文章核心观点 2026年春季行情由“新质生产力”与“全球流动性边际改善”双重驱动，当前市场调整被视为“倒车接人”的布局机会，投资重点应聚焦于“十五五”规划重点领域及具备全球竞争力的中国优势资产 [1][99] AI行情：去伪存真与产业趋势 - **核心逻辑**：AI科技革命仍处于“基础设施建设期”，类似1997-98年的互联网浪潮，当前回调是市场对旧叙事纠偏和新叙事适应的结果，属于拥挤交易后的仓位与估值消化，而非产业趋势逆转 [2][12][100] - **资本开支惯性**：2026年美股六大科技巨头资本支出预计高达6500亿美元，同比激增55%；中国四大互联网巨头资本开支增速预计达77% [2][9][100] - **具体投资案例**：谷歌母公司Alphabet的2026年资本支出指引为1750亿至1850亿美元，接近翻倍；甲骨文在2026年初发行了250亿美元债券 [9][108] - **全球算力竞赛**：Meta计划斥资超100亿美元在印第安纳州建数据中心；Google在得克萨斯州投资400亿美元建三座新数据中心；Microsoft在威斯康星州AI数据中心项目追加投资至70亿美元以上；Amazon为AWS美国政府客户扩建AI基础设施，投资上限500亿美元 [10][109] - **中国资本开支**：BofA估计中国2025年AI资本开支约为6000亿-7000亿元人民币；字节跳动拟在2026年将资本开支提升至约3000亿元人民币；阿里巴巴考虑将未来三年AI与云计算投入上调至4800亿元 [11][110] AI应用：从工具到生产力的质变 - **发展阶段**：2025年是大模型“喧嚣期”，2026年将是Agent与多模态的“落地年”，AI正进化为能直接介入工作流的“数字员工” [2][18][117] - **垂直场景落地**：在AI漫剧赛道，2025年上半年新作上线量突破3000部，复合增速高达83%；社交领域出现“Agent协作与关系编排”新范式；垂直化Agent如深蓝财鲸正从记账报税向高价值服务迁移 [19][118] - **定价锚迁移**：资本市场对AI的定价正从“模型能力领先”转向“商业化效率与可计费场景”，近期MiniMax与智谱AI发布新模型后股价走强即为例证 [20][119] - **真实需求验证**：美国非农商业部门3Q25生产率增速加速上行，部分归因于AI工具应用；多家美国AI应用公司（如Shopify、Cloudflare）在4Q25财报中实现收入与订单双双超预期 [21][120] - **算力需求增长**：Agent与多模态应用将带来算力需求的指数级增长，推理侧需求确定性大幅提升；AWS部分算力产品价格上调约15%；Google Cloud计划自2026年5月1日起上调数据传输等相关价格，北美区域接近“翻倍式”调整；智谱GLM Coding Plan订阅价格整体涨幅30%起 [25][26][124][125] 流动性展望：中美环境共振 - **核心逻辑**：流动性是股市的氧气，春节后中美流动性环境或出现共振，为春季行情提供动能 [3][29][101] - **美国流动性**：2026年美联储政策易松难紧，短期政策重心更可能是降息而非缩表；随着市场对新主席风格定价完成，美元指数强势难以持续；美股科技股回调属技术性修正，待VIX波动率回落后全球风险偏好将回暖 [3][42][101][141] - **中国流动性**：中国央行货币政策“适度宽松”基调明确，1月通过MLF和买断式逆回购实现中长期流动性净投放约1万亿元；2026年货币政策仍有进一步宽松空间，低利率环境延续 [3][47][101][146] - **市场干预与出清**：1月A股快速上行触发“有形之手”干预；2月初市场进入震荡，“国家队”在1月减持近60%的宽基ETF（如沪深300ETF减持57%）；伴随杠杆资金流出，市场波动率已明显回落 [47][48][146][147] 中国股市性价比与资金面 - **估值吸引力**：MSCI中国PB仅1.69倍，显著低于新兴市场均值2.80倍；标普500相对MSCI中国的未来12个月PE溢价超80%；恒生科技PE（TTM）为22.1倍，处于5年均值下方约1倍标准差附近 [4][82][102] - **港股卖空动能**：港股卖空成交占比在2月5日冲至21%的历史高位，目前仍在18%左右高位徘徊，具备“Short cover”反弹动能 [4][54][102] - **春节后资金回暖**：节后资金返场是历史规律，叠加人民币对一篮子货币自2025年7月以来升值约5%，外资回流动力增强；历史数据显示春节后恒生科技上涨概率超过70% [3][66][101][165] - **中长期资金入市**：政策引导保险资金将30%的新增保费配置于A股；《推动中长期资金入市实施方案》要求未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%；当前权益类基金管理规模接近8万亿元人民币 [3][70][101][169] - **居民资产迁移**：当前无风险收益率处于低位，居民存款向“机构化、权益化”迁移趋势不可逆转；1月上交所新增开户数再度高增 [3][71][101][170] 市场展望与投资建议 - **整体展望**：2026年2-3月中国股市将迎来“情绪修复”与“资金回补”双重驱动，春季行情震荡向上 [5][92][93][103][104] - **未来产业（贝塔主线）**：“十五五”开局之年，商业航天、太空算力、可控核聚变、脑机接口、具身智能等前沿领域，政策支持力度或超预期 [6][94][105] - **科技制造**：包括AI硬件与算力产业链（光互联、存储、设备、散热等）以及中游高端制造与设备（电池、风电设备、专用设备） [6][94][105] - **AI应用前沿**：关注影视娱乐、游戏与IP产业链、电商与本地生活等领域，AI正重构商业模式；人形机器人等主题值得关注 [6][94][105] - **黄金及黄金股**：短期处于蓄势震荡期，更适合逆向操作；其长期战略资产逻辑（秩序重塑、货币动荡）未变 [6][95][105] - **顺周期领域**：在“反内卷”和“出海”逻辑下精选化工、工程机械、建筑建材等有国际竞争力的公司；在稳内需逻辑下精选非银、食品饮料、餐饮、旅游、免税等领域龙头 [7][95][106]

海外宏观 - 8月全球制造业PMI大幅回升至50.9%，创去年6月以来最高值[7] - 美国8月Markit制造业PMI为53%，较7月提升3.2个百分点[7] - 美国8月新增非农就业仅2.2万人，失业率升至4.3%[9] - 欧元区9月ZEW经济景气指数提升至26.1%[11] 国内宏观 - 中国8月工业增加值同比增长5.2%，较7月下降0.5个百分点[15] - 社会消费品零售额同比增长3.4%，较7月进一步下降[17] - 固定资产投资当月同比下降6.3%，创疫情以来新低[20] - 房地产投资同比下降19.4%，新开工面积降幅扩大至19.8%[22] - 出口同比增长4.4%，但对美出口同比下降33.12%[22] 政策动向 - 央行开展6000亿元一年期MLF操作维持流动性稳定[30] - 设备更新投资补助资金下达1880亿元，撬动总投资超1万亿元[29] - 消费贷款财政贴息政策按年化1个百分点实施[29] 大类资产 - 近一个月黄金与白银涨幅均超10%[32] - 中国股市流动性驱动特征明显，科技与新能源板块受关注[34]