投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 核心观点 - 报告认为，在国内收单业务承压的背景下，**跨境支付与硬件出海**共同构筑了公司的“第二成长曲线”，公司正从“国内收单+硬件制造商”向“覆盖境内外场景、终端与收单、跨境与SaaS一体化的全球支付科技平台”演进 [1][8] - 报告预计，随着跨境支付与海外支付设备高速增长，以及收单业务阶段性出清，公司盈利有望自2026年起重回稳健增长轨道，且长期具有更高的修复弹性 [9] 2025年财务表现总结 - **整体业绩**：2025年全年实现营业总收入31.80亿元，同比增长1.03%；归母净利润4.69亿元，同比增长100.17%；扣非归母净利润4.21亿元，同比下降14.57% [7] - **单季度表现**：2025年第四季度实现营业总收入8.36亿元，同比增长19.06%；归母净利润0.61亿元，同比增长197.16%；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长210.79% [7] 业务板块分析 - **收单及增值服务**：实现营业收入19.64亿元，同比下降7.03%，占总营收比重61.77% [1] - **国内收单**：交易流水约1.47万亿元，与去年基本持平，但受新商户拓展策略调整及营销支持力度加大影响，费率与商户结构承压，收入同比下滑 [1] - **跨境支付**：2025年跨境支付交易金额突破24亿元人民币，季度环比平均增速超100%（交易额口径），跨境收款与全球收单仍处于早期高增阶段 [1] - **电子支付产品（硬件制造）**：实现收入11.42亿元，同比增长21.40%，占总营收比重35.93% [2] - **海外市场驱动**：境外收入达11.49亿元，同比增长26.14%，占总营收比重由28.95%提升至36.15%，成为板块增长核心驱动；境内收入同比下滑9.21% [2] - **业务运营**：公司围绕NEXGO CLOUD平台加速终端云管理与远程运维能力建设，在SoftPOS、无人值守等多形态终端上持续加大研发投入，叠加重点市场渠道开拓与品牌渗透 [2] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年公司综合毛利率为34.40%，较2024年的40.60%下降6.20个百分点，对应综合毛利10.93亿元，同比减少1.84亿元 [3] - **分业务毛利率**：收单及增值服务毛利率为29.60%，较上年下降9.96个百分点，是主要拖累；产品制造（支付设备）毛利率为41.98%，仅同比小幅下降0.70个百分点 [3] - **费用控制**：2025年三费（销售、管理、研发）合计6.73亿元，同比下降5.44%，三费率为21.17%，较上年下降1.45个百分点 [3] - **销售费用**：1.51亿元，同比大幅下降26.19%，有效对冲了部分毛利率下滑压力 [3] - **管理费用与研发费用**：分别为2.35亿元和2.87亿元，同比小幅增长2.05%和3.67% [3] 战略转型与业务进展 - **国内业务深化**：通过“支付+SaaS”深化场景数字化，嘉联云店累计服务超过10万家中小餐饮商户，咕朵云开放平台累计入驻176家合作机构（其中SaaS服务商51家），并拓展消费券、共享充电宝、数字人民币等多场景产品 [4] - **全球化布局**：公司已取得卢森堡PI、香港MSO、美国MSB等多地区牌照，跨境支付品牌PayKKa推出多款针对跨境收款的支付服务产品，同时在高端市场的支付软硬件产品认证持续取得突破 [8] - **平台化演进**：报告认为，从业务结构和牌照布局看，公司正由“国内收单+硬件制造商”向“全球支付科技平台”演进，未来海外终端、跨境支付与SaaS有望形成业务闭环 [8] 盈利预测 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营收分别为36.08亿元、39.63亿元、42.01亿元 [9][11] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.14亿元、6.18亿元、7.40亿元 [9][11] - **增长率预测**：预计2026-2028年营收同比增速分别为13.46%、9.84%、6.00%；归母净利润同比增速分别为9.72%、20.21%、19.66% [11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.91元、1.09元、1.30元 [11]

