比特币价格下跌背景 - 比特币价格从2025年10月6日约12.5万–12.6万美元的历史高点下跌，至11月下旬滑落至约8.4万美元，最大回撤接近三成 [2] MicroStrategy公司概况 - MicroStrategy（现名Strategy Inc）表面上是企业级商业智能软件公司，但从资产负债表角度看更像一只披着软件公司外壳的比特币基金 [5] - 截至2025年11月中旬，公司共持有649,870枚比特币，买入总成本约为483.7亿美元，平均买入成本约为每枚74,433美元 [8] - 以约8.4万美元的比特币价格估算，该批资产市值在540–560亿美元区间，相当于全球比特币总供应量的约3% [8] - 比特币资产占公司总资产比例稳定在75%–80%左右，远超"顺便配点比特币"的范畴 [8] 公司运营模式 - 公司自2020年8月起玩"反身性循环"：用手头现金买比特币，比特币上涨使资产负债表变好看，股价因故事敏感上涨产生溢价，公司利用高股价增发新股换回现金，再去买更多比特币 [9][10][11][12] - 该循环成功使持币数量从最初两万多枚增至64万多枚，市值最高时接近600亿美元 [13] - 该模式前提是公司股价必须长期大幅高于其"比特币净资产值"（mNAV>1） [13] MSCI规则变更影响 - 2025年10月10日，MSCI宣布若公司数字资产持有量占总资产50%或以上，建议将其视为类似投资基金工具而非经营性企业，并从广义股票指数中排除 [16] - 该裁决咨询期将于2025年12月31日结束，并于2026年1月15日正式生效，相关调整将在2026年2月季度指数审查中落地 [17][18][20] - Strategy公司是该文件被点名最多的样本公司 [22] 潜在市场抛压 - 若MSCI决定将Strategy剔出主要指数，仅跟踪MSCI指数的被动基金可能被迫卖出约28亿美元公司股票 [23] - 若其他指数供应商跟进，被动抛压总规模可能放大到88亿美元左右 [24] - 抛压可能分三波出现：MSCI指数跟踪基金在5–10个交易日内卖出约28亿美元；其他指数家族在30–60天内逐步调整；以指数为基准的主动管理基金为控制跟踪误差被迫减持 [25][26][27] 公司估值变化 - Strategy股价相对于比特币净资产值的溢价从2024年底的2.5倍以上降至2025年10月MSCI文件发布时的约1.3倍，11月下旬进一步滑落至接近1.1倍 [29] - 溢价塌陷使"用高溢价增发股票再买更多比特币"的反身性循环被掐断 [29] 比特币价格影响因素 - 宏观环境不再友好：对美联储快速降息幻想降温，风险资产普遍补跌 [30] - 现货比特币ETF在10月后从净流入高峰转为温和或明显净流出，给价格带来持续抛压 [30]

全球经济范式转变 - 全球经济正脱离线性轨道，迈入由非线性、路径依赖与适应性共同塑造的复杂系统，旧范式能量衰竭，新范式形态隐约成形 [1] - 结构性改革、产业链重组与技术创新正在取代旧的全球化逻辑，重新锚定增长基础 [1] - 系统对扰动的敏感性显著提升，经济运行呈现出高度不稳定却韧性犹在的双重特征 [1] 经济增长预测与调整 - 国际货币基金组织预测全球经济2025年和2026年增长预期值分别为3.2%和3.1%，相比4月预测的2.8%和3.0%有所改善 [2] - 2026年全球增长预测相比2024年10月仍下调接近0.2个百分点，显示多重不确定因素下，全球经济进入温和增长与高度不确定性交织阶段 [2] - 发达经济体2025年和2026年增长预期均为1.6%，新兴市场和发展中经济体2025年和2026年增长预期分别为4.2%和4.0% [3] - 全球贸易（商品与服务）2025年增速预期为3.6%，较4月预测上调1.9个百分点，2026年增速预期为2.3% [3][6] 混沌演化的根源 - 根源之一是开放的耗散结构下持续的外部冲击，如新冠疫情、地缘震荡和贸易保护主义重塑全球秩序，迫使各经济体依赖更高成本政策维持稳定 [5] - 根源之二是结构性分化导致不同主要经济体经济周期出现明显错位，政策取向存在明显差异，外溢效应相互叠加 [5] - 根源之三是反身性循环加剧经济系统不稳定性，市场预期与政策行为形成自我强化的反馈循环，系统运行路径呈现更强情绪驱动特征 [5] 混沌系统的运行特征 - 特征之一是自适应性，全球经济展现出超乎意料的韧性，全球贸易体系总体保持开放，关税扰动弱于预期 [6] - 特征之二是非线性，财政刺激推动的消费动力减弱，结构性摩擦显现，全球增长表现为多个动力源并行、路径多样化的发展模式 [7] - 特征之三是高敏感性，在高利率、债务负担与地缘风险交织环境中，全球市场对预期变化的反应更加迅速和放大 [7] - 特征之四是双向性，全球经济处于上行潜力与下行风险并存的临界状态，数字化转型、人工智能应用及绿色转型投资正成为新增长动能 [7] 财政主导的新阶段 - 全球经济迈入以财政主导为特征的新阶段，主要经济体普遍加码财政扩张以对冲增长动能减弱、贸易不确定性与地缘政治风险 [10] - 高债务水平使货币政策传导效率和调控空间受限，财政政策承担起产业塑造与战略投资的关键使命 [10] - 财政扩张对经济的带动作用取决于财政乘数高低，效果显著则可能实现增长和就业改善，效果有限则可能形成财政陷阱 [11] 主要经济体展望 - 美国2026年预计货币政策回归中性利率水平，利率回落至3%~3.25%，GDP同比增速维持1.8%左右，通胀水平保持在2.9%左右 [13] - 欧元区2026年预计延续温和增长，GDP同比增速保持约1.1%，通胀水平预计为1.8%，主要再融资利率维持在2.15% [13] - 日本2026年经济保持温和增长，GDP同比增速为0.7%左右，通胀回落至1.8%，利率达到1% [13] - 新兴市场2026年有望维持相对稳健增长，但内部仍有分化，增长结构与韧性来源差异可能扩大 [14]