文章核心观点 - 美国联邦国民抵押贷款协会（房利美）与联邦住房贷款抵押公司（房地美）的普通股存在显著的价值重估潜力，其当前市值与基于盈利能力的潜在估值之间存在巨大差距，这一差距可能随着公司从政府托管中释放并重新上市而收敛 [1][5][8] - 两房价值被严重低估的核心原因在于2012年美国政府单方面修改的救助协议，该协议要求公司将全部利润上缴财政部，导致普通股股东几乎无法获得利润分配，但这一状况可能因特朗普政府推动重新上市而改变 [9][15][22] - 两房的重新上市进程已进入实质性阶段，美国政府给出了明确的估值指引，若成功上市，现有股东的权益虽会被稀释，但所持股份的总价值有望大幅提升 [5][8][22] 两房当前财务与估值状况 - 房地美2024年归属于母公司股东的净利润为116亿美元，公司盈利整体稳健 [6] - 基于116亿美元的年利润，给予15倍市盈率估算，房地美估值应超过1000亿美元，而美国政府为两房重新上市给出的合计估值指引为5000亿至7000亿美元 [8] - 然而，房地美当前市值仅为92亿美元，与基于盈利的估值存在巨大落差 [9] - 造成落差的关键原因是巨额的“其他优先股派息”，该支出几乎耗尽了公司利润，例如2024年房地美归属于普通股股东的净利润仅为500万美元，而同期其他优先股派息高达118.53亿美元 [9][10] 历史背景与协议变更 - 两房在2008年金融危机后接受政府救助，政府购买了年息10%的优先股并获得可转换为79.9%普通股的认股权证 [12] - 2012年，在两房即将恢复盈利之际，奥巴马政府单方面修改协议，推出“第三方修正协议”，要求两房将所有利润上缴财政部，且不允许留存盈利增资，此举使公司无法偿还政府救助款以脱离托管状态 [15] - 有证据表明政府当时已知晓两房将恢复盈利，房利美前CFO在2012年8月9日告知财政部高管公司已处于可持续盈利状态，随后政府在一周内修改了协议 [15] - 协议修改后，两房自2013年起恢复了盈利能力，2013年合计净利润超过1200亿美元，但利润均被政府收取 [15][16] 法律诉讼与股东抗争 - 自2013年起，大量股东对美国政府及联邦住房金融局提起诉讼，指控其行为越权、侵犯股东权利等 [19] - 知名投资者比尔·阿克曼旗下的潘兴广场资本管理公司于2014年8月提起诉讼，尽管未胜诉，但提升了公众关注度 [19] - 2023年8月，法院裁定联邦住房金融局的行为“武断且不合理”，并判决向股东赔偿6.124亿美元，2024年3月追加赔偿1.997亿美元 [19] - 比尔·阿克曼目前仍持有两房股票，其主投资实体可能持有约1.8亿股，价值十几亿美元 [20] 重新上市进展与潜在影响 - 特朗普在2024年再次当选后，其政府明确推动两房重新上市，并于2025年8月8日给出5000亿至7000亿美元的估值指引 [22] - 美国商务部长近期表示，两房的交易可能成为美国史上最大规模的IPO，表明事件发生概率极高 [22] - 若以5000亿美元总市值上市，考虑到政府行使认股权证获得近80%股权及可能新发行5-15%股份，现有股东的权益将缩水至约17%，对应市值约850亿美元 [22] - 当前两房合计市值约为269亿美元，较潜在上市后的股东权益价值仍有显著上升空间 [22]

日本债券市场动荡对全球金融市场的影响 - 日本债券市场的动荡可能引发全球金融市场大规模变动 预示2008年以来有利投资环境可能终结 [1] - 日本20年期国债拍卖表现被描述为"自1987年以来最糟糕的一次" 长期国债收益率急剧上升 [1] - 全球债券市场出现严重断裂 投标量骤降 收益率飙升至创纪录高位 可能标志主权债务多米诺效应的开始 [1] 日本债券市场的全球角色与当前变化 - 日本债券市场长期压制全球收益率 通过日元套利交易和大规模购买外国债券(尤其是美国国债)支撑市场 [1] - 资本正回流日本 日本央行对长期债券曲线的控制力减弱 美元对美国国债的套期保值收益大幅转为负值 [1] 日本资本回流对美国的潜在冲击 - 日本投资者若因国债收益率上升而持续回流 可能引发大规模套利交易解除 对美国金融资产造成"巨大吸力声" [2] - 美国国债和股票市场依赖日本资本流入 当前仍显脆弱 叠加美国财政状况堪忧 被形容为"财政定时炸弹" [2] 日本通胀与货币政策压力 - 日本核心消费者物价指数已超过美国和欧元区水平 通胀压力加大 [2] - 日本央行面临提高利率和缩减资产负债表的压力 即使适度量化宽松缩减也已造成国债市场需求缺口 [2]