投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年公司业绩短期承压，但2025Q4起订单及出货量呈现边际复苏态势，产能外迁提升利润恢复确定性，因此维持买入评级[4] - 2026年公司看好以EGO品牌为核心驱动的订单表现，预计整体营收端将实现双位数复苏增长[5] - 2026年越南产能转移进展顺利，成本端关税扰动因素减弱，预计公司利润端或迎来较强修复[6] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营收16.28亿美元，同比下降8.2%；归母净利润0.98亿美元，同比下降13.3%；经调整纯利0.78亿美元，同比下降42.2%[4] - 2025年下半年营收7.15亿美元，同比下降25.3%；归母净利润0.002亿美元，同比下降95.5%，主要因2024年下半年北美高基数叠加关税影响[4] - 报告下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.24亿、1.68亿、2.09亿美元，同比增长18.5%、16.6%、12.8%[4] - 预计20261-2028年营业收入分别为19.05亿、21.71亿、24.32亿美元，同比增长17.0%、14.0%、12.0%[7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.2、0.3、0.4美元[4][7] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.7倍、6.4倍、5.2倍[4][7] 业务分拆与运营表现 - 分业务看，2025年户外动力设备（OPE）收入10.1亿美元，同比微增0.1%；电动工具收入6.1亿美元，同比下降18.3%[5] - 2025年下半年，电动工具收入3亿美元，同比下降29.8%；OPE收入4.1亿美元，同比下降21.4%[5] - OPE业务展现相对较好韧性，核心品牌EGO在2025年内实现个位数增长，其北美终端GMV实现双位数增长[5] - 分地区看，2025年北美地区收入11.4亿美元，同比下降11.5%；欧洲地区收入3.2亿美元，同比增长0.9%；中国地区收入1.1亿美元，同比下降3.8%；其他区域收入0.6亿美元，同比增长6.8%[5] 盈利能力与成本结构 - 2025年公司毛利率为32.9%，同比下降1.8个百分点，主要受越南产能爬坡和规模效应减弱影响[6] - 2025年归母净利率为6.0%，同比下降0.4个百分点[6] - 销售、管理、研发、财务费用率分别同比上升1.1、0.6、0.6个百分点和下降0.1个百分点[6] - 预计2026-2028年毛利率将稳定在33.0%，净利率将逐步提升至6.5%、7.8%、8.6%[7] 增长驱动与战略举措 - 锂电产品渗透率提升趋势明确，伴随行业补库和品牌渠道扩张，成为公司增长动力[5] - 公司预计2026年越南产能将覆盖对美国市场80%以上的需求，结合中国产能形成更稳固的供应链体系[6] - EGO高毛利产品结构贡献，叠加FLEX品牌退出Lowe‘s渠道减轻了欧洲工厂负担，有利于利润修复[6] - 2025年第四季度中美关税迎来边际改善，同时渠道库存水位降低，为业绩复苏创造了条件[4]