行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - “十五五”规划将生物医药列为战略性新兴产业，为疫苗行业锚定高质量发展新方向，明确提出动态优化国家免疫规划疫苗种类，并推动产业向覆盖全生命周期的免疫服务体系转型，行业迎来关键战略机遇期[4] - 疫苗行业正处于从规模扩张向创新驱动转型的时期，短期面临供需失衡及同质化竞争带来的业绩压力，但长期向好的逻辑不变，政策、需求和技术是行业发展的三大核心驱动力[10][27] - 投资建议是在行业内部业绩分化的背景下，寻找具备α机会的公司，重点关注高技术壁垒、布局差异化管线、研发创新力强且具备技术平台优势的企业，报告推荐康希诺[10][30] 市场回顾与表现 - 上周（2026.03.08-2026.03.14）疫苗板块报收10974.38点，上涨1.29%，在医药三级子行业中表现相对较好[5] - 2025年以来疫苗板块累计下跌13.18%[5] - 上周疫苗板块表现居前的公司有欧林生物（上涨9.71%）、沃森生物（上涨3.25%）、成大生物（上涨1.66%）、万泰生物（上涨1.40%）和辽宁成大（上涨0.41%）[19] - 上周疫苗板块表现靠后的公司有金迪克（下跌2.98%）、康希诺（下跌2.49%）、康华生物（下跌1.03%）、百克生物（下跌0.58%）和华兰生物（下跌0.13%）[19] 行业估值 - 上周疫苗板块市盈率（PE ttm）为65.37倍，环比下降1.47倍，近一年PE最大值和最小值分别为111.89倍和31.95倍，当前PE处于2013年以来53.93%分位数[8][23] - 上周疫苗板块市净率（PB lf）为1.21倍，环比下降0.03倍，近一年PB最大值和最小值分别为2.15倍和1.66倍，当前PB处于2013年以来0.88%分位数[8][23] 近期动态与政策 - 成大生物全资子公司本溪子公司生产的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已通过药品GMP符合性检查[4] - 国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）于3月11日发布《人乳头瘤病毒疫苗临床试验技术指导原则（修订版）》和《流感病毒疫苗临床试验技术指导原则（试行）》，旨在规范相关疫苗的研发与评价[4] - 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》正式发布，其中第三十九章明确提出加强重大传染病防控，并动态优化国家免疫规划疫苗种类，同时强调加强原始创新、关键技术攻关及科技创新与产业创新融合[4] 行业现状与驱动因素 - 疫苗行业2025年第三季度业绩依然承压，处于探底过程，主要原因是供给端同质化（Me-too类管线占比较高）竞争激烈导致部分品种价格大幅下降，以及需求端因消费疲软和市场教育不足出现“疫苗犹豫”[9][27] - 长期驱动因素之一：政策。创新型疫苗加速审批上市、鼓励研发投入等政策将推动行业快速发展[10][28] - 长期驱动因素之二：需求。疫苗渗透率提升叠加人口老龄化将助推老年人及成人接种需求增长，同时疫苗出海拓宽了需求领域[10][28] - 长期驱动因素之三：技术。技术创新是核心驱动力，mRNA、病毒载体等新技术路径以及人工智能的应用将拓展疫苗的防护边界[4][10][30] - 行业呈现“品种为王”的特征，拥有技术创新优势的企业将具备更强的产品力[10][30] 投资策略与建议 - 短期来看，行业库存有待消化，回款有待改善[9] - 长期应关注基于创新力的产品力，聚焦“创新+出海”方向[9] - 建议在行业内部分化中寻找α机会，关注高技术壁垒且布局差异化管线的公司[10][27] - 报告明确推荐研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的康希诺[10][30]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1][24] 报告核心观点 - 行业短期承压但长期向好，正处于从规模扩张向创新驱动转型时期，政策、需求、技术是三大核心驱动力[24][25][27] - 行业面临供需失衡与同质化竞争，短期业绩仍处探底过程，但长期逻辑不变，建议在行业分化中寻找具备高技术壁垒和差异化管线的α机会[7][24] - 两会传递积极信号，行业政策支持、覆盖范围、服务创新、支付改革等多维度受关注，行业正从重点服务婴幼儿向覆盖全生命周期的健康理念转变[3] 市场回顾与表现 - 上周（2026.02.28-2026.03.07）疫苗板块下跌3.81%，报收10834.96点，在医药三级子行业中表现靠后[4][5] - 2025年以来，疫苗板块累计下跌14.28%[4][10] - 上周疫苗板块表现居前的公司有：欧林生物（+3.78%）、康希诺（-0.31%）、辽宁成大（-0.41%）；表现靠后的公司有：康华生物（-9.66%）、智飞生物（-6.54%）、康泰生物（-6.45%）[16] - 2025年以来，疫苗板块内公司表现分化显著，欧林生物累计上涨169.25%，而万泰生物累计下跌44.37%[18] 行业估值 - 上周疫苗板块PE（ttm）为65.37倍，环比下降1.47倍，处于2013年以来53.13%分位数[6][23] - 上周疫苗板块PB（lf）为1.21倍，环比下降0.03倍，处于2013年以来0.64%分位数[6][23] - 近一年疫苗板块PE最大值为111.89倍，最小值为31.95倍；PB最大值为2.15倍，最小值为1.66倍[6] 国内外公司动态 - 康希诺：其MCV4、13价肺炎球菌多糖结合疫苗生产基地通过马来西亚药监局PIC/S GMP符合性检查并获得GMP证书，有助于推进相关产品在马来西亚及其他PIC/S成员国的注册上市[3] - 沃森生物：其自主研发的吸附破伤风疫苗完成Ⅰ期临床试验，目前进入Ⅲ期临床试验阶段[3] - 智飞生物：其控股子公司宸安生物研发的德谷胰岛素注射液申请生产注册获国药监局受理，Ⅲ期研究数据显示其与原研产品诺和达®临床疗效和安全性相当[3] - 康乐卫士：2025年实现营收144.52万元，同比增长63.18%；归母净利润为-3.09亿元，公司三价HPV疫苗上市许可申请已获受理并处于综合审评阶段[3] 政策与行业趋势 - 2026年两会期间，代表委员聚焦构建“全生命周期”免疫屏障，“十五五”规划草案首次明确提出“动态优化国家免疫规划疫苗种类”，未来更多疫苗种类有望纳入国家免疫规划[3] - 两会建议聚焦“一老一少”，推动将非免疫规划苗纳入医保个人账户支付范围，并在二级及以上医疗机构全面推广“疫苗处方”制度[3] - 政策驱动：创新型疫苗加速审批上市、鼓励研发投入等政策将推动行业快速发展[25] - 需求驱动：疫苗渗透率提升叠加人口老龄化将助推老年人及成人接种需求增长，疫苗出海也将拓宽需求领域[25][27] - 技术驱动：技术创新是核心驱动力，技术迭代与新型疫苗上市将持续拓展疫苗防护边界[27] 投资逻辑与建议 - 短期挑战：行业库存有待消化，回款有待改善，Me-too类管线同质化竞争导致部分品种价格大幅下降，消费疲软及疫苗犹豫导致需求下降[7][24] - 长期机遇：企业正积极调整管线，聚焦技术迭代、创新疫苗及多联多价品种的研发，基于创新力的产品力是竞争核心[7][24] - 投资主线：建议长期关注“创新+出海”方向，重点关注研发创新力强、具备技术及平台优势、产品有差异化竞争优势的企业[7][8][27] - 具体推荐：报告推荐康希诺[8][27]