四季度肉制品业务增长策略 - 加大市场费用精准投入以聚焦终端动销支持 [2] - 持续深化专业化改革并预计效果将逐步显现 [2] - 加快新渠道拓展步伐以提升新兴渠道销量占比 [2] - 强化高性价比产品推广以贴合大众消费需求扩大规模 [2] - 推进市场创新试点并加强重点区域突破 [2] - 深化数字技术应用以提升市场管理与销售环节的运营效率 [2] 渠道布局与运营 - 针对会员超市等高端渠道将加强“总对总”对接并依托高端品牌“史蜜斯”开展定制化业务 [3] - 传统渠道方面针对大型商超实施“总对总”对接并开展贴牌代工业务 [5] - 加大对生鲜超市及社区店等近场消费渠道的投入以满足居民需求 [5] - 新渠道表现突出 今年1-9月肉制品在新渠道销量达19.1万吨 同比增长25.8% [5] - 休闲零食渠道与电商渠道销量各占新渠道总销量约三分之一 成为主要增长动力 [5] 盈利能力展望 - 预计四季度肉制品吨均利润环比有所下降但同比保持稳定 [4] - 全年肉制品吨均利润尽管存在季度波动仍将处于历史较高水平 [4] 产业链布局与产能规划 - 预计2025年养殖业务（含生猪养殖与禽产业）规模同比增长且利润端有望实现同比大幅减亏 [6] - 屠宰业务暂无新建生猪屠宰厂计划 今年已在河南濮阳试点轻资产运作模式 [6] - 未来将积极考虑通过轻资产模式推进屠宰产能扩张以优化资本结构并提升运营灵活性 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 核心财务数据 - 2025H1营业总收入285.03亿元（同比+3.00%），归母净利润23.23亿元（同比+1.17%），扣非归母净利润22.15亿元（同比-0.71%） [4] - 2025Q2营业总收入142.08亿元（同比+6.31%），归母净利润11.86亿元（同比+15.74%），扣非归母净利润11.54亿元（同比+17.07%） [4] - 半年度利润分配方案：每10股派发现金红利6.50元（含税），合计22.52亿元 [4] 业务表现 肉制品业务 - 2025Q2营业利润15亿元（同比+4.42%），销量由一季度下滑转为增长 [7] - 新兴渠道（CVS/电商/会员店）销量占比达17.6%，计划全年新增专业客户3000个、业务人员1000名，上半年已净增客户1602个、到岗490人 [7] 屠宰业务 - 2025Q2营业利润0.6亿元（同比-61.72%），受猪肉价格下行及存货减值损失拖累 [7] - 上半年屠宰规模明显增长，但利润贡献弹性预计有限 [7] 养殖业务 - 2025Q2营业利润0.02亿元，同比减亏1.71亿元 [7] - 规模提升与成本下降推动收入增长，下半年预计继续减亏 [7] 行业数据 - 2025H1全国生猪出栏量3.66亿头（同比+0.6%），猪肉产量3020万公吨（同比+1.3%），能繁母猪存栏4043万头（同比+0.1%） [7] - 上半年平均生猪价格15.5元/公斤（同比-0.8%） [7] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测：578.14/604.54/618.44亿元，归母净利润51.57/53.14/54.32亿元 [9][10] - EPS预测：1.49/1.53/1.57元，对应PE 17/16/16倍 [9][10] - ROE稳定在24%-25%，毛利率17%-18% [9][11] 市场表现 - 当前股价25.18元，52周区间22.29-29.62元，总市值872.40亿元 [6] - 近12个月涨幅13.2%，跑输沪深300指数（25.3%） [6]