投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][6] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，营收达30.01亿元，同比增长16.65%，经调整净利润达3.81亿元，同比增长40.96% [2] - 公司增长由内生外延双轮驱动，内生方面通过“三大超级战略”强化增长动力，外延方面通过收购奈瑞儿、思妍丽等整合效果显著，提升市占率 [5] - 亚健康医疗服务成为第三增长极，2025年营收同比增长62.16%至3.26亿元，增速显著高于其他业务 [3] - 公司盈利能力持续改善，2025年毛利率提升2.79个百分点至49.05%，经调整净利率提升2.19个百分点至12.69% [4] - 基于“双美+双保健”商业模式及“内生+外延”战略，报告预计公司2026-2028年营收及利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [5][6] 业绩表现与财务分析 - **整体业绩**：2025年全年营收30.01亿元（yoy+16.65%），经调整净利润3.81亿元（yoy+40.96%）；下半年营收15.42亿元（yoy+7.46%），经调整净利润1.90亿元（yoy+44.30%）[2] - **分业务营收**： - 美容和保健服务：营收16.58亿元（yoy+14.88%），其中直营店收入15.12亿元（yoy+15.82%），加盟及其他收入1.46亿元（yoy+5.90%）[3] - 医疗美容服务：营收10.17亿元（yoy+9.56%）[3] - 亚健康医疗服务：营收3.26亿元（yoy+62.16%）[3] - **盈利能力**：2025年毛利率为49.05%（同比+2.79pct），经调整净利率为12.69%（同比+2.19pct）；下半年毛利率为48.79%（同比+3.07pct），经调整净利率为12.34%（同比+3.15pct）[4] - **费用管控**：2025年销售/管理/研发费用率分别为17.15%/15.90%/1.40%，同比变化-0.8pct/+0.81pct/持平，整体费用管控稳健 [4] 增长战略与驱动因素 - **内生增长**：公司于2025年11月发布“超级品牌、超级连锁、超级数字化”三大战略，旨在以客户为中心强化内生增长动力 [5] - **外延并购**：收购是公司核心战略，2024年收购奈瑞儿后协同成效显著，单店收入与盈利能力大幅提升；2025年10月收购思妍丽并于2026年1月并表，预计为业绩注入新动能 [5] - **商业模式**：“双美+双保健”商业模式持续释放客户价值，推动向消费医疗服务转化及客流增长 [3] 未来业绩预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为40.08亿元（yoy+33.6%）、45.19亿元（yoy+12.8%）、48.97亿元（yoy+8.4%）[5][6] - **利润预测**：预计2026-2028年经调整净利润分别为5.00亿元（yoy+31.2%）、6.00亿元（yoy+20.1%）、6.93亿元（yoy+15.5%）[5][6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年经调整市盈率（P/E）分别为9倍、8倍、6倍 [5][6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 核心观点 - 公司2025年业绩表现靓丽，三大业务板块协同向上，盈利能力提升，维持“买入”评级 [1][11] - 公司践行“超级品牌+超级连锁+超级数字化”战略，通过“内生+外延”双轮驱动，有望实现长期可持续增长 [11] - 作为中国生活美容与医疗美容的龙头企业，公司行业地位和影响力持续提升，当前估值较为便宜 [11] 业绩表现与财务数据 - 2025年实现营业收入30.0亿元，同比增长16.7% [5] - 2025年实现归母净利润3.2亿元，同比增长39.0% [5] - 2025年实现经调整净利润3.8亿元，同比增长41.0% [5] - 2025年实现经营性现金流净额10.0亿元，同比增长25.4% [5] - 