纪要涉及的公司 影石创新 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现与产品营收**：影石创新今年6月于科创板上市，上市前获市场高度关注 主要产品为全景相机和运动相机，覆盖消费级及专业级领域 过去三年营收分别为20亿、36亿和56亿，近三年收入复合年增长率超60%，约70%收入来自海外市场 全景相机市场份额领先，约占60%；运动相机市场规模约400亿元，年增速约10%，欧美市场为主，中国市场增速更快[2][3] - **竞争格局**：全球运动相机市场年出货量约5000万台，大疆、GoPro和影石三家龙头合计占20%左右份额，即约1000万台 竞争格局稳定，大疆和影石不断抢占GoPro份额 影石有望对标大疆实现全品类发展并赶超GoPro[4][5] - **财务状况**：财务表现优异，ROE超30%，毛利率超50%，自由现金流保持在几亿到十亿规模，基本没有有息负债 作为消费电子行业稀缺新消费龙头，有望借助资本市场在研发与销售上突破，实现中长期成长[2][6] - **2025年一季度业绩**：营收14亿元，同比增长41%；归母净利润1.8亿元，同比下降2.5% 下降原因是研发费用率同比增加3.2个百分点，销售费用率同比上升3个百分点 毛利率仍保持在50%以上[7] - **应对诉讼情况**：为应对337调查及加州中区法院诉讼，总体管理费用率同比上升1.4个百分点 初步结果表明仅部分出口美国产品落入GoPro主张的外观专利保护范围，可通过新外观设计规避，影响有限[8][9] - **全景相机优势及市场**：能提供360度视角和3D立体观感，视角范围广、立体感强，方便携带、操作简单 2023年市场规模50亿元，预计2027年达78亿元，增速12%；出货量从196万台增长至316万台，总体复合增速12.7% 欧美是主要消费市场，应用场景将拓展至户外运动、远程医疗及智慧城市等[10] - **未来盈利预测**：预计2025 - 2027年营收分别为81亿、112亿和145亿，净利润分别为12亿、17亿和23亿，净利润增速达40% 两年内收入规模有望突破110亿，利润接近20亿；若运动相机市场份额达30%以上，利润有望翻倍至40亿，对应20倍消费电子估值中枢，两年左右市值空间有望突破800 - 1000亿元，首次覆盖给予买入评级[4][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **全景相机构成产业链**：营业成本86%来自直接材料费用，IC和镜头模组分别占29%和25% 镜头模组供应商包括鸿景光电和舜宇光学[11] - **供应链和生产优化**：主要供应商包括索尼和安霸等平台，凭借规模优势有采购成本优化空间 2023年随着部分产品采购增加，镜头模组采购占比下降 生产主要依赖外协生产，2024年外协采购金额前三名是东莞能帅科技、立讯精密和东莞新能源科技 自2023年以来逐步加深与立讯精密合作，预计未来增加更多系列合作[12][13] - **技术创新突破**：软件开发形成全景图像采集拼接技术、防抖技术、AI影像处理技术等 具备较强产品创新能力，如2016年Nano全景相机实现移动端即插即用，2019年Go系列为影像设备微细化和可穿戴提供可能 2025年推出英斯塔360云服务，提升全景相机使用体验[14] - **销售网络布局**：75%为境外销售，以欧美、日韩等发达国家和地区为主，亚太地区尤其是中国境内市场影响力快速增长 线下收入占比52%，覆盖一万多家零售门店及90多座海内外机场，与Apple Store及Best Buy长期合作 利用互联网电商平台拓展线上渠道，包括官方商城、第三方电商平台及京东自营和亚马逊自营等[15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][6][130] - 合理估值区间为 183.47 - 207.93 元/股，对应 2026 年 PE 为 45 - 50 倍 [6][128][130] 报告的核心观点 - 智能便携影像设备行业处于产品周期上升期，国内外市场规模增长迅速，行业格局集中 [2] - 影石创新是技术驱动的智能影像设备龙头，在技术研发、产品创新等方面有强大竞争优势，有望凭借产品、渠道和品牌优势实现持续高成长 [1][3][4] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润同比 +16%、+44%、+42% 至 11.5、16.5、23.4 亿元，对应 EPS 为 2.87/4.12/5.84，对应 PE 为 61/42/30 倍 [4][117][130] 各部分总结 影石创新：技术驱动下的智能影像设备龙头 - 公司主营全景相机、运动相机等智能影像设备研发、生产和销售，以全景技术为基点，产品全球销售，2024 