收单承压 硬件逆势增长 从H股招股书披露的收入结构来看，新国都的增长逻辑正在发生变化。 成立于2001年，于2010年深交所上市的新国都，在2022—2025年上半年间，收单及增值服务收入占比从 70.9%降至61.9%，而电子支付产品收入占比从22.7%升至35.2%，成为公司新的收入支撑点。与此同 时，公司毛利率经历了先上升后回落的波动，从2022年的25.27%分别升至2023年、2024年的38.8%、 40.56%，后又回落至34.06%。 新国都方面在接受记者采访时表示，公司两大核心业务板块业务结构的变化主要为外部市场等因素导 致；整体毛利率的变化主要受收单及增值服务板块毛利率变化影响。 中经记者 许璐 李晖 北京报道 支付行业正在进入深度调整期。 12月5日，中国人民银行深圳市分行发布新罚单，嘉联支付有限公司因违反商户管理规定、清算管理规 定被给予警告、通报批评，并罚款141万元，没收违法所得1293.91元。 值得注意的是，近期嘉联支付母公司新国都（300130.SZ）向香港联交所递交了发行境外上市股份（H 股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，谋划"A＋H"双平台资本运作，成为继拉卡拉（30 ...

赴港IPO计划 - 公司已于2025年11月25日向香港联交所递交H股主板上市申请，独家保荐人为中信证券 [1] - 赴港上市目的为深化全球化战略布局，加速海外业务拓展，构筑国际化资本运作平台 [1] 财务表现 - 2024年实现归属于上市公司股东的净利润2.34亿元，同比下降68.98% [4] - 2025年上半年营业收入15.27亿元，同比下降3.17%，归属于上市公司股东的净利润2.75亿元，同比下降38.61% [4] - 2025年前三季度营业收入23.43亿元，同比下降4.15%，归属于上市公司股东净利润4.07亿元，同比增长37.10% [5] - 2025年第三季度营业收入8.16亿元，同比下降5.93%，归属于上市公司股东净利润1.32亿元，同比增长187.18% [5] - 2022年至2024年收入分别为43.15亿元、37.995亿元、31.456亿元 [3] - 2022年至2024年毛利分别为10.38483亿元、14.37074亿元、12.1563亿元 [3] 业务结构变化 - 收单及增值服务业务营收2022年、2023年、2024年分别为30.59亿元、25.84亿元、21.13亿元，占总营收比重分别为70.9%、68%、67.2% [5] - 电子支付产品业务收入2022年、2023年、2024年分别为9.82亿元、9.94亿元、9.41亿元 [6] - 中国内地以外地区销售电子支付产品的收入2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别为8.246亿元、9.059亿元、8.875亿元及5.277亿元 [8] - 中国内地之外的营收占比从2022年到2024年分别为21.1%、26.0%、29.0% [9] 国际化战略与跨境支付 - 公司采取双出海策略，组建跨境事业群，重点推进“支付硬件＋支付服务”的海外拓展 [8] - 2024年于亚洲POS终端制造商中销售量排名第4位，市场份额5.2%，于南亚排名第1位，市场份额25.2% [8] - 已取得卢森堡PI牌照、香港MSO牌照、美国MSB牌照，具备开展跨境支付和境外本地收单业务的牌照条件 [9] - 2023年上线跨境支付品牌PayKKa，推出B2B跨境贸易收款、B2C跨境电商收款等服务 [9] - 拟在未来两个财政年度内，透过申请或收购方式在若干国家及地区获取支付及其他有关牌照 [9]

