投资评级 - 推荐评级（维持） 目标价142.7元 当前价125.68元 [2][5] 核心观点 - 公司业绩重回增长轨道 2025H1营业收入16.3亿元 YoY+1.6% 归母净利润0.9亿元 YoY+2062.3% [2] - 2025Q2单季度营收8.2亿元 YoY+5.4% 归母净利润0.3亿元 YoY+354.7% 改善趋势明确 [2] - 供应链优化推动毛利率提升 2025H1整体毛利率33.3% YoY+4.2pct 整机及配件销售毛利率31.5% YoY+6.4pct [9] - 费用管控成效显著 2025Q2期间费用率31.9% YoY-1.2pct [9] - 预计2025-2027年归母净利润2.37/3.10/4.21亿元 对应PE 37/28/21倍 [4][9] 财务表现 - 营收预测：2025E 37.77亿元（YoY+10.9%） 2026E 42.19亿元（YoY+11.7%） 2027E 47.00亿元（YoY+11.4%） [4] - 盈利预测：2025E归母净利润2.37亿元（YoY+97.5%） 2026E 3.10亿元（YoY+30.6%） 2027E 4.21亿元（YoY+35.8%） [4] - 盈利能力：预计毛利率从2024年31.2%提升至2027年33.3% 净利率从3.5%提升至9.0% [4] - 每股指标：2025E每股收益3.39元 2027E提升至6.01元 [4] 业务分析 - 分业务表现：2025H1核心整机及配件销售营收14.9亿元（YoY-0.4%） 其中国内市场YoY+1.3% 国外市场YoY-10.9% [9] - 新业务孵化：非核心其他业务营收YoY+314.9% 贡献增长动力 [9] - 资产结构：总市值87.98亿元 每股净资产41.39元 资产负债率46.95% [6] 估值指标 - 当前估值：市盈率73倍（2024A） 预计降至21倍（2027E） [4] - 市净率：从2024年3.0倍降至2027年2.4倍 [4] - 现金流预测：2025E每股经营现金流5.71元 2027E提升至6.10元 [4]

投资评级 - 维持买入-A评级 给予6个月目标价16097元 [2][5] 核心观点 - Q2收入恢复同比增长54% 扭转前期下滑趋势 H1总收入163亿元同比增长16% [1] - 盈利能力显著提升 Q2归母净利润03亿元实现扭亏为盈 去年同期亏损01亿元 H1净利润09亿元同比大幅增长20623% [1] - 通过产品矩阵优化和成本控制措施 Q2毛利率同比提升24个百分点 销售费用率同比下降38个百分点 [2] - 经营性现金流承压 Q2单季度经营性现金流净额同比减少32亿元 主要受结算周期和策略备货影响 [2] - 预计未来三年持续增长 2025-2027年EPS预测分别为298/328/351元 [2] 财务表现 - 2025H1实现收入163亿元 YoY+16% 归母净利润09亿元 YoY+20623% [1] - Q2单季度收入82亿元 YoY+54% 归母净利润03亿元 去年同期亏损01亿元 [1] - Q2毛利率同比提升24pct 销售费用率同比下降38pct 净利率同比提升45pct [2] - 2025年预测收入364亿元同比增长70% 净利润21亿元同比增长737% [4][12] 业务运营 - 产品端推出Play 6便携投影、RS 20系列旗舰、Z6X Pro三色激光版等多款新品 完善中高端激光产品矩阵 [1] - 国内市场受益于以旧换新政策 H1国内收入同比增长13% [1] - 海外市场收入同比下降109% 公司通过发布MoGo 4系列新品和加强本地化经营优化渠道 [1] 估值预测 - 基于2025年54倍PE估值 得出6个月目标价16097元 [2] - 当前股价12836元 总市值8985亿元 总股本7000万股 [5] - 2025-2027年预测PE分别为422/384/359倍 PB分别为27/27/26倍 [4][12] 行业地位 - 报告公司为国内投影仪行业龙头企业 [2] - 已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态等全产品线布局 [2] - 所属黑色家电Ⅲ行业 [5]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - Q2业绩高增，持续看好公司发力低空领域，构建可落地商业闭环[1] - 公司软硬结合打造低空经济中的九洲样板，持续推荐[6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入18.54亿元，同比增长5.53%[6] - 2025年上半年归母净利润0.73亿元，同比增长7.85%[6] - 2025年上半年扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长10.93%[6] - 分季度看，25Q1-Q2营收分别实现8.13、10.41亿元，同比分别下降8.16%、增长19.42%[6] - 归母净利润分别实现0.22、0.51亿元，同比分别下降40.11%、增长63.82%[6] - 扣非净利润分别实现0.02、0.37亿元，Q2业绩高增长[6] - 预测2025-2027年营业总收入分别为4,649、5,324、6,209百万元，同比增速11.3%、14.5%、16.6%[2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为224、275、333百万元，同比增速15.1%、22.7%、21.2%[2] - 预测2025-2027年每股盈利分别为0.22、0.27、0.33元[2] - 预测2025-2027年市盈率分别为83、68、56倍[2] - 预测2025-2027年市净率分别为5.8、5.6、5.3倍[2] 业务分析 - 