分上下半年看，1H/2H2025分别实现营业收入14.6/15.4亿元，同比+28.2%/+7.5% [5] - 分上下半年看，1H/2H2025分别实现归母净利润1.6/1.6亿元，同比+34.9%/+43.2% [5] - 2025年公司毛利率同比提升2.8个百分点至49.1%，归母净利率同比提升1.7个百分点至10.6% [8] - 分上下半年看，1H/2H2025公司毛利率分别为49.3%/48.8%，分别同比+2.4/+3.1个百分点 [8] - 分上下半年看，1H/2H2025归母净利率分别为10.7%/10.5%，分别同比+0.5/+2.6个百分点 [8] - 2025年销售/管理/研发费用率分别为17.2%/15.9%/1.4%，分别同比-0.8/+0.8/持平个百分点 [10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为4.5/5.1/5.7亿元，对应EPS分别为1.79/2.02/2.27元 [11] - 当前股价对应2026-2028年预测PE分别为10、9、8倍 [11] 业务板块分析 - **美容和保健服务**：2025年营收16.6亿元，同比增长14.9% [6] - 直营业务营收15.1亿元，同比增长15.8% [6] - 直营门店到店客流达172.4万人次，同比增长23.2% [6] - 活跃会员人数达14.6万名，同比增长11.8% [6] - 活跃会员年均消费金额达9738元，同比提升320元 [6] - 2025年毛利率为41.9%，同比提升1.2个百分点 [9] - **医疗美容服务**：2025年营收10.2亿元，同比增长9.6% [6] - 秀可儿门店到店客流达10.2万人次，同比增长13.1% [7] - 活跃会员人数达3.6万名，同比增长7.7% [7] - 活跃会员年均消费2.8万元，同比增长490元 [7] - 截至2025年末，医美门诊数量达27家 [7] - 2025年毛利率为55.9%，同比提升3.6个百分点 [9] - **亚健康医疗服务**：2025年营收3.3亿元，同比增长62.2% [6] - 直营门店到店客流达3.7万人次，同比增长35.7% [7] - 活跃会员人数达10417人次，同比增长37.9% [7] - 功能医学板块收入同比增长101%，女性特护中心板块收入同比增长64% [7] - 2025年毛利率为64.3%，同比提升6.1个百分点 [9] 运营与战略 - 截至2025年末，公司门店总数为550家，同比净减少4家 [8] - 美容和保健服务直营店252家，同比净增13家 [8] - 美容和保健服务加盟店260家，同比净减16家 [8] - 医疗美容服务门店27家，同比净减1家 [8] - 亚健康医疗服务门店11家，同比持平 [8] - 展望2026年，随着思妍丽的并表，公司门店数量将超过700家 [8] - 公司深化“双美+双保健”业务模式，高毛利率医疗业务、快速增长的亚健康业务和传统美容业务形成良好协同 [11] - 公司接连并购行业内第二大品牌奈瑞儿、第三大品牌思妍丽，行业地位和影响力持续提升 [11]

核心财务表现 - 2025年全年预计收入不少于30亿元，同比增长不少于16% [1] - 2025年全年预计经调整净利润不少于3.8亿元，同比增长不少于40% [1] - 2025年全年预计净利润不少于3.4亿元，同比增长不少于34% [1] 业绩增长驱动因素：外延并购 - 公司采取“内生增长+外延收购”双轮驱动策略，通过并购实现业务扩张 [3] - 2024年完成对行业第二大品牌奈瑞儿的并购，扩展了在大湾区核心城市及周边的业务覆盖 [3] - 2025年完成对行业第三大品牌思妍丽的收购，将行业前三美容服务品牌均纳入旗下 [3] - 截至公告日，集团门店总数达到734家，分布于中国20个一线及新一线城市，其中456家位于高端商业体 [3] - 2025年上半年，奈瑞儿经调整净利率从收购前的6.5%提升至10.4%，整合协同效应显现 [3] 业绩增长驱动因素：内生增长 - 业务定位面向高线城市女性消费群体，满足其美容与健康需求 [4] - “悦己消费”需求增长带动了同店收入提升 [4] - 2025年继续调整业务结构，毛利率较高的医疗业务收入占比上升，对整体净利率产生积极影响 [4][5] 战略与商业模式 - 并购是公司向“双美+双保健”商业模式调整的一部分 [3] - 2025年11月公布三项未来战略方向：“超级品牌”、“超级连锁”和“超级数字化”，旨在探索高端美容服务领域 [5] - 未来将继续推进“内生增长+外延收购”双轮驱动策略，并深化“双美+双保健”商业模式 [5] - 公司提及了资本市场价值提升计划，但未披露具体细节 [5]