公司概况与业务模式 - 深圳市新国都股份有限公司于港交所主板递交上市申请，中信证券为独家保荐人[1] - 公司是一家深耕中国、覆盖全球的行业领先支付技术服务供货商，营运覆盖整个支付技术产业链[4] - 采用"支付硬件+支付服务"双引擎战略，提供集支付硬件与支付服务于一体的模式，向生态圈用户提供整合式、端到端数字支付技术解决方案[4] - 综合产品与服务涵盖支付终端、国内及国际收单、跨境收款服务以及一系列增值服务[4] 业务亮点与市场地位 - 近15年来在全球累计销售电子支付设备超5,000万台，业务足迹覆盖全球大多数国家和地区[1][7] - 连接至公司NEXGO CLOUD平台的终端数量超过100万台[7] - 已在印度支付硬件市场建立并持续强化领先地位，并战略性拓展至欧洲与日本等高价值市场[7] - 通过全资附属公司嘉联支付有限公司开展全国范围的收单业务，为超过2,000万名客户提供支付与结算服务[7] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年收入分别为43.15亿元、38亿元、31.46亿元及15.27亿元[11] - 同期年/期内溢利分别为4455.4万元、7.54亿元、2.32亿元及2.74亿元[12] - 同期毛利分别为10.39亿元、14.37亿元、12.16亿元及5.15亿元，毛利率分别为24.1%、37.8%、38.6%及33.7%[13] - 分业务看，2025年上半年收单及增值服务、电子支付产品、其他的毛利率分别为27.0%、44.3%、49.0%[14] 全球布局与合规架构 - 公司战略性地拓展至跨境支付和全球收单业务，已取得卢森堡支付机构牌照、香港金钱服务经营者牌照和美国货币服务业务牌照[8] - 依托跨境支付品牌PayKKa，推出多元化的解决方案组合，包括B2B外贸收款、B2C电商收款以及全球收单[8] 技术研发与创新 - 公司持续加大对以AI为代表的前沿技术的战略投入，探索AI技术帮助企业提升运营效率的新应用场景[10] - 于往绩记录期成功推出首款智能体产品，该产品依托通用型AI技术，可根据不同行业客户的特定需求量身定制，已在数字营销、白色家电、音乐及动画等垂直领域实现初步商业化部署[10] 行业市场分析 - 以TPV计，中国第三方支付市场从2020年的294.6万亿元增长至2024年的331.7万亿元，复合年增长率达3.0%，预计到2029年达392.7万亿元[16] - 中国综合数字支付市场的TPV从2020年的192.8万亿元增长至2024年的268.6万亿元，复合年增长率达8.6%，预计到2029年达365.8万亿元[17] - 聚合收单市场规模从2020年的82.1万亿元增长至2024年的108.9万亿元，复合年增长率为7.3%，预计2029年增至181.2万亿元[21] - 中国跨境数字支付市场规模从2020年的3.1万亿元增长至2024年的7.5万亿元，复合年增长率为24.7%，预计2029年增至20.6万亿元[23] 公司治理与股权结构 - 董事会由十名董事组成，包括五名执行董事、一名非执行董事及四名独立非执行董事[26] - 单一最大股东、公司创始人、董事会主席、执行董事兼总经理刘祥先生持股24.32%，非执行董事江汉先生持股6.43%，刘祥先生之胞弟刘亚先生持股2.90%[28] - 其他A股股东合计持股66.35%，截至2025年6月30日，其他A股股东超过80,000名[29]

