投资评级 - 报告对圆通速递的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 报告认为，受益于快递行业“反内卷”，公司单票价格提升，Q3盈利显著改善，利润总额同比大幅增长39.31% [2][4] - 报告指出，在全网数字化工程、规模效应、职业经理人制度三大优势赋能下，公司快递业务经营质量有望持续提升 [5] 2025年三季度业绩表现 - **营业收入与利润**：2025年第三季度实现营业收入182.72亿元，同比增长8.73%；归母净利润10.46亿元，同比增长10.97% [2] - **单票经营指标**：Q3单票归母净利润为0.135元，环比增加0.015元；Q3快递业务单票收入为2.138元，环比增加0.019元 [2] - **业务量与市场份额**：Q3快递业务量达77.21亿件，同比增长15.05%，增速高于行业约1.70个百分点；市场份额为15.6%，同比提升0.2个百分点 [3] - **现金流与资本开支**：前三季度经营性现金流净额为46.71亿元，同比增长14.41%；购建固定资产等支付的现金为63.31亿元，同比增长34.10% [4] 盈利预测与财务指标 - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为44.75亿元、52.85亿元、61.84亿元，同比增长率分别为11.54%、18.09%、17.00% [5] - **市盈率预测**：对应2025-2027年的预测市盈率分别为13.1倍、11.1倍、9.5倍 [5] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为782.48亿元、876.62亿元、958.97亿元 [6] - **盈利能力指标**：预测2025-2027年毛利率分别为9.40%、9.73%、10.14%；净资产收益率（ROE）分别为12.99%、13.85%、14.55% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 圆通速递2025年上半年归母净利润同比下降7.9%至18.31亿元，但业务量同比增长21.79%至148.63亿件，市场份额提升0.3个百分点至15.5% [2][4] - 单票核心成本持续优化，Q2同比下降7分至0.59元，其中运输成本下降5分至0.34元，中心操作成本下降2分至0.25元 [2][3] - 航空及国际业务收入同比增长15.11%至8.87亿元，自有机队达13架，累计开通航线超150条，有望成为第二增长曲线 [6] - 公司通过数字化工程、规模效应和职业经理人制度持续提升经营质量，预计2025-2027年归母净利润复合增长率达10.4% [8] 财务表现 - 2025H1营业收入358.83亿元，同比增长10.19%；Q2营业收入188.23亿元，同比增长9.84% [2] - 单票收入承压：H1单票收入2.19元（同比-6.55%），Q2单票收入2.12元（同比-6.27%） [2][3] - 成本管控显效：H1单票核心成本0.64元（同比下降7分），单票运输成本0.37元（同比下降6分） [2] - 盈利能力波动：H1单票归母净利润0.123元（同比-24.38%），Q2单票归母净利润0.120元（同比-23.46%） [2][3] 业务量及市场份额 - Q1/Q2业务量分别达67.79亿件（+21.75%）和80.84亿件（+21.82%），增速均超行业平均水平 [4] - 上半年总业务量148.63亿件（+21.79%），市场份额提升至15.5%（同比+0.3pct） [4] 现金流与资本开支 - H1经营性现金流净额26.34亿元（同比+13.99%），但Q2同比下降6.34%至16.21亿元 [5] - 资本开支大幅增加：H1购建固定资产等支付现金44.30亿元（同比+63.98%），Q2支出23.12亿元（同比+77.69%） [5] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为41.02亿元（+2.2%）、47.35亿元（+15.4%）、53.80亿元（+13.6%） [7][8] - 对应市盈率分别为14.3倍、12.4倍、10.9倍，估值逐步下行 [8][9]