核心财务表现 - 公司预计2025年收入不少于30亿元，较2024年同期增长不少于16% [1] - 公司预计2025年经调整净利润不少于3.8亿元，同比增长不少于40% [1] - 公司预计2025年净利润不少于3.4亿元，同比增长不少于34% [1] 增长驱动因素：外延扩张 - 公司通过“内生增长+外延收购”双轮驱动战略实现增长，2024年成功并购中国美容行业第二大品牌奈瑞儿 [2] - 收购奈瑞儿后，公司业务版图快速渗透大湾区核心城市及周边重点区域，市场占有率显著提升 [2] - 收购推动公司商业模式战略升级为“双美+双保健”立体化生态布局 [2] - 2025年上半年，奈瑞儿经调整净利率从收购前的6.5%大幅跃升至10.4% [2] - 2025年，公司完成对行业第三大美容服务品牌思妍丽的收购，至此行业前三大品牌齐聚公司麾下 [2] - 通过收购，公司门店网络迅速扩张，门店数量突破734家，在中国20个一线及新一线城市的456家高端商场中占据“半壁江山” [2] 增长驱动因素：内生增长 - 公司精准洞察高线城市女性“悦己消费”升级趋势，围绕客户“美与健康”核心需求，有效推动同店收入逆势增长 [3] - 凭借独特商业模式和护城河优势，公司不断升级医疗业务能力，2025年高毛利的医疗业务收入占比稳步提升 [3] - 公司精细化运营体系持续提升，推动净利率水平稳步攀升 [3] 未来战略规划 - 2025年11月，公司正式官宣面向未来的三大超级战略：超级品牌、超级连锁、超级数字化 [3] - 公司作为“美与健康”行业领航者，将与行业伙伴一起重新定义高端美容服务，重塑美容行业价值新空间 [3] - 未来公司将持续践行“内生增长+外延收购”双轮驱动策略，深化“双美+双保健”商业模式 [3] - 公司将叠加资本市场价值提升计划的落地实施，为客户、股东、员工和合作伙伴创造可持续共赢的未来 [3]

核心财务表现 - 公司预计2025年全年收入不少于30亿元人民币，较2024年同期增长不少于16% [1] - 公司预计2025年经调整净利润不少于3.8亿元人民币，同比增长不少于40% [1] - 公司预计2025年净利润不少于3.4亿元人民币，同比增长不少于34% [1] 增长驱动因素：外延扩张 - 公司坚定践行“内生增长 + 外延收购”双轮驱动增长战略 [1] - 2024年成功并购中国美容行业第二大品牌奈瑞儿，业务版图快速渗透大湾区核心城市及周边重点区域，市场占有率显著提升 [1] - 2025年完成对行业第三大美容服务品牌思妍丽的收购，至此行业前三大品牌齐聚公司麾下 [3] - 收购奈瑞儿推动公司商业模式战略升级为“双美 + 双保健”的立体化生态布局 [1] - 收购整合协同效应显著，2025年上半年奈瑞儿经调整净利率从收购前的6.5%大幅跃升至10.4% [1] - 通过收购，公司门店网络迅速扩张，门店数量突破734家，在中国20个一线及新一线城市的456家高端商业中占据“半壁江山” [3] 增长驱动因素：内生增长 - 公司精准洞察高线城市女性“悦己消费”升级趋势，围绕客户美与健康核心需求，有效推动同店收入逆势增长 [3] - 凭借独特商业模式护城河优势，公司不断升级医疗业务能力，2025年高毛利医疗业务收入占比稳步提升 [3] - 叠加精细化运营体系的持续提升，公司净利率水平稳步攀升 [3] 未来战略规划 - 2025年11月，公司正式官宣面向未来的三大超级战略：超级品牌、超级连锁、超级数字化，旨在重新定义高端美容服务，重塑行业价值新空间 [3] - 未来，公司将持续践行“内生增长+外延收购”双轮驱动策略，深化“双美+双保健”的商业模式 [5] - 公司将叠加资本市场价值提升计划的落地实施，为各方创造可持续的共赢未来 [5]