年超 70% 收入来自海外 [12] - 公司股权激励充分，管理层年轻且技术背景扎实，核心管理人员经验丰富 [14][15][16] - 2024 年公司营收 55.7 亿元，同比增长 53.3%，2017 - 2024 年复合增长 66.2%；2025Q1 营收同比增长 40.7% 至 13.6 亿元；2017 - 2024 年归母净利润复合增速达 106.5%，2024 年归母利润 9.9 亿元，同比增长 19.9%；2025Q1 利润 1.8 亿元，同比下降 2.5% [19] - 2024 年消费级智能影像设备收入 47.9 亿元，占主营业务收入 86.6%；专业级智能影像设备 2024 年主营收入占比仅 0.4%；配件及其他产品 2024 年营收 7.2 亿元，占主营业务收入 13.0% [21][22] - 海外收入占比接近 80%，中美欧及其他各占约 1/4；线上线下收入各占约一半，线下经销收入占比最高 [22][26] - 毛利率基本维持在 50% 以上，2024 年同比下降 3.7pct 至 52.2%；销售及研发费用率先降后升，净利率先升后降 [28] 智能便携影像设备：供给创造需求，行业仍处于产品周期的上升期 - 智能便携影像设备形态丰富，适配场景从极限运动延展至日常运动、生活分享和 Vlog 等领域 [30] - 国内 2024 年智能便携影像设备销量预计约 314 万台，2024 - 2027 年复合增速有望达 41%；海外 2024 年规模预计超 800 万台，2024 - 2027 年复合增速有望达 35% [2][32][41] - 国内消费级民用无人机 2024 年行业规模约 185 亿元，同比增长约 16%；全球 2023 年航拍无人机市场规模约 71 亿美元，2017 - 2022 年复合增速 20%，2023 - 2030 年复合增速约 8% [48] - 全球全景相机格局中，影石创新在消费级和专业级市场均占主导地位；运动相机等便携智能影像设备行业格局集中，头部企业为影石、大疆和 GoPro [52][56] - 海外美国 GoPro 相对强势，德国、日本线上格局与国内相似；国内行业集中度高，影石和大疆产品和份额强于 GoPro [57][62] 影石创新的竞争力和增长点 - 公司在技术研发、产品创新、运营管理团队、营销体系等方面有强大竞争优势 [3][68] - 硬件产业链相对成熟，但企业需在硬件小型化设计、防水等研发设计方面具备创新能力；软件方面需强化防抖、视频处理技术，新增全景影像采集和拼接技术、AI 影像技术等 [69][72] - 公司产品核心优势在于创新技术运用及先进产品定义能力，实现全景相机移动端即插即用、穿戴式运动相机可穿戴化等功能，还实现 AI 智能剪辑等功能 [75] - 公司通过自主研发形成全景图像采集拼接技术等核心技术，目前在研项目包含无人机、数码相机等品类 [77][79][80] - 公司国内外渠道结构均衡，线下入驻知名渠道，线上在三方电商平台和官方商城运营成熟，但线下网点数对比 GoPro 有差距 [81][85] - 公司通过多种渠道提升品牌影响力，社媒运营数据与大疆和 GoPro 差距缩小，海外社区运营频率高 [94][95] 财务表现 - 公司毛利率及净利率稳中略升，位于上游水平；销售费用率处于中游，研发费用率较高，管理费用率位于中游 [97] - 公司现金流表现好，营收现金含量基本在 100% 以上，净利率现金含量 2024 年恢复至 100% 以上；应收账款周转天数和存货周转天数稳定 [102] 盈利预测与投资建议 - 消费级全景相机内销预计 2025 - 2027 年收入增长 41%、39%、25% 至 16、23、28 亿元，毛利率略有下降；外销预计收入增长 46%、37%、29% 至 55、75、97 亿元，毛利率略有降低 [110][111][114] - 专业级全景相机预计 2025 - 2027 年收入保持低个位数增长至 0.25、0.25、0.27 亿元，毛利率维持 56.5%；配件及其他预计 2025 - 2027 年收入增长 44%、38%、28% 至 10、14、18 亿元，毛利率维稳于 57.3% [114] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润同比分别 +16%、+44%、+42% 至 11.5、16.5、23.4 亿，对应 EPS 为 2.87、4.12、5.84 [117] - 绝对估值公司价值区间为 143.84 - 195.25 元；相对估值采用 PEG 估值，给予公司 2025 - 27 年对应增速下 PEG 为 1.5 - 1.7 倍，对应合理估值区间 183.47 - 207.93 元/股 [122][125][126]