**纪要涉及的行业或公司** * 该文件为工银国际（ICBC International）发布的《2026年全球经济展望及投资策略》报告，涉及工银国际研究团队及其覆盖的多个行业[1][2][3] * 报告由工银国际研究部团队撰写，研究范围涵盖全球宏观、中国宏观、市场策略、固定收益及多个行业研究[15][16] * 具体覆盖的行业包括：互联网及传媒、医疗健康、消费、汽车及零部件、新能源电力、石油天然气、金属与矿产、房地产、证券、保险[13][14] **核心观点和论据** **全球经济展望** * **总体判断**：全球经济正脱离线性轨道，进入一个由非线性、路径依赖与适应性共同塑造的复杂系统，呈现短期韧性与中长期结构性风险交织的图景[8][11][82][83] * **增长预测**：国际货币基金组织（IMF）预测全球经济2025年和2026年增长预期值分别为3.2%和3.1%，相比2025年4月预测的2.8%和3.0%有所改善，但2026年预期相比2024年10月仍下调接近0.2个百分点[84][86] * **演化特征**：2026年全球经济预计呈现四大特征：**自适应性**（全球贸易体系保持开放，关税扰动弱于预期，IMF上调2025年和2026年全球贸易增速1.0和0.4个百分点）、**非线性**（增长动力多样化）、**高敏感性**（市场对预期变化反应迅速放大）、**双向性**（上行潜力与下行风险并存）[88] * **政策主导**：全球经济迈入以**财政主导**为特征的新阶段，货币政策退居通胀与金融稳定的幕后，财政政策走向资源配置与增长路径的台前[90] * **主要经济体展望**： * **美国**：2026年经济增速预计保持1.8%左右，通胀（CPI）保持在2.9%左右，联邦基金利率预计回落至3.00~3.25%区间[93][100] * **欧元区**：2026年GDP同比预计增长1.1%，通胀（CPI）保持在1.8%，主要再融资利率预计维持在2.15%[94][100] * **日本**：2026年GDP同比预计增长0.7%，通胀（CPI）回落至1.8%，利率预计达到1%[96][100] * **新兴市场**：2026年有望维持相对稳健增长，但内部存在分化，增长态势可持续性受外需、资本流动和物价走势影响[99] **中国经济展望** * **总体判断**：中国经济在“十五五”规划蓝图下，通过产业升级、科技创新与内需驱动，潜能将加速释放，价值投资优势愈加凸显[8][11] * **增长预测**：预计2026年中国实际GDP增速为5.0%，社会消费品零售总额同比增速有望提升至4.6%，出口同比增速预计为6.5%[102][110][117] * **核心驱动力**： 1. **以变立势（结构升级）**：结构升级正从局部改善迈向系统优化，产业竞争力重心从成本优势加速切换到创新优势，产业结构与需求结构升级双向循环加强[103][104] 2. **以需聚力（消费循环）**：消费动力从短期刺激转向长期制度托底，结构从商品主导转向商品与服务共同驱动，城乡消费能力同步改善[109] * 2025年1-10月实物商品网上零售额同比增长6.3%，高于社零整体增速2个百分点[111] * 2025年前三季度服务性消费占居民人均消费支出比重达46.8%[111] 3. **以稳立基（政策确定性）**：宏观政策体系更稳定、前瞻、协调，为经济提供战略底盘[114] * **财政政策**：预计2026年赤字率保持在4%左右，支出结构向教育、医疗、养老、科技创新等领域倾斜[115] * **货币政策**：预计保持适度宽松，政策利率与准备金率存在进一步下调空间，新发放贷款利率平均值约3.2%（截至2025年三季度）[116] **香港市场角色** * **2025年表现**：香港资本市场强势复苏，恒生指数全年涨幅领跑全球，IPO募资额重登全球首位，国际债券发行规模亚洲领先[8][10] * **未来定位**：香港“超级联系人”与“超级增值人”的双重角色将更趋关键，伴随资本市场改革深化、互联互通标的持续扩容、离岸人民币业务枢纽地位巩固，将成为全球资金配置中国资产的首选门户[8][11] **其他重要内容** * **团队介绍**：详细列出了工银国际研究