公司业绩预期 - 公司预期2025年实现收入不少于人民币30亿元，较2024年同期相比增长不少于16% [1] - 公司预期2025年实现经调整净利润不少于人民币3.8亿元，较2024年同期相比增长不少于40% [1] - 公司预期2025年实现净利润不少于人民币3.4亿元，较2024年同期相比增长不少于34% [1] 业绩提升驱动因素 - 外延扩张加速：作为行业龙头加速行业整合，收购中国美容行业排名第二的品牌奈瑞儿，提升市场占有率，增厚集团营收与利润 [1] - 内生增长强劲：品牌势能扩大，客户数量增长推动内生收入增长，以及高毛利医疗业务收入占比提高，叠加精细化运营效能释放，共同驱动利润率进一步增长 [1] 公司发展战略 - 公司将持续践行“内生增长+外延收购”双轮驱动策略 [1] - 公司将持续深化“双美+双保健”的商业模式 [1] - 随着公司资本市场价值提升计划的落地实施，旨在为客户、员工和股东创造可持续的共赢未来 [1]

公司业绩预期 - 公司预期2025年实现收入不少于人民币30亿元，较2024年同期相比增长不少于16% [1] - 公司预期2025年经调整净利润不少于人民币3.8亿元，较2024年同期相比增长不少于40% [1] - 公司预期2025年净利润不少于人民币3.4亿元，较2024年同期相比增长不少于34% [1] 业绩提升驱动因素 - 外延扩张加速：作为行业龙头加速行业整合，收购中国美容行业排名第二的品牌奈瑞儿，提升市场占有率，增厚集团营收与利润 [1] - 内生增长强劲：品牌势能扩大，客户数量增长推动内生收入增长，以及高毛利医疗业务收入占比提高，叠加精细化运营效能释放，共同驱动利润率进一步增长 [1] 公司发展战略 - 公司将持续践行“内生增长+外延收购”双轮驱动策略 [1] - 公司将持续深化“双美+双保健”的商业模式 [1] - 随着公司资本市场价值提升计划的落地实施，旨在为客户、员工和股东创造可持续的共赢未来 [1]

核心观点 - 第一上海首次覆盖美丽田园医疗健康，给予“买入”评级，目标价43.7港元，较昨日收市价有65.4%的上升空间 [1][6] - 公司通过“内生+外延”双轮驱动，构建“双美+双保健”协同生态，紧抓行业品牌化、连锁化、数字化趋势，有望引领行业格局重塑 [1][2][4] - 公司2025年上半年业绩强劲，会员与收入双高增长，盈利韧性突显，经调整净利率创历史新高 [5] 商业模式与生态 - 公司首创“双美+双保健”协同商业模式，以“生活美容+医疗美容+亚健康管理”为核心，构建全链路美丽健康生态 [2] - 旗下拥有美丽田园、奈瑞儿、秀可儿、研源等多品牌，覆盖从高端生活美容与身体护理、智能中医美养到高端非手术医美、亚健康检测理疗及营养指导等全生命周期服务 [2] - 该体系以生活美容为入口，逐步引导客户向高值医疗与健康服务转化，实现客户全生命周期管理 [2] 增长驱动与运营能力 - 公司通过“内生+外延”双轮驱动，持续提升运营与整合能力 [3] - 内生层面：依托38个自研系统实现精细化运营，客户复购率稳定在80%以上，获客成本低于2%；通过规模化集采优化供应链，提升利润空间 [3] - 外延层面：凭借充沛现金流完成对奈瑞儿、思妍丽等战略并购，推动会员规模显著增长与净利率提升，展现强协同整合能力 [3] 行业趋势与竞争格局 - 美容行业呈现品牌化、连锁化、数字化趋势 [4] - 公司凭借多品牌布局、全国门店网络及领先数字化系统，持续巩固高线城市优势 [4] - 公司通过“双美+双保健”生态拓展客户价值，有望持续引领行业从分散走向集约，实现“小散乱”向“大而强”的转型升级 [4] 财务与运营表现 - 2025年上半年直营门店客流量达92万人次，同比增长47.8% [5] - 2025年上半年直营门店活跃会员升至12万名，同比增长46.5% [5] - 2025年上半年总收入实现人民币1,459百万元，同比增长28.2% [5] - 2025年上半年经调整净利润为人民币191百万元，经调整净利率达13.1%，创历史新高 [5] 估值与预测 - 长期看公司无论是内生增长还是并购赋能，仍有较大发展空间，其真正的增长边界在于管理能力 [6] - 该行以10%的折现率和3%的永续增长率为公司估值，得出公司的合理价值为103亿港币，目标价为43.7港元 [6] - 目标价对应公司2025年和2026年市盈率分别为29.8倍和24.5倍 [6]

