报告核心观点 - 影石创新作为全球全景相机龙头，在智能影像设备行业优势明显，预计未来持续高成长；宏观经济中支持性政策作用于终端需求效果更佳；多个行业呈现不同发展态势，部分公司业绩增长显著，投资机会各异 [9][12][19] 各目录总结 重点推荐 - 影石创新(688775.SH)深度报告 - 影石创新主营智能影像设备，全球全景相机居首、运动相机全球前三，营收以消费级相机为主、海外市场占比高，2017 - 2024年营收和归母利润复合增长显著 [9] - 智能便携影像设备行业处于上升期，国内外复合增速可观，行业格局集中 [10] - 公司竞争力源于技术研发等多方面，产品有创新优势，渠道布局广泛，推广渠道多样 [11] - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长，合理估值对应2026年PE为45 - 50倍，首次覆盖给予“优于大市”评级 [12] 常规内容 - 宏观与策略 宏观专题 - 2023年以来中国经济GDP稳定但价格因素下行，名义增速对大众感受经济更重要 [12] - 总需求不同环境下，刺激生产供给效果不同，支持性政策作用于终端需求效果更好 [13] 宏观快评 - 7月14日海关总署数据显示，6月出口同比增长5.8%，进口增长1.1%，上半年出口同比增长5.9%，进口下降3.9% [14] 固定收益周报 - 本周超长债小跌，交投活跃度小幅下降，期限利差走平、品种利差缩窄 [15] - 30年国债和20年国开债利差处于历史低位，国内经济有韧性但面临下行压力，债市机会大于风险 [15][16] - 上周超长债发行量小幅增加 [17] 常规内容 - 行业与公司 制造成长周报（第22期） - 人形机器人、深海科技等行业有多项动态，包括机器人新成果、企业合作等 [17] - 政府发布多项标准和方案，涉及机器人、光刻机等领域 [18] - 智元机器人拟收购上纬新材股份，有望加速行业发展 [19] - 各细分领域有重点关注标的，如人形机器人关注关节模组等环节相关公司 [19] 机械行业快评 - 2025年6月挖掘机和装载机内销和外销均有增长，6月工程机械主要产品工作时长和开工率同比下降 [22][23][24] - 国内工程机械随更新周期有望复苏，出口有望持续增长，建议关注主机厂和零部件厂商 [24][25] 风机行业专题 - 国内风电长期需求乐观，度电成本下降，预计2025 - 2028年陆风、海风新增装机有变化 [26] - 国内风机行业竞争生态优化，主机中标价格上涨，毛利率修复 [27] - 新兴市场风电需求迎来拐点，中国风机出口前景广阔，建议关注头部整机企业 [28][29] 通信行业专题 - 2025年全球卫星互联网建设加速，我国推进中，商业模式和技术瓶颈待突破 [29] - 手机直连和激光通信未来可期，我国民营火箭企业有望关键领域突破 [29][30] - 我国卫星互联网市场规模有望增长，建议关注相关产业链和供应商 [31] 社会服务行业双周报（第110期） - 社服板块二季报预计延续分化表现，各细分领域有不同业绩表现 [31] - 消费者服务板块报告期内上涨，部分股票涨幅居前 [32] - 行业与公司有多项动态，部分港股核心标的获增持，建议配置相关标的 [32][33] 公用环保行业周报 - 本周公用事业和环保指数上涨，申万一级行业分类中涨幅排名不同 [34] - 国家发布多项通知和方案，涉及零碳园区建设、新能源上网电价改革等 [35][36] - 公用事业和环保各有投资策略，推荐相关企业 [37] 传媒互联网周报 - 传媒板块本周上涨，跑赢沪深300和创业板指，部分股票涨幅和跌幅靠前 [38] - 国内外AI模型与应用快速推进，本周电影票房、综艺和游戏有相关数据 [39][40] - 业绩周期向上，中长期看好AI应用及IP潮玩，建议关注相关板块和标的 [41] 蔚蓝锂芯(002245.SZ)财报点评 - 2025H1业绩快速增长，Q2锂电池出货量提升，金属物流与LED业务向好 [41][42] - 电池新场景开拓，海外基地布局提升服务能力，新技术领域加速布局 [42][43] - 上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [44] 思源电气(002028.SZ)财报点评 - 2025年上半年业绩大幅增长，紧抓新型电力系统机遇，海外战略布局成果显著 [44][45] - 组合电器持续突破，超级电容业务前景广阔，上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [46] 中际联合(605305.SH)财报点评 - 2025年上半年业绩大幅增长，新增订单量质齐增，降本控费 [47][48] - 国际化布局强化，海外盈利能力高，风电产品升级，非风电业务稳扎稳打 [48][49] - 上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [50] 禾望电气(603063.SH)财报点评 - 