股价与交易表现 - 截至2025年10月15日收盘，公司股价报收于19.22元，上涨0.16% [1] - 当日换手率为2.76%，成交量为5.44万手，成交额为1.04亿元 [1] - 10月15日主力资金净流出1987.25万元，而游资与散户资金分别净流入1175.6万元和811.65万元 [6] 业务布局与产品应用 - 公司业务聚焦于智慧城市、智慧医疗及身份认证领域 [5] - 相关产品及解决方案服务于能源、政务、金融、医疗、公安、公交、餐饮、商业零售等多个行业 [2][3][5] - 产品利用脸、码、卡、掌融合的认证和支付能力，为客户提供便捷、安全的电子支付产品和整体解决方案 [3][4] 技术研发与国产化进展 - 公司构建了完备的研究开发体系，软件产品以自主研究开发为核心，拥有自主知识产权的系列化软件产品 [5] - 公司加速推进软硬件产品的国产化适配，相关产品已完成并通过国产化应用开发技术认证 [5] 战略合作与生态探索 - 公司将跟随行业发展，不断探索数字人民币生态下新的商业模式 [2] - 公司根据项目需求与合作伙伴开展合作，但未与阿里巴巴达摩院合作开发智能语音识别系统 [2]

市场指数表现 - 上证指数收盘3388点，1日涨0.21%，5日涨2.92%，1月跌0.48%；深证综指收盘2010点，1日持平，5日涨5.19%，1月跌0.03% [1] - 大盘指数昨日涨0.49%，1个月涨3.75%，6个月跌1.22%；中盘指数昨日涨0.19%，1个月涨1.92%，6个月跌6.84%；小盘指数昨日跌0.14%，1个月涨2.07%，6个月跌1.94% [1] - 贵金属昨日涨4.33%，1个月跌8.8%，6个月涨21.8%；商用车昨日涨3.57%，1个月涨5.07%，6个月跌1.67%等 [1] - 化学纤维昨日跌1.74%，1个月涨7.45%，6个月涨2.9%；文娱用品Ⅱ昨日跌1.62%，1个月涨8.42%，6个月涨18.15%等 [1] 银行买债研究 - 贷款从供给约束转为需求约束，银行先信贷后债券投资逻辑生变，债券投资收益成部分银行重要收入来源 [2][11] - 银行是债券市场第一大投资者，不同账户配置策略和功能定位差异大，债牛偏交易、债熊偏配置，股份行和城商行特征明显 [11] - 农商行二级市场交易信用债方向与实际头寸变动一致性高，国有行交易同业存单、股份行交易中票与实际头寸变动一致性较高 [2][11] - FTP鼓励银行拿票息收益，极端情况银行可能为满足监管指标以低于FTP价格买入债券 [11] - 2024Q4至2025Q1，盈利目标、监管压力和理财回表约束银行配置长债，今年一季度配债力度减弱，预计二、三季度政府债供给放量带来配债机会 [11] - 其他机构可通过降准后银行配置长债力度、活期存款出表至理财进度、银行季末卖债兑现盈利行为是否持续观察银行机构行为 [11] 主动基金产品持股行业偏离度分析 - 70%产品以沪深300、中证800和中证500三大宽基为业绩基准，约18%的产品基准为行业指数 [2][13] - 对标2024年业绩基准，金融、红利和计算机等是主要低配行业，剔除行业指数产品后依然是绝对金额欠配方向 [2][13] - 绝对金额层面，银行和非银分别低配1900亿元左右，电子超配近1400亿元 [3][13] 虹软科技研究 - 虹软科技技术优势被低估，技术复杂度起点是技术层级，层级堆叠促成大量优化可能 [14] - DeepSeek与虹软科技技术思路与工程化有异曲同工之妙，都有丰富技术层级、跨层耦合技巧、通用化、软硬一体化 [14][15][18] - 技术优势带来持续上修的市场空间和商业模式动态变化，2025 - 2027年动态展望前景光明，上调评级至“买入” [18] 消费困局研究 - 闲暇时间减少或是服务消费修复的主要掣肘，工作时间拉长挤占闲暇时间，居民消费更多向假期集中，但法定休假天数偏少 [17][18] - 有效供给不足短期约束服务消费回升，生活性服务领域更明显，企业家信心不足构成拖累，背后是行业成本较高、偿债压力增大 [17][18][21] 主动权益基金业绩比较基准研究 - 市场高估主动权益基金跑输基准的比例，选择匹配风格指数作基准可降低跑输比例，成长风格基金经理业绩被低估，价值风格被高估 [21] - 