证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 08 月 20 日 小米集团-W（01810.HK） Q2 业绩再创新高，关注手机大盘及汽车产能释放 TMT 及中小盘/电子 事件：公司发布 2025 年中报业绩公告，25Q2 实现营收 1160 亿元，连续三个 季度超千亿，同比+30.5%/环比+4.2%；毛利率 22.5%，同比+1.8pct/环比 -0.3pct；经调整净利润 108 亿元，同比+75.4%/环比+1.5%。我们评论如下： 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：52.4 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 25953 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 21437 | | 总市值（十亿港元） | 1359.9 | | 香港股市值（十亿港元） | 1123.3 | | 每股净资产（港元） | 9.7 | | ROE（TTM） | 9.4 | | 资产负债率 | 47.5% | | 主要股东 | Sunrise Vision Holdings | | | Limited | | 主要股东持股比例 | 16.2098% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表 ...

核心观点 - 小米集团2025年Q2营收1160亿元同比增长30.5% 经调整净利润108亿元同比增长75.4% [4] - 手机业务仍是基本盘但增长乏力 IoT业务成为最大毛利来源 互联网服务提供现金流支撑 汽车业务快速增长且接近盈利 [6] - 公司"养家"模式成功但面临挑战 手机业务ASP和毛利率下滑 IoT业务竞争加剧 [6] - 汽车业务亏损收窄40% 单车毛利6.7万元 距离盈利仅差6000元/辆 [9][11] - 公司整体费用率13.9%同比下降2.2个百分点 研发投入效率高 营销和渠道协同效应显著 [22][24] 汽车业务表现 - Q2交付8.13万辆环比增长7.2% 营收206亿元毛利率26.4% [6][9] - 经营亏损从Q1的5亿元收窄至Q2的3亿元 改善幅度40% [9] - 单车收入25.37万元 单车毛利6.7万元 单车分摊费用7.3万元 净亏损约6000元 [10][11] - 盈利路径：月交付稳定3-3.5万辆 季度交付9万辆 季度费用控制在60亿元以内 [11] - 规模效应和产品结构优化是毛利率提升主因 SU7 Ultra高毛利车型占比提升 [9] 其他业务表现 手机业务 - Q2收入455亿元占比39.3% 毛利约52亿元毛利率11.5% [14] - 出货量4240万台同比仅增0.6% ASP 1073元环比降11.3% [14] - 东南亚市占率18.9%重夺第一 全球市占率14.7%保持第三 [16] IoT业务 - Q2收入387亿元同比增44.7% 毛利87亿元毛利率22.5% [17] - 智能大家电收入同比增66.2% 空调出货量大幅增长 [17] - 可穿戴产品收入同比增70.9% 平板收入同比增41.4% [17] 互联网服务 - Q2收入91亿元同比增10.1% 毛利69亿元毛利率75.4% [17] - 广告收入68亿元同比增14.6% 游戏收入11亿元同比增5.1% [18] 财务与运营效率 - Q2总毛利约264亿元 IoT业务首次成为最大毛利来源 [20] - 研发费用率6.7%同比下降0.1个百分点 销售费用率6.7%同比下降0.6个百分点 [22] - 研发投入共享策略显著 玄戒O1芯片多业务复用 [24] - 汽车借助小米之家渠道网络 新增1700家线下门店协同效应明显 [24]

以下文章来源于定焦One ，作者定焦One团队 定焦One . 小米赚钱，精打细算。 作者丨 金玙璠 编辑丨 阿伦 来源丨 定焦One 8月19日，小米集团交出了 2025年 Q2财报：营收1160亿元，同比增长30.5%；经调整净利润 108亿元，同比增长75.4%。 这份财报的市场关注度很高，因为这是 小米汽车第二款产品YU7系列正式发布后 小米集团交出的 又 一份财报，外界都好奇，小米汽车给小米集团的经营带来了哪些变化？ 从这份财报看， 手机业务 依然是基本盘，但增长乏力； IoT业务 快速增长，已经成为最大的毛利 来源； 互联网服务 表现稳定 ，高毛利率为小米提供重要的现金流支撑； 汽车业务 快速增长， 而 且 "差点"就盈利了。 财报显示，小米Q2共交付8.13万辆汽车，带来了206亿元的营收，毛利率达到26.4%。按 交付量计 算，小米汽车单车毛利约6.7万元。 深度影响创新。 将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 更关键的是，小米汽车的亏损幅度正在快速收窄。从Q1的经营亏损5亿元收窄到Q2的3亿元，改善 幅度达40%。按照目前的趋势，雷军此前预计的"2025年三四季度实现盈利"的目标并非 ...