2025年上半年预计归母净利润增长，海外业务拓展顺利，事业部制改革提升效率 [50][51] - AIDC电力设备产品打开第二成长曲线，上调25年盈利预测，维持“优于大市”评级 [52] 阿里巴巴 - W(09988.HK)海外公司快评 - 预计1QFY26收入同比+2%，各业务板块有不同表现，短期布局对利润有压力但长期有利 [53][54][55] - 小幅调整收入和经调净利预测，维持“优于大市”评级 [55] 中烟香港(06055.HK)深度报告 - 中烟香港有独家经营壁垒，业务有轻资产等特征，各业务板块有不同发展情况 [56][57][58] - 资本运作有收购和资产注入预期，预计2025 - 2027年净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级 [60] 宝丰能源(600989.SH)公司快评 - 2025年半年度业绩预增，内蒙古烯烃项目放量，煤炭价格下降，产能扩张，回购股份 [62] - 维持归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [63] 金融工程 - 金融工程日报 - 今日市场规模、板块、风格指数表现不同，部分行业和概念表现有差异 [63] - 今日收盘涨停和跌停股票数量，封板率和连板率较前日提升 [63] - 截至20250711两融余额等数据，ETF有折溢价情况，大宗交易有相关数据 [64] - 近一周调研机构较多股票，20250714龙虎榜数据中机构和陆股通资金流向情况 [65]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][6][130] - 合理估值区间为 183.47 - 207.93 元/股，对应 2026 年 PE 为 45 - 50 倍 [6][128][130] 报告的核心观点 - 智能便携影像设备行业处于产品周期上升期，国内外市场规模增长迅速，行业格局集中 [2] - 影石创新是技术驱动的智能影像设备龙头，在技术研发、产品创新等方面有强大竞争优势，有望凭借产品、渠道和品牌优势实现持续高成长 [1][3][4] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润同比 +16%、+44%、+42% 至 11.5、16.5、23.4 亿元，对应 EPS 为 2.87/4.12/5.84，对应 PE 为 61/42/30 倍 [4][117][130] 各部分总结 影石创新：技术驱动下的智能影像设备龙头 - 公司主营全景相机、运动相机等智能影像设备研发、生产和销售，以全景技术为基点，产品全球销售，2024 年超 70% 收入来自海外 [12] - 公司股权激励充分，管理层年轻且技术背景扎实，核心管理人员经验丰富 [14][15][16] - 2024 年公司营收 55.7 亿元，同比增长 53.3%，2017 - 2024 年复合增长 66.2%；2025Q1 营收同比增长 40.7% 至 13.6 亿元；2017 - 2024 年归母净利润复合增速达 106.5%，2024 年归母利润 9.9 亿元，同比增长 19.9%；2025Q1 利润 1.8 亿元，同比下降 2.5% [19] - 2024 年消费级智能影像设备收入 47.9 亿元，占主营业务收入 86.6%；专业级智能影像设备 2024 年主营收入占比仅 0.4%；配件及其他产品 2024 年营收 7.2 亿元，占主营业务收入 13.0% [21][22] - 海外收入占比接近 80%，中美欧及其他各占约 1/4；线上线下收入各占约一半，线下经销收入占比最高 [22][26] - 毛利率基本维持在 50% 以上，2024 年同比下降 3.7pct 至 52.2%；销售及研发费用率先降后升，净利率先升后降 [28] 智能便携影像设备：供给创造需求，行业仍处于产品周期的上升期 - 智能便携影像设备形态丰富，适配场景从极限运动延展至日常运动、生活分享和 Vlog 等领域 [30] - 国内 2024 年智能便携影像设备销量预计约 314 万台，2024 - 2027 年复合增速有望达 41%；海外 2024 年规模预计超 800 万台，2024 - 2027 年复合增速有望达 35% [2][32][41] - 国内消费级民用无人机 2024 年行业规模约 185 亿元，同比增长约 16%；全球 2023 年航拍无人机市场规模约 71 亿美元，2017 - 2022 年复合增速 20%，2023 - 2030 年复合增速约 8% [48] - 全球全景相机格局中，影石创新在消费级和专业级市场均占主导地位；运动相机等便携智能影像设备行业格局集中，头部企业为影石、大疆和 GoPro [52][56] - 海外美国 GoPro 相对强势，德国、日本线上格局与国内相似；国内行业集中度高，影石和大疆产品和份额强于 GoPro [57][62] 影石创新的竞争力和增长点 - 公司在技术研发、产品创新、运营管理团队、营销体系等方面有强大竞争优势 [3][68] - 硬件产业链相对成熟，但企业需在硬件小型化设计、防水等研发设计方面具备创新能力；软件方面需强化防抖、视频处理技术，新增全景影像采集和拼接技术、AI 影像技术等 [69][72] - 公司产品核心优势在于创新技术运用及先进产品定义能力，实现全景相机移动端即插即用、穿戴式运动相机可穿戴化等功能，还实现 AI 智能剪辑等功能 [75] - 公司通过自主研发形成全景图像采集拼接技术等核心技术，目前在研项目包含无人机、数码相机等品类 [77][79][80] - 公司国内外渠道结构均衡，线下入驻知名渠道，线上在三方电商平台和官方商城运营成熟，但线下网点数对比 GoPro 有差距 [81][85] - 公司通过多种渠道提升品牌影响力，社媒运营数据与大疆和 GoPro 差距缩小，海外社区运营频率高 [94][95] 财务表现 - 公司毛利率及净利率稳中略升，位于上游水平；销售费用率处于中游，研发费用率较高，管理费用率位于中游 [97] - 公司现金流表现好，营收现金含量基本在 100% 以上，净利率现金含量 2024 年恢复至 100% 以上；应收账款周转天数和存货周转天数稳定 [102] 盈利预测与投资建议 - 消费级全景相机内销预计 2025 - 2027 年收入增长 41%、39%、25% 至 16、23、28 亿元，毛利率略有下降；外销预计收入增长 46%、37%、29% 至 55、75、97 亿元，毛利率略有降低 [110][111][114] - 专业级全景相机预计 2025 - 2027 年收入保持低个位数增长至 0.25、0.25、0.27 亿元，毛利率维持 56.5%；配件及其他预计 2025 - 2027 年收入增长 44%、38%、28% 至 10、14、18 亿元，毛利率维稳于 57.3% [114] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润同比分别 +16%、+44%、+42% 至 11.5、16.5、23.4 亿，对应 EPS 为 2.87、4.12、5.84 [117] - 绝对估值公司价值区间为 143.84 - 195.25 元；相对估值采用 PEG 估值，给予公司 2025 - 27 年对应增速下 PEG 为 1.5 - 1.7 倍，对应合理估值区间 183.47 - 207.93 元/股 [122][125][126]

核心观点 - 影石创新作为全球全景相机龙头，通过技术创新和全球化战略实现高速增长，2023年全球市占率达67.2%，并即将登陆科创板[2][3][10] - 公司产品解决户外运动拍摄三大痛点，消费级设备占比超86%，毛利率常年保持50%以上，显著高于同行[8][9][24] - 全球化布局成效显著，海外收入占比稳定在80%左右，美国地区毛利率最高[19][20] - 研发投入力度大，5年累计17.4亿，研发人员占比57.68%，拥有900项专利[25][26] - 行业处于高速增长期，全球运动相机市场规模年复合增长率43.04%，公司营收年复合增长率达66%[34][35] 公司概况 - 影石创新成立于2015年，专注于智能影像设备，品牌"Insta360影石"全景相机2023年全球市占率67.2%排名第一，运动相机全球第二[3] - 发行价47.27元，拟募集资金19.38亿元，发行市盈率低于行业平均水平[2][3] - 2024年营收55.74亿，与行业龙头GoPro(57.61亿)接近，2025Q1营收同比增长40.7%[35][38] 产品与技术 - 首创移动端即插即用全景相机Nano(2016年)，解决传统设备传输拼接效率低的问题[5] - 影石ONE X结合全景拍摄和防抖技术，解决户外运动拍摄三大痛点，2018年出货量全球第一[9] - 形成隐形自拍杆、AI智能剪辑等多项首创技术，拥有900项专利(含189项发明专利)[25][33] - 产品矩阵：消费级设备占比86.59%(2024年)，专业级设备0.43%，配件12.98%[8] 市场表现 - 全球化战略成效显著：境外收入占比76.35%-80.83%(2022-2024年)，主要销往美欧日韩[19] - 毛利率优势明显：整体52.2%(2024年)，高于GoPro(33.85%)和可比公司均值(45.41%)[24][25] - 新品受追捧：Insta360 X5在纽约引发排队抢购，衍生"大头钉环游地球"社交热潮[13][16] 研发投入 - 研发人员占比57.68%，董事长刘靖康作为发明人获331项专利[25] - 5年累计研发投入17.4亿(全部费用化)，2024年研发费用7.8亿占收入12%以上[26] - 技术储备包括全景图像采集拼接、防抖、视频插帧等核心技术[30] 行业前景 - 全球运动相机市场规模从2011年1.4亿增至2022年71.8亿美元(CAGR 43.04%)[34] - 运动相机出货量从2017年1410万台增至2023年4461万台(CAGR 21.2%)[34] - 短视频/直播需求井喷，VR全景在新闻、军事、地产等多领域应用加速[35]