投资评级 - 报告给予新国都“买入”评级，并予以维持 [4][9] 核心观点 - 报告认为，在国内收单业务承压的背景下，公司的“第二成长曲线”正由**跨境支付**和**海外支付硬件**两大业务共同构筑 [1] - 公司正从“国内收单+硬件制造商”向“覆盖境内外场景、终端与收单、跨境与SaaS一体化的全球支付科技平台”演进，未来海外终端、跨境支付与SaaS服务有望形成业务闭环，提升整体盈利韧性和估值弹性 [4][8] - 考虑到跨境支付与海外支付设备高速增长，且国内收单业务正在进行阶段性出清，公司盈利有望自2026年起重回稳健增长轨道，并具备长期修复弹性 [9] 财务业绩与业务表现总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入31.80亿元，同比增长1.03%；实现归母净利润4.69亿元，同比增长100.17%；扣非归母净利润为4.21亿元，同比下降14.57% [7] - **季度业绩**：2025年第四季度（Q4）实现营业总收入8.36亿元，同比增长19.06%；归母净利润0.61亿元，同比增长197.16%；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长210.79% [7] - **收单及增值服务**：该业务2025年实现营业收入19.64亿元，同比下降7.03%，占总营收比重为61.77% [1] - **国内收单**：交易流水约1.47万亿元，与上年基本持平，但受新商户拓展策略调整及营销支持力度加大影响，费率与商户结构承压，导致收入同比下滑 [1] - **跨境支付**：2025年跨境支付交易金额突破24亿元人民币，季度环比平均增速超过100%（按交易额口径），跨境收款与全球收单业务仍处于早期高速增长阶段 [1] - **电子支付产品（硬件制造）**：该业务2025年实现收入11.42亿元，同比增长21.40%，占总营收比重35.93% [2] - **海外市场驱动**：境外收入达11.49亿元，同比增长26.14%，占总营收比重由28.95%提升至36.15%；境内收入同比下滑9.21% [2] - **业务运营**：公司围绕NEXGO CLOUD平台加强终端云管理与远程运维能力，并在SoftPOS、无人值守等多形态终端上加大研发投入，结合重点市场渠道开拓，推动了海外终端出货与装机规模提升 [2] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年公司综合毛利率为34.40%，较2024年的40.60%下降6.20个百分点，对应综合毛利10.93亿元，同比减少1.84亿元 [3] - **收单及增值服务毛利率**为29.60%，较上年下降9.96个百分点，是拖累整体毛利率的主因 [3] - **产品制造（支付设备）毛利率**为41.98%，仅同比小幅下降0.70个百分点，在收入高增的情况下对整体毛利起到一定对冲作用 [3] - **费用情况**：2025年销售、管理、研发三项费用合计6.73亿元，同比下降5.44%，三费率为21.17%，较上年下降1.45个百分点 [3] - **销售费用**为1.51亿元，同比大幅下降26.19%，对冲了部分毛利率下滑对利润的压力 [3] - **管理费用**为2.35亿元，同比增长2.05% [3] - **研发费用**为2.87亿元，同比增长3.67% [3] 战略转型与业务布局 - **国内业务深化**：在国内市场，公司通过“支付+SaaS”模式深化场景数字化 [4] - “嘉联云店”累计服务超过10万家中小餐饮商户 [4] - “咕朵云”开放平台累计入驻176家合作机构，其中包含51家SaaS服务商 [4] - 消费券、共享充电宝、数字人民币等多场景产品带动了经营服务收入 [4] - **全球化布局**：公司在全球市场已取得卢森堡PI（支付机构）、香港MSO（金钱服务经营者）、美国MSB（货币服务业务）等多地区牌照 [8] - 跨境支付品牌“PayKKa”推出了多款针对跨境收款的支付服务产品 [8] - 在门槛较高的高端市场，公司的支付软硬件产品认证持续取得突破 [8] 盈利预测 - **营业收入预测**：预计公司2026-2028年营收分别为36.08亿元、39.63亿元、42.01亿元，同比增速分别为13.46%、9.84%、6.00% [9][11] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.14亿元、6.18亿元、7.40亿元，同比增速分别为9.72%、20.21%、19.66% [9][11] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.91元、1.09元、1.30元 [11] - **估值指标**：报告预测2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为26.29倍、21.87倍、18.28倍 [11]