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价65.4港币（前值67.8港币），其中非汽车业务估值46.3港币，汽车业务估值19.1港币 [1][4][14] - 目标价对应30倍2026年预测PE，基于SOTP估值法，假设远期港币兑人民币汇率0.92 [4][14] 核心财务表现 - 2Q25总收入1,160亿元，同比+30.5%，环比+4.2%；经调整净利润108亿元，同比+75.4% [1] - 整体毛利率22.5%，同比+1.8个百分点，环比-0.3个百分点 [1] - 2025-2027年归母净利润预测上调9.5%/4.3%/7.8%至443.1/526.3/671.2亿元 [4] 汽车业务分析 - 2Q25汽车交付量81,302辆创新高，收入206亿元（环比+14%），毛利率从去年同期15.4%提升至26.4% [2] - 毛利率提升驱动因素：规模效应、核心零部件成本下降、高端车型SU7 Ultra占比提升 [2] - 预计下半年可能实现单季度盈利，关注产能扩张进度及出海战略 [2][4] 智能手机/IoT/互联网业务 - 智能手机收入455亿元（同比-2.1%），毛利率11.5%（同比-0.6个百分点），受海外竞争和低毛利产品占比增加影响 [3] - IoT业务收入387亿元（同比+44.7%），毛利率22.5%，智能大家电品类同比+66.2% [3] - 互联网服务收入91亿元（同比+10.1%），毛利率维持75.4%高位 [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营收预测2.2%/0.5%/0.2%，主要反映全球手机需求疲软 [4] - 上调汽车业务毛利率假设，2025-2027年汽车业务毛利率预测26.0%/26.5%/27.0% [13] - 2026年EPS预测2.02元，对应PE倍数23.84倍 [9][12]

核心观点 - 电动汽车业务成为小米本季度最大亮点，高端车型组合带来的利润率提升超出市场预期，电动车交付将成为下半年股价的关键驱动因素 [1][5][7][11][13] - 公司2025年第二季度业绩超出预期，调整后净利润达到108.31亿元人民币，同比增长75.4%，创历史最高季度利润 [3] - 多元化业务组合驱动营收增长，AIoT和电动车业务出色增长有效抵消智能手机业务疲软 [15] - 公司整体毛利率达到22.5%，同比提升1.8个百分点，但各业务板块盈利能力分化明显 [8] 电动汽车业务 - 电动车业务毛利率达到26.4%，环比大幅提升3.3个百分点，显示出良好的盈利前景 [8] - 平均售价环比增长6.4%至25.4万元人民币，主要得益于SU7 Ultra和YU7高端车型的贡献 [11] - SU7 Ultra和YU7高端车型6月份分别交付2253辆和2212辆，7月份分别达到2506辆和5859辆 [11] - 瑞银维持2026年72万辆的交付预期，假设第二阶段工厂全年满负荷运转 [7][14] - 摩根士丹利认为电动车交付量将成为下半年股价的关键驱动因素，目标价62港元，较当前股价有18%上涨空间 [1][5][13] 财务表现 - 公司二季度总营收达到1159.56亿元人民币，同比增长30%，环比增长4%，超出摩根士丹利预期3% [15] - 调整后净利润达到108.31亿元人民币，同比增长75.4%，创历史最高季度利润 [3] - 公司整体毛利率达到22.5%，同比提升1.8个百分点，但环比下降0.3个百分点 [8] - 电动车业务营收213亿元人民币，同比增长超过2倍，比预估高出6% [15] - AIoT业务营收387亿元人民币，同比大幅增长45%，比预期高出18% [15] 智能手机业务 - 智能手机业务营收455亿元人民币，同比下降2%，比预期低8% [15] - 智能手机业务毛利率11.5%，同比和环比分别下降0.7和0.9个百分点，反映出激烈的市场竞争压力 [10] - 摩根士丹利预计智能手机业务的毛利率将在第三季度触底，并在第四季度出现反转 [15] AIoT业务 - AIoT业务毛利率为22.5%，同比提升2.8个百分点，但环比下降2.7个百分点 [9] - AIoT业务营收387亿元人民币，同比大幅增长45%，比预期高出18% [15] 互联网服务 - 互联网服务营收91亿元人民币，同比增长10%，但比预期低5% [16] - 海外互联网服务营收达到30亿元人民币，同比增长12.6%，占互联网服务总营收的32.9%，创历史新高 [16] - 广告营收同比增长14.6%，显示出变现能力的持续提升 [16] - MIUI月活跃用户数达到7.31亿，同比增长8%，其中海外用户5.46亿，同比增长7% [16] 市场表现与展望 - 今年迄今为止，小米股价涨幅已超50% [7] - 公司多元化战略的有效性得到证明，电动车业务的快速发展正在为公司打开新的增长空间 [17] - 随着产能的进一步释放和交付量的提升，小米有望在新能源汽车这一高增长赛道中占据重要地位 [17]

