投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 圆通速递2025年上半年归母净利润同比下降7.9%至18.31亿元，但业务量同比增长21.79%至148.63亿件，市场份额提升0.3个百分点至15.5% [2][4] - 单票核心成本持续优化，Q2同比下降7分至0.59元，其中运输成本下降5分至0.34元，中心操作成本下降2分至0.25元 [2][3] - 航空及国际业务收入同比增长15.11%至8.87亿元，自有机队达13架，累计开通航线超150条，有望成为第二增长曲线 [6] - 公司通过数字化工程、规模效应和职业经理人制度持续提升经营质量，预计2025-2027年归母净利润复合增长率达10.4% [8] 财务表现 - 2025H1营业收入358.83亿元，同比增长10.19%；Q2营业收入188.23亿元，同比增长9.84% [2] - 单票收入承压：H1单票收入2.19元（同比-6.55%），Q2单票收入2.12元（同比-6.27%） [2][3] - 成本管控显效：H1单票核心成本0.64元（同比下降7分），单票运输成本0.37元（同比下降6分） [2] - 盈利能力波动：H1单票归母净利润0.123元（同比-24.38%），Q2单票归母净利润0.120元（同比-23.46%） [2][3] 业务量及市场份额 - Q1/Q2业务量分别达67.79亿件（+21.75%）和80.84亿件（+21.82%），增速均超行业平均水平 [4] - 上半年总业务量148.63亿件（+21.79%），市场份额提升至15.5%（同比+0.3pct） [4] 现金流与资本开支 - H1经营性现金流净额26.34亿元（同比+13.99%），但Q2同比下降6.34%至16.21亿元 [5] - 资本开支大幅增加：H1购建固定资产等支付现金44.30亿元（同比+63.98%），Q2支出23.12亿元（同比+77.69%） [5] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为41.02亿元（+2.2%）、47.35亿元（+15.4%）、53.80亿元（+13.6%） [7][8] - 对应市盈率分别为14.3倍、12.4倍、10.9倍，估值逐步下行 [8][9]