标普500是海外主动权益基金选择最广泛的基准，罗素风格指数认可度高 [21] - 银行、非银和食品饮料是低配金额较多行业，电子、传媒与机械设备是超配金额较多行业，港股中低配较多的是银行、非银和商贸零售，超配较多的是医药生物、传媒与电子 [21] - 可关注投资广度和机会更多的指数，选宽基指数考虑选样方式等因素，选SmartBeta指数关注成分股数量和行业分布 [23] - 部分指数编制未考虑个股权重上限，选择权重超10%个股的指数作基准，基金可能跑输基准 [23] - 不同投资策略可参考不同指数，选取业绩比较基准遵循指数风格与基金经理风格适配性等5大准则 [23] 中际旭创研究 - 云时代光模块行业周期成长属性强，当前AI“非典型”周期整体乐观，未来MOE与推理场景下需求将持续放量 [23] - 中际旭创是全球光通信龙头，有研发、量产、市场三大核心优势，从财务和管理角度验证龙头属性 [23] - 硅光是下一个十年周期的胜负手，旭创同步自研硅光芯片，技术与市场领先 [23][24] 新大陆研究 - 2024年全年营业总收入77.45亿元，yoy -6.11%，归母净利润10.10亿元，yoy +0.59%；2025Q1营业总收入18.96亿元，yoy +8.92%，归母净利润3.11亿元，yoy +25.16% [25] - 收入利润基本符合预期，收单业务商户质量优化，主要业务毛利率均提升，硬件收入增速较快 [25] - 海外硬件本地化布局如期推进，重点布局地区收入高增，增值服务收入高增，为后续关键增长点 [25] - 大力投入AI应用研发，有望应用于客户运营，维持“买入”评级 [25]

公司与阿里云合作 - 公司控股子公司国通星驿与阿里云签署深度合作协议，推进AI大模型与公共云合作项目，探索AI与支付融合的标准规范 [1] - 合作将整合双方优势资源，基于支付行业痛点研发AI大模型新产品或服务，提升行业技术水平 [6] 公司业务与市场地位 - 公司是数字化服务商，业务覆盖全球120多个国家和地区，具备智能终端、大数据处理及数据场景运营能力 [1] - 公司是国内唯一掌握终端核心芯片设计技术的厂商，拥有金融税控收款机许可证和二维码自动识别核心技术 [5] - 公司是全国唯一一家、全球仅四家掌握二维码识读核心技术的企业，拥有全球首颗二维码解码芯片 [6] 研发投入与技术创新 - 2019年至2024年，公司每年研发投入超6亿元，2024年达6.64亿元，占营收8.58% [1][6] - 公司研发人员3804人，占员工总数56.75%，在图像算法和边缘智能领域取得重大突破 [6] - 公司与深度求索、豆包、文心一言、通义千问等大模型开展生态合作，生成垂类场景小模型 [6] 财务表现 - 2023年及2024年归母净利润均超10亿元，2024年一季度归母净利润3.11亿元，同比增长25.16% [1][2] - 2024年一季度营收18.96亿元，同比增长8.92%，扣非净利润3.37亿元，同比增长20.35% [2] - 2024年一季度综合毛利率38.95%，净利率19.59%，同比分别上升0.02和1.46个百分点 [3] - 2024年一季度经营现金流净额3.70亿元，同比增加4.85亿元，增幅422.55% [2] 全球化与业务增长 - 公司拥有7家全球工业4.0代工基地，加速智能终端设备出海 [2] - 2024年一季度支付服务交易总规模超5200亿元，扫码支付笔数同比提升近4个百分点，交易规模同比提升超10个百分点 [2] 股东回报 - 2023年及2024年现金分红分别为5.07亿元和5.56亿元，分红率50.47%和55.08% [3] - 上市以来累计派发现金红利26.94亿元，平均分红率38.06%，派息融资比107.57% [4] 股价表现 - 2024年初至5月12日，公司股价上涨约57%，近一年股价翻倍 [7]