根据追风交易台消息，摩根士丹利在解读业绩时认为，小米电动车业务的爆发式增长正在有效弥补智能手机业务的放缓，而下半年北京第二工厂 的产能爬坡将成为股价催化剂。基于此摩根士丹利维持"增持"评级，目标价62港元，较当前股价有18%的上涨空间。 今年迄今为止，小米股价涨幅已超50% 瑞银在最新研报中也表达相似观点，认为目前的关键关注点集中在： 盈利能力显著改善，但出现板块分化 小米2025年第二季度业绩超出预期，调整后净利润达到108.31亿元人民币，同比增长75.4%，创下历史最高季度利润，盈利能力显著改善。 多元化业务组合驱动营收增长 但智能手机业务下滑 小米二季度总营收达到1159.56亿元人民币，同比增长30%，环比增长4%，超出摩根士丹利预期3%。这一强劲表现主要得益于AIoT和电动车业务 的出色增长，有效抵消了智能手机业务的疲软。 公司整体毛利率达到22.5%，同比提升1.8个百分点，但环比下降0.3个百分点。各业务板块盈利能力分化明显： 电动车业务毛利率达到26.4%，环比大幅提升3.3个百分点，显示出良好的盈利前景。 AIoT业务毛利率为22.5%，同比提升2.8个百分点，但环比下降2.7个百分点。 ...

2025.08. 20 本文字数：1059，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 吕倩 | | 木 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 截至以下日期止三個月 | | | | | | 2025年6月30日 | | 2024年6月30日 | | | | 毛利 | 毛利率 | 毛利 | 毛利率 | | | (人民幣百萬元,除非另有說明) | | | | | 手機×AIoT | | | | | | 智能手機 | 5,220.3 | 11.5% | 5.649.4 | 12.1% | | IoT與生活消費產品 | 8,721.6 | 22.5% | 5,283.6 | 19.7% | | 互聯網服務 | 6.855.7 | 75.4% | 6.472.7 | 78.3% | | 其他相關業務 | (317.5) | (23.3) % | 8.7 | 0.9% | | 手機×AIoT分部總毛利及毛利率 | 20,480.1 | 21.6% | 17,414.4 | 21.1% | （注：我们会对线索进行核实。您的隐私将严格保密。） 业绩电话会上，小米集团总裁卢伟冰进一 ...

