投资评级与核心观点 - 报告对TCL电子（01070.HK）的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为17港元，对应2026年14倍市盈率 [2][9] - 报告核心观点：公司产品结构升级驱动利润高速增长，全球化中高端化战略持续兑现，北美退税有望进一步增厚利润，中长线价值明确 [2][9] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与利润**：2026年第一季度实现营收292.3亿港元，同比增长15.3%；归母净利润3.6亿港元，同比大幅增长123.6% [2] - **分业务收入**： - 电视业务：收入167.1亿港元，同比增长17.2%，其中外销收入增长23.2%，内销收入增长3.9% [9] - 互联网业务：收入7.4亿港元，同比增长13.2%，海外业务收入贡献过半 [9] - 全品类营销：收入36.5亿港元，同比增长1.4% [9] - 光伏业务：收入48.1亿港元，同比增长12.7% [9] - 智能移动、连接设备及服务：收入28.6亿港元，同比增长25.3% [9] - 智慧商显、智能家居及其他：收入4.5亿港元，同比增长59.2% [9] - **出货量**：全球电视出货量同比增长15%，其中中国市场增长10%，海外市场增长16.3% [9] 盈利能力与产品结构 - **毛利率提升**：2026年第一季度整体毛利率为16.1%，同比提升1.5个百分点 [9] - 电视业务毛利率同比提升3.0个百分点至17.5%，其中海外电视毛利率提升3.7个百分点至16.6%，中国电视毛利率提升1.9个百分点至20.1% [9] - 互联网业务毛利率同比大幅提升10.6个百分点至65.0%，其中海外互联网毛利率高达75% [9] - **费用率优化**：整体销售及管理费用率同比下降0.7个百分点至12.5%，收入更快增长摊薄了费用率 [9] - **产品结构升级**：海外市场Mini LED电视出货量占比同比提升8.2个百分点至14.2%；65英寸及以上大屏电视占比提升4.9个百分点至24.5% [9] - **定价能力**：除欧洲外，公司在北美、拉美、亚太、中东非、中国市场的指数均大于100，欧洲市场指数也从70+提升至90+，显示中高端转型已传导至定价端 [9] 全球化与中高端战略进展 - **区域市场表现**： - 北美：收入同比增长32.2%，出货均价提升12.6% [9] - 欧洲：收入同比增长29.9% [9] - 新兴市场：收入同比增长16.4% [9] - **渠道结构优化**：在北美，BestBuy和Costco的合计销售占比已接近50%，超过沃尔玛单家占比，且渠道库存健康 [9] - **市场空间**：2025年全球Mini LED电视渗透率仅为6%，预计2026年将提升至9%，而TCL在海外多数国家的份额仍为个位数，结构升级空间巨大 [9] - **索尼合资**：与索尼的合资公司（尚未落地）旨在拓展高端渠道，未来有望增厚利润，当前盈利预测未考虑其并表影响 [9] - **北美退税**：公司已收到部分关税退税款，剩余敞口仍在申请中，预计将持续增厚后续业绩 [9] 财务预测与估值 - **营收预测**：预测2026年至2028年营业总收入分别为1,362.90亿港元、1,601.87亿港元、1,828.90亿港元，同比增速分别为18.9%、17.5%、14.2% [4] - **净利润预测**：预测2026年至2028年归母净利润分别为30.25亿港元、34.44亿港元、38.23亿港元，同比增速分别为21.2%、13.9%、11.0% [4] - **每股盈利预测**：预测2026年至2028年每股盈利（EPS）分别为1.20港元、1.37港元、1.52港元 [4][9] - **估值指标**：基于2026年5月13日股价，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为13倍、11倍、10倍；预测市净率（P/B）分别为1.9倍、1.8倍、1.6倍 [4] - **目标价依据**：目标价17港元是基于贴现现金流（DCF）估值法得出，对应2026年14倍市盈率 [9]