业务定位中高端，渠道库存去化接近尾声，服务体系完善，有望出现经营拐点 [7][79][83] - **全屋水系统空间**：2025年8月正式发布全屋水生态系统，涵盖给水、排水、防水、采暖四大子系统；当前给水管道终端客单价约1000-2000元/户，若配套其他材料，单户价值量有望接近万元水平 [7][86][95] - **外延与内生并举**：2022年收购新加坡捷流提升给排水系统设计能力；2023年收购浙江可瑞提升舒适家系统整合能力；同时持续进行内生产品升级 [7][99] - **品牌与服务升级**：2024年签约刘诗诗为“水生态代言人”并推出“大象威森”IP形象；成立区域服务分公司，强化系统服务落地能力，完善各子系统服务模式 [8][100][101] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为57.81亿元，2026年为60.77亿元 [112] - 预计2025年归属净利润为9.29亿元，2026年为9.70亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.58元和0.61元 [8][112] - 基于2025年11月12日收盘价10.51元，对应2025年预测PE为18.02倍，2026年为17.25倍 [8][11][112]

财务表现 - 一季度公司营收9 0亿元，同比下滑10 2%，环比下滑64 1% [1] - 归母净利润1 1亿元，同比下滑25 95%，环比下滑65 42% [1] - 扣非归母净利润1 1亿元，同比下滑19 42%，环比下滑62 52% [1] - 销售毛利率40 45%，同比下降1 03个百分点，环比下降0 11个百分点 [1] - 净利率12 95%，同比下降2 82个百分点，环比下降0 13个百分点 [1] 行业环境 - 统计局口径房屋竣工面积同比下降14 3%，市场需求持续疲软 [1] - 终端零售管材业务受行业下行压制 [1] - 市场竞争加剧导致毛利率承压 [1] 业务战略 - 聚焦管道主业，推进防水、净水等同心圆业务 [2] - 构建全屋水系统产品体系，丰富产品矩阵 [2] - 中高端市场定位，通过"系统集成+服务"模式升级竞争优势 [2] - 2024年聘请刘诗诗为品牌代言人，推出"大象威森"视觉形象强化高端定位 [2] 股东回报 - 2024年累计分红9 43亿元（含中期分红1 57亿元），占归母净利润99% [2] - 当前股息率约4 8% [2] - 2022-2024年累计现金分红31 56亿元 [2] - 商业模式具有消费属性，现金流稳定且资本开支少 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12 0亿/14 3亿/15 5亿元 [3] - 对应市盈率16倍/14倍/13倍 [3]