投资评级 - 报告对泡泡玛特维持 **“强烈推荐”** 的投资评级 [3][7] 核心观点 - **业绩高速增长**：公司2026年第一季度收入同比增长75%-80%，符合市场预期，其中中国区增长尤为强劲，同比增长100%-105% [1] - **渠道与IP运营持续优化**：国内线下渠道重心转向提升单店质量与体验，线上私域渠道贡献显著增长，海外线下门店稳步扩张但店效承压，公司正通过多元化内容矩阵和本地化IP策略增强全球影响力 [7] - **财务预测调整**：考虑到原材料及油价上涨成本压力，以及关注海外门店健康度，报告下调了2026/2027年的经调整净利润预测，但基于公司整体增长态势和优化措施，仍维持积极评级 [7] 业务与运营分析 - **分区域增长**：26Q1中国区收入同比增长100%-105%，其中线下渠道增75%-80%，线上渠道增150%-155%，亚太区增25%-30%，美洲区增55%-60%，欧洲及其他地区增60%-65% [1] - **渠道拓展**：26Q1在北美、澳新、欧洲、东亚、东南亚分别新增11、1、4、2、9家门店，国内线下门店数量基本稳定，重点转向门店质量、选址和体验优化 [7] - **IP运营策略**：LABUBU仍是全球核心IP，同时Hirono、Skullpanda、CRYBABY等IP在特定区域建立本地影响力，公司通过电影、世界杯合作、乐园、绘本及新品等内容增强用户情感链接，并加快挖掘全球本地艺术家和版权IP以推进多元化IP策略 [7] - **乐园业务**：泡泡玛特城市乐园新区域开放，票价从148-178元上涨至178-238元，涨幅20%-34% [7] 财务数据与预测 - **历史及预测收入**：2024年营收130.38亿元，2025年371.20亿元，预计2026E-2028E分别为423.66亿元、461.73亿元、489.81亿元，同比增长率从2025年的185%逐步放缓至2028E的6% [2][11][12] - **历史及预测利润**：2024年归母净利润31.25亿元，2025年127.76亿元，预计2026E-2028E分别为144.60亿元、155.89亿元、162.83亿元，2025年净利润同比增长309% [2][11][12] - **调整后净利润**：2024年经调整净利润34.03亿元，2025年130.84亿元，预计2026E-2028E分别为145.31亿元、156.61亿元、163.54亿元，报告将2026E/2027E预测从154.9/177.3亿元下调至145.3/156.6亿元 [7][8][11] - **盈利能力指标**：毛利率预计维持在70%以上（2026E-2028E为70.9%-71.1%），净利率预计维持在33%以上（2026E-2028E为34.1%-33.2%），ROE从2025年的57.3%预计逐步回落至2028E的28.1% [12] - **估值水平**：基于调整后净利润，对应2026E-2028E的经调整PE分别为13.0倍、12.0倍、11.5倍 [7][8][12] 公司基础数据 - **股价与市值**：当前股价160.9港元，总市值2158亿港元 [3] - **股本与股东**：总股本13.41亿股，主要股东GWF Holding Limited持股41.78% [3] - **财务健康度**：每股净资产16.6港元，资产负债率29.4%，ROE（TTM）57.3% [3]