业绩增长与商业模式 - 2025年上半年收入同比增长不少于27%，净利润同比增长不少于35%，全年有望突破30亿元大关 [1] - 业绩提升主要得益于"双美+双保健"商业模式，高毛利业务（医疗美容和亚健康医疗服务）收入占比提升，毛利率均在50%以上，高于传统美容服务的40% [1] - 公司执行"内生增长+外延扩张"双轮驱动策略，带动规模增长和市场占有率提升 [1] 品牌与业务布局 - 公司拥有美丽田园、贝黎诗、奈瑞儿、秀可儿和研源医疗等品牌，分别提供生活美容、中医理疗、医疗美容和亚健康医疗服务 [1] - 2024年收购奈瑞儿后，门店数量突破554家，奈瑞儿的中医理疗服务与传统美容服务形成差异化，拓宽业务边界 [3] - 医疗美容和亚健康医疗服务被视为"第二增长曲线"，中医理疗赛道处于上升周期，但尚未跑出全国性头部服务机构 [6] 客户转化与营销策略 - 2024年美容和保健类会员中有24.9%已消费医疗美容或亚健康医疗服务，高端美容服务会员中有28.7%购买增值项目，渗透率同比提升3.7个百分点 [8] - 私域客户拓展降低获客成本，推广及营销开支占总收入不超过2% [8] - 推出"双美卡"组合营销策略和医美小程序，打通生活美容与医疗美容会员体系，提升转化效率 [8] 行业竞争与整合策略 - 美容行业高度分散，2021年前五名市占率仅0.7%，集中度提升空间大 [10] - 行业趋向专业化与细分化，垂直品牌可能侵蚀传统大而全美容机构的市场份额 [10] - 针对收购品牌采取差异化整合策略，保留奈瑞儿品牌独立性，统一区域性品牌如成都幽兰项目 [6][7] 服务质量与管理挑战 - 部分客户反馈服务重心从放松体验转向销售导向，医美服务性价比不及专业机构 [9] - 加盟体系实行"一年一签"周期，通过CRM系统、神秘顾客机制和运营复核保障服务标准统一 [11] - 线下服务的不可复制性是连锁扩张难点，服务质量与用户信任是关键挑战 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布业绩预告，25H1收入不少于14.5亿元/yoy27%，经调整净利润不少于1.75亿元/yoy33%，净利润不少于1.7亿元/yoy35%，彰显龙头业绩韧性 [1][6] - 业务基石美容和保健业务内生稳健、外延提升份额，25H1内生客流增速yoy10%；亚健康管理依托功能医学和女性特护业务增长强劲 [1] - 以“双美+双保健”模式为优质客户提供全生命周期服务，客户池有较大开拓空间，客户价值亦可进一步挖潜，看好中长期发展空间 [1] - 布局多项战略举措有助于放大股东价值、优化流动性 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩提升原因 - 持续精进“双美+双保健”商业模式，高毛利业务收入占比提升，带动收入结构优化和毛利率提升 [2] - 坚定执行“内生增长+外延扩张”双轮驱动战略，带动规模增长和市场占有率提升，规模效应推动净利率提升 [2] 股份回购情况 - 7月10日 - 11日，公司累计回购6.05万股股份，总交易金额176.2万港元，成交均价约29.12港元，彰显管理层对公司长期发展信心，有利于提升集团资本市场价值及股东回报能力 [3] 盈利预测与估值 - 上调公司25 - 27年归母净利润至3.20/3.69/4.20亿元（25E - 27E CAGR为22%，较前值分别+1.6%/+0.4%/+0.3%），对应EPS分别为1.36/1.57/1.78元 [4] - 可比公司25E一致预测PE均值17倍，考虑公司为美容与保健品牌龙头等因素，给予25年25xPE，目标价37.36HKD（汇率0.91；前值37.00HKD，对应25年25倍PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|2,572|3,000|3,301|3,553| |+/-%|19.91|16.64|10.03|7.62| |归属母公司净利润（百万）|228.46|320.26|369.40|419.61| |+/-%|5.94|40.18|15.34|13.59| |EPS（最新摊薄）|0.97|1.36|1.57|1.78| |ROE（%）|26.16|36.38|38.92|34.05| |PE（倍）|27.71|19.76|17.14|15.09| |PB（倍）|6.70|7.76|5.85|4.58| |EV EBITDA（倍）|12.74|11.45|9.85|9.08| |股息率（%）|3.37|2.28|2.62|2.98| [10] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|总市值（亿港元）|PE TTM|PE 2025|PE 2026|PE 2027| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2138 HK|医思健康|6.76|-4.04|-|-|-| |1951 HK|锦欣生殖|81.90|27.19|20.39|17.68|14.71| |6078 HK|海吉亚医疗|95.87|15.06|12.34|10.83|9.52| |2273 HK|固生堂|84.52|25.89|18.42|14.37|11.41| |平均值| - |67.26|16.02|17.05|14.29|11.88| [12] 盈利预测相关报表数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了公司2023 - 2027E各年度营业收入、成本、利润、现金流等多项指标的预测情况 [19][20]