投资评级与盈利预测 - 中金维持美丽田园医疗健康跑赢行业评级 维持公司2025-2026年盈利预测 [1] - 当前股价对应2025-2026年市盈率分别为25倍和22倍 [1] - 上调目标价5%至42港元 对应2025-2026年市盈率分别为31倍和27倍 有25%上行空间 [1] 战略收购交易概况 - 公司拟以12.5亿元对价战略收购思妍丽100%股权 交易估值基于过往12个月市盈率为14.8倍 [2] - 交易对价支付由3.3亿元现金 5.1亿元并购贷与4.1亿元股份支付组成 [2] - 公司将向卖方以每股28.71港元配发及发行1579.8万股对价股份 占已发行总股数6.70% 股份锁定期6个月至1年 [2] - 交易预计于2025年12月完成交割 交割后思妍丽将并入公司合并报表 [2] 被收购方思妍丽业务基本面 - 思妍丽是2024年中国第三大美容服务品牌 2024年收入8.5亿元 净利润0.8亿元 净利率9.6% [3] - 截至2025年上半年 思妍丽在中国48个城市运营163家生活美容门店和19家医美门诊 [3] - 2024年思妍丽超90%收入来自中国前20个一线及新一线城市 现金及等价物3.6亿元 经营性现金流2.4亿元 [3] 收购后的协同效应与市场份额 - 并购完成后 公司及思妍丽将合计覆盖中国前20个一线及新一线城市中42%的高端商业物业 [3] - 思妍丽约6万名直营活跃会员将纳入公司体系 带动集团直营活跃会员数较2024年增长44% [3] - 公司深耕行业32年具备超30项成功并购整合经验 有望向思妍丽系统性输出医疗美容及亚健康医疗服务能力 [4] - 公司将以客户精细化运营 数智化转型及供应链整合优化思妍丽运营效率与盈利水平 [4] 公司战略定位与成长前景 - 公司于2024-2025年内接连并购生活美容行业第二品牌奈瑞儿 第三品牌思妍丽 [5] - 并购为集团双美加双保健商业模式注入更庞大的会员流量入口 更密集的高端商业网点与更强大的医疗服务能力 [5] - 公司美丽与健康行业龙头地位进一步强化 打开广阔成长空间 [5]

投资观点与估值 - 维持公司2025-2026年盈利预测 当前股价对应2025年25倍市盈率和2026年22倍市盈率 [1] - 维持跑赢行业评级 基于公司龙头地位强化 上调目标价5%至42港元 对应2025年31倍市盈率和2026年27倍市盈率 有25%上行空间 [1] 并购交易概况 - 公司拟以12.5亿元对价战略收购思妍丽100%股权 交易估值基于过往12个月盈利为14.8倍市盈率 [2] - 交易对价支付由3.3亿元现金、5.1亿元并购贷与4.1亿元股份支付组成 [2] - 公司将以每股28.71港元向卖方配发及发行1579.8万股对价股份 占已发行总股本的6.70% 股份锁定期为6个月至1年 [2] - 交易预计于2025年12月完成交割 交割后思妍丽将并入公司合并报表 [2] 并购标的财务与运营 - 思妍丽是2024年中国第三大美容服务品牌 2024年收入为8.5亿元 净利润为0.8亿元 净利率达9.6% [3] - 标的公司现金及等价物为3.6亿元 经营性现金流为2.4亿元 盈利能力及现金流表现亮眼 [3] - 截至2025年上半年 思妍丽在中国48个城市运营163家生活美容门店和19家医美门诊 2024年超90%收入来自中国前20个一线及新一线城市 [3] 战略协同与市场份额 - 并购完成后 公司及思妍丽将合计覆盖中国前20个一线及新一线城市中42%的高端商业物业 持续拓展高端美容服务市场份额 [3] - 思妍丽约6万名直营活跃会员将纳入公司体系 带动集团直营活跃会员数较2024年增长44% 增厚优质会员资产 [3] - 公司深耕行业32年 具备超30项成功并购整合经验 有望向思妍丽系统性输出医疗美容及亚健康医疗服务的成熟能力 [4] - 整合将以客户精细化运营、数智化转型及供应链整合三大抓手 优化标的公司运营效率与盈利水平 [4] 行业地位与成长前景 - 公司于2024-2025年内接连并购生活美容行业第二品牌奈瑞儿和第三品牌思妍丽 [5] - 并购为集团“双美+双保健”商业模式注入更庞大的会员流量入口、更密集的高端商业网点与更强大的医疗服务能力 [5] - 公司美丽与健康行业龙头地位进一步强化 业务成长空间广阔 [5]