本文源自：金融界 作者：行情君 财务数据显示，截至2024年12月31日，普普文化收入总额4181.33万美元，同比增长74.16%；归母净利 润254.07万美元，同比增长207.42%。 资料显示，普普文化集团有限公司是在开曼群岛注册成立的境外控股母公司,其主要通过境内实体子公 司厦门普普文化股份有限公司运营。该子公司成立于2007,普普文化着眼于广告创意、数智传播、体育 运动、文化娱乐、影视传媒,贸易潮品等板块,打造专属而优质的传播内容,整合运营优势资源,实现客户品 牌的有效推广,提高营销推广的体验度,实现从有内容价值的娱乐公关营销公司到"嘻哈文化内容运营+娱 乐公关营销+互联网"的嘻哈生态圈平台公司。 8月14日，普普文化(CPOP)盘中上涨6.91%，截至02:22，报0.93美元/股，成交18.0万美元，总市值 7155.33万美元。 ...

全球及港股市场表现回顾 - 7月全球大类资产表现中中国股市涨幅居前，上证指数、恒生指数、恒生科技指数在全球股指表现中涨幅靠前 [2] - 7月恒生指数上涨2.9%，恒生科技指数上涨2.8% [2] - 行业上医疗保健业（+22.8%）、工业（+9.9%）、能源业（+9.7%）领涨 [2] - 风格上中小型股表现优于大型股 [2] - 截至7月31日恒生指数预测PE为11.3倍接近近10年平均数水平，PB为1.18x接近近10年均值+1倍标准差水平 [2] - 以中国10年期国债收益率衡量的恒生指数风险溢价为7.1%处于近10年均值与均值+1倍标准差之间 [2] 资金流动情况 - 7月南向资金净流入1356.48亿港元（1241.04亿元人民币），年内净买入达8668.42亿港元创互联互通机制启动以来新高 [3] - 7月港股通成交占主板成交金额比重为27.5%创历史新高 [3] - 国际中介机构持股市值占比为43.8%环比上升0.5个百分点 [3] - 港股主板卖空成交额占总成交金额比重为16.0%，20天移动平均为12.7%较6月有所下降 [3] 港股行情展望 - 长期坚定看多做多港股，维持此轮港股将走出超级长牛的判断 [1][4] - 中短期维持下半年行情震荡向上持续创新高的判断 [1][4] - 短期8月港股行情震荡分化，聚焦中报业绩和性价比 [1][5] - 美联储降息可能只是时间问题，聚焦联储降息和美元走软对港股流动性的刺激动能 [1][4] - 近一个月发布中报业绩预告的公司中54.1%发布盈喜，金融业、原材料业、资讯科技业、必需性消费业盈喜比例较高 [5] - 截至2025年7月30日港股通成分股预测净利润同比增速为6.8%与6月基本持平 [5] - 医疗保健业、原材料业、工业2025年净利润同比增速较6月有所上升 [5] 投资机会 - 科技行情：8月是布局互联网的好时机，AI相关产业链仍值得掘金 [6] - 新消费行情：关注谷子潮玩、黄金珠宝、城市户外、新式餐饮、国产美护、潮流折扣零售、OTA、游戏等 [7] - 创新药行情：维持战略看多但短期行情从贝塔转为阿尔法 [7] - 价值股行情：红利资产对配置型资金仍有吸引力，关注金融、运营商、公用事业、能源、资源、食品饮料、地产产业链等优质高股息央国企 [7] - 中报季关注黄金、券商及受益于"反内卷"的传统行业优质龙头公司 [7]

股价表现 - 8月11日收盘价为85 43元 较前一交易日下跌1 01% [1] - 当日开盘价为83 00元 最高触及86 02元 最低下探81 00元 [1] - 成交量为3 49万手 成交金额达2 92亿元 [1] 行业与业务 - 公司属于计算机行业 主营业务涵盖互联网服务领域 [1] 机构调研 - 7月29日至8月11日期间 获得1家海外机构调研 [1] 资金流向 - 8月11日主力资金净流出639 12万元 [1] - 近五个交易日累计净流出8786 90万元 [1]