部及销售交易部核心成员，包括首席经济学家程实、研究部副主管涂振声（固定收益）、赵东晨（行业研究），以及各行业研究主管/分析师，展示了团队的专业资历与市场影响力[15][16][18][20][22][24][26][27][29][30][32][34][35][37][39][41][43][45][47][49][50] * **销售交易团队**：介绍了销售交易部及各团队（股票机构销售、债券机构销售、大型企业客户、企业及个人高净值客户、股票交易、债券交易、产品、企业活动）的主管，强调其客户网络与产品服务能力[51][53][56][59][62][64][68][70][72][73][75][77][79][80] * **风险提示**：报告提及全球地缘冲突迭起、科技竞合加剧、供应链重构深化、美国财政约束趋紧等挑战，指出风险资产于高估值区间内震荡加剧[8] * **研究方法论**：强调在混沌式演化中，传统经验难以提供确定答案，需回溯底层结构以洞见未来方向，宏观研究的意义在于从历史中提炼能穿越周期的底层逻辑[82][83]

全球经济范式转变 - 全球经济正脱离线性轨道，迈入由非线性、路径依赖与适应性共同塑造的复杂系统，旧范式能量衰竭，新范式形态隐约成形 [1] - 结构性改革、产业链重组与技术创新正在取代旧的全球化逻辑，重新锚定增长基础 [1] - 系统对扰动的敏感性显著提升，经济运行呈现出高度不稳定却韧性犹在的双重特征 [1] 经济增长预测与调整 - 国际货币基金组织预测全球经济2025年和2026年增长预期值分别为3.2%和3.1%，相比4月预测的2.8%和3.0%有所改善 [2] - 2026年全球增长预测相比2024年10月仍下调接近0.2个百分点，显示多重不确定因素下，全球经济进入温和增长与高度不确定性交织阶段 [2] - 发达经济体2025年和2026年增长预期均为1.6%，新兴市场和发展中经济体2025年和2026年增长预期分别为4.2%和4.0% [3] - 全球贸易（商品与服务）2025年增速预期为3.6%，较4月预测上调1.9个百分点，2026年增速预期为2.3% [3][6] 混沌演化的根源 - 根源之一是开放的耗散结构下持续的外部冲击，如新冠疫情、地缘震荡和贸易保护主义重塑全球秩序，迫使各经济体依赖更高成本政策维持稳定 [5] - 根源之二是结构性分化导致不同主要经济体经济周期出现明显错位，政策取向存在明显差异，外溢效应相互叠加 [5] - 根源之三是反身性循环加剧经济系统不稳定性，市场预期与政策行为形成自我强化的反馈循环，系统运行路径呈现更强情绪驱动特征 [5] 混沌系统的运行特征 - 特征之一是自适应性，全球经济展现出超乎意料的韧性，全球贸易体系总体保持开放，关税扰动弱于预期 [6] - 特征之二是非线性，财政刺激推动的消费动力减弱，结构性摩擦显现，全球增长表现为多个动力源并行、路径多样化的发展模式 [7] - 特征之三是高敏感性，在高利率、债务负担与地缘风险交织环境中，全球市场对预期变化的反应更加迅速和放大 [7] - 特征之四是双向性，全球经济处于上行潜力与下行风险并存的临界状态，数字化转型、人工智能应用及绿色转型投资正成为新增长动能 [7] 财政主导的新阶段 - 全球经济迈入以财政主导为特征的新阶段，主要经济体普遍加码财政扩张以对冲增长动能减弱、贸易不确定性与地缘政治风险 [10] - 高债务水平使货币政策传导效率和调控空间受限，财政政策承担起产业塑造与战略投资的关键使命 [10] - 财政扩张对经济的带动作用取决于财政乘数高低，效果显著则可能实现增长和就业改善，效果有限则可能形成财政陷阱 [11] 主要经济体展望 - 美国2026年预计货币政策回归中性利率水平，利率回落至3%~3.25%，GDP同比增速维持1.8%左右，通胀水平保持在2.9%左右 [13] - 欧元区2026年预计延续温和增长，GDP同比增速保持约1.1%，通胀水平预计为1.8%，主要再融资利率维持在2.15% [13] - 日本2026年经济保持温和增长，GDP同比增速为0.7%左右，通胀回落至1.8%，利率达到1% [13] - 新兴市场2026年有望维持相对稳健增长，但内部仍有分化，增长结构与韧性来源差异可能扩大 [14]