2025H1智能终端产品实现营业收入11.82亿元，同比增长3.72%，毛利率11.46%，同比下降3.42pct[6] - 空管产品实现营业收入4.61亿元，同比增长10.07%，毛利率35.21%，同比提升3.71pct[6] - 微波射频实现营业收入1.72亿元，同比增长0.82%，毛利率42.76%，同比增长4.03pct[6] - 物业管理实现营业收入0.20亿元，同比增长0.17%[6] - 其他业务实现营业收入0.20亿元，同比增长124.15%[6] - 收入看，智能终端、空管产品占比分别为63.8%、24.8%[6] - 毛利看，智能终端、空管产品占比分别为35.3%、42.2%[6] - 公司子公司四川九洲空管科技上半年实现净利润0.46亿元[6] 低空经济布局 - 公司继续发力低空经济领域，与蜀道交通服务集团、中国移动通信集团四川有限公司绵阳分公司、丰翼科技等多家企业签订战略协议[6] - 积极参与深圳、东台、建德、绵阳等多地的低空管理、防控、协同监视、测试等示范建设，在手订单呈稳定增长态势[6] - 九洲空管参股成立绵阳科技城低空产业发展有限公司，以空管技术和产品优势做好支撑，深度参与绵阳低空飞行服务保障平台及地面基础设施建设[6] - 切入低空飞行检测领域，可快速形成商业闭环，预计第三方低空检验检测或迎战略机遇期[6] - 四川九洲以低空试验测试及其他增值服务为抓手，补强公司低空产业链测试业务，打通公司在低空经济方向的产业链[6] - 25年3月中标江苏东台项目（约2000万元），可视为公司在低空测试领域的重要突破[6] - 围绕低空新基建，打造样板工程，公司具备空管产品优势[6] - 公司强化低空数字化建设软实力，低空空域管理系统服务低空通航、无人机飞行等低空空域活动的空地一体化公共信息服务平台[6] - 2025年3月，九洲集团与顺丰速运达成合作，共筑低空经济产业新生态，共同建设低空物流混合运行应用示范项目[6] - 2025年7月30日，珠海-广州，大湾区首条跨城超长无人机物流航线正式开通，由九洲集团深度参与保障，九洲空管牵头的低空安全管理体系作为核心支撑[6] 公司基本数据 - 总股本102,280.66万股[3] - 已上市流通股102,280.66万股[3] - 总市值185.54亿元[3] - 流通市值185.54亿元[3] - 资产负债率53.57%[3] - 每股净资产2.94元[3] - 12个月内最高/最低价21.43/8.06元[3]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [1][5] 核心观点 - 产品结构优化升级推动利润高增长 2025H1归母净利润同比增长26.63% [1][2][3] - 高端产品市场份额显著提升 Miniled产品零售额占有率34.98%（同比+6.14pct） [3] - 海外大屏产品出货量高速增长 98英寸及以上产品出货量同比增长85.29% [3] - 盈利能力持续改善 2025H1毛利率16.37%（同比+0.56pct）净利率3.88%（同比+0.6pct） [4] - 估值处于低位 2025年预测PE仅10.9倍 [5] 财务表现 - 2025H1营业总收入272.31亿元（yoy+6.95%）归母净利润10.56亿元（yoy+26.63%） [2] - 2025Q2单季度收入138.55亿元（yoy+8.59%）净利润5.02亿元（yoy+36.82%） [2] - 预计2025-2027年净利润持续增长 分别为25.92/28.43/31.41亿元 [5] - 每股收益稳步提升 2025-2027年EPS预测为1.99/2.18/2.41元 [5] - 净资产收益率持续改善 预计2025年达11.1% [9] 市场表现 - 当前股价21.71元 总市值283.31亿元 [1] - 年内股价波动区间14.28-25.88元 [1] - 流通A股12.95亿股 流通市值281.16亿元 [1] 业务进展 - 内销高端市场地位巩固 线下高端额占有率43.15%（同比+3.03pct） [3] - 线上高端市场快速扩张 线上高端额占有率34.88%（同比+7.19pct） [3] - 全球大屏市场份额领先 98英寸及以上产品市场份额达28.9% [3] - 研发投入持续增加 2025H1研发费用率4.44%（同比+0.04pct） [4]

投资评级与目标价 - 维持买入-A投资评级 [6] - 6个月目标价27.98元 [3][6] - 当前股价21.71元（截至2025年8月25日） [6] 核心财务表现 - 2025H1收入272.3亿元（YoY+7.0%），归母净利润10.6亿元（YoY+26.6%） [1] - 2025Q2单季度收入138.6亿元（YoY+8.6%），归母净利润5.0亿元（YoY+36.7%） [1] - 预计2025年EPS为2.15元，2026年2.39元，2027年2.63元 [3][4] - 2025Q2归母净利率同比提升0.7个百分点，毛利率同比提升1.4个百分点 [2] 业务运营分析 - 国内零售额增长强劲：2025Q2海信+Vidda国内电视零售额YoY+24% [2] - 高端产品市占率提升：2025H1国内Mini LED电视零售量市占率同比+8.4个百分点 [2] - 海外业务短期承压：受美国关税及渠道结构调整影响 [2] - 新显示业务（激光显示、商用显示、云服务与芯片）快速发展 [3] 现金流与运营效率 - 2025Q2经营性现金流净额同比增加2.8亿元 [2] - 购买商品、接受劳务支付的现金同比减少8.0亿元 [2] - 2025年预计ROE为12.4%，2026年12.2%，2027年12.0% [9][13] 增长驱动因素 - 以旧换新政策刺激国内电视更新需求 [2] - 高端产品结构优化带动毛利率提升 [2] - 体育赛事营销（世俱杯、NBA）助力海外市场拓展 [2] - 混改与股权激励激发经营活力 [3]