业绩表现 - 公司预计25H1收入不少于14.5亿元，同比增长27%，经调整净利润不少于1.75亿元，同比增长33%，净利润不少于1.7亿元，同比增长35% [1] - 行业复杂多变背景下，公司业绩保持良好增长势头，龙头业绩韧性彰显 [1] - 内生客流增速达10%，亚健康管理业务依托功能医学和女性特护增长强劲 [1] 业务模式与战略 - 公司以"双美+双保健"模式为客户提供情绪价值+功能价值兼具的全生命周期服务，客户池和客户价值仍有较大开拓空间 [1] - 收入结构持续优化，高毛利业务占比提升带动毛利率水平提升 [1] - 执行"内生增长+外延扩张"双轮驱动战略，规模效应推动净利率水平提升 [1] 资本市场动态 - 7月10日-11日累计回购6.05万股，总交易金额176.2万港元，成交均价约29.12港元，彰显管理层对公司长期发展信心 [1] - 公司正布局多项战略举措以放大股东价值和优化流动性 [1] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润至3.20/3.69/4.20亿元，25E-27E CAGR为22%，较前值分别上调1.6%/0.4%/0.3% [2] - 对应EPS分别为1.36/1.57/1.78元 [2] - 给予25年25xPE，目标价37.36HKD（前值37.00 HKD） [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布业绩预告，25H1收入不少于14.5亿元/yoy27%，经调整净利润不少于1.75亿元/yoy33%，净利润不少于1.7亿元/yoy35%，彰显龙头业绩韧性 [1][6] - 业务基石美容和保健业务内生稳健、外延提升份额，25H1内生客流增速yoy10%；亚健康管理依托功能医学和女性特护业务增长强劲 [1] - 以“双美+双保健”模式为优质客户提供全生命周期服务，客户池有较大开拓空间，客户价值亦可进一步挖潜，看好中长期发展空间 [1] - 布局多项战略举措有助于放大股东价值、优化流动性 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩提升原因 - 持续精进“双美+双保健”商业模式，高毛利业务收入占比提升，带动收入结构优化和毛利率提升 [2] - 坚定执行“内生增长+外延扩张”双轮驱动战略，带动规模增长和市场占有率提升，规模效应推动净利率提升 [2] 股份回购情况 - 7月10日 - 11日，公司累计回购6.05万股股份，总交易金额176.2万港元，成交均价约29.12港元，彰显管理层对公司长期发展信心，有利于提升集团资本市场价值及股东回报能力 [3] 盈利预测与估值 - 上调公司25 - 27年归母净利润至3.20/3.69/4.20亿元（25E - 27E CAGR为22%，较前值分别+1.6%/+0.4%/+0.3%），对应EPS分别为1.36/1.57/1.78元 [4] - 可比公司25E一致预测PE均值17倍，考虑公司为美容与保健品牌龙头等因素，给予25年25xPE，目标价37.36HKD（汇率0.91；前值37.00HKD，对应25年25倍PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|2,572|3,000|3,301|3,553| |+/-%|19.91|16.64|10.03|7.62| |归属母公司净利润（百万）|228.46|320.26|369.40|419.61| |+/-%|5.94|40.18|15.34|13.59| |EPS（最新摊薄）|0.97|1.36|1.57|1.78| |ROE（%）|26.16|36.38|38.92|34.05| |PE（倍）|27.71|19.76|17.14|15.09| |PB（倍）|6.70|7.76|5.85|4.58| |EV EBITDA（倍）|12.74|11.45|9.85|9.08| |股息率（%）|3.37|2.28|2.62|2.98| [10] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|总市值（亿港元）|PE TTM|PE 2025|PE 2026|PE 2027| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2138 HK|医思健康|6.76|-4.04|-|-|-| |1951 HK|锦欣生殖|81.90|27.19|20.39|17.68|14.71| |6078 HK|海吉亚医疗|95.87|15.06|12.34|10.83|9.52| |2273 HK|固生堂|84.52|25.89|18.42|14.37|11.41| |平均值| - |67.26|16.02|17.05|14.29|11.88| [12] 盈利预测相关报表数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了公司2023 - 2027E各年度营业收入、成本、利润、现金流等多项指标的预测情况 [19][20]

经营稳步向上，提升奈瑞儿持股充实利润。2Q25 公司宣布拟进一步收购广州奈瑞儿20%股权，交易完 成后对该企业持股比例增至90%，体现公司持续完善"双美+双保健"商业模式、深耕大健康产业的决 心，预计将显著提升公司归母净利润及每股盈利能力。我们认为公司在美丽与健康管理领域拥有良好的 品牌力、渠道网络及客户基础，凭借双美协同的一站式美丽健康服务模式，突破行业高经营成本痛点。 高粘性客群、数字化中台助力单店提效，叠加高经营杠杆带来的利润弹性，以内生增长+外延并购协同 转化，有望进一步扩大领先优势，夯实龙头地位。 风险提示：客流低于预期、生美-医美导流不及预期、行业竞争恶化。 引入多方优质资金，国际化战投赋能公司视野。公司主要股东中信产业投资基金CPE 通过一系列相关 协议获完成相关交易，出售其所持有的约5133 万股本公司股份，交易对象包括外资长线医疗健康领域 基金、科技创新战略投资基金、国际领先的长线基金、国际优质对冲基金等，完成该系列交易后CPE 将不再作为公司主要股东。 坚定提升资本市场价值，稳健迈向港股通目标。公司于2025 年3 月推出资本市场价值提升计划，并通过 三大战略举措持续释放投资价值，已初见成 ...

股权结构变化 - CPE出售5132.9万股（占总股本21.77%）并退出主要股东行列，重要股价压制因素消退 [1] - 新晋股东包括外资医疗健康基金、科技创新战略投资基金、国际长线基金及优质对冲基金，股权结构预计稳定向好 [1] 战略举措进展 - 股东结构优化已关键性落地，为年度三大战略之一 [1] - 2025-2027年分红率承诺不低于50%，长效激励机制聚焦营业收入及利润双提升 [1] 经营表现与整合 - 25H1经营端完成度优异，全年增长目标有望延续 [1] - 增持奈瑞儿20%股权后协同优化显著，盈利指标持续向好，利润率有望对标公司主体 [1] - 奈瑞儿调整优化节奏受关注，未来或成集团增长重要动力 [1] 业务与财务展望 - "双美+双保健"业务协同构建逆周期增长引擎，奈瑞儿整合成效持续兑现 [2] - 亚健康业务爆发增长有效对冲医美景气度压力 [2] - 预估25年归母净利润2.9亿（同比+27%），对应估值23x [2]

公司战略与商业模式 - 开创"双美模式"并升级为"双美+双保健"立体商业模式，成为行业领先企业[1] - 采用"内生增长+外延并购"双轮驱动战略，通过收购奈瑞儿深化行业整合[1][6] - 商业模式兼顾合规与盈利，是业内稀缺上市标的[9][11] 门店运营与客户增长 - 门店数量两年半增长60%，从2022年352家增至2024年554家（直营275家，加盟279家）[3] - 运营重心为单店产出提升而非单纯扩张，目标将1000万年收入门店提升至1200万[3] - 2024年直营门店客流达152万人次（+20.4%），活跃会员137,027名（+46.3%）[4] - 私域新会员占比提升至34%，纳客成本降低8.9%[4] 数字化与运营能力 - 累计投入数亿人民币建设数字化体系，每年投入收入2.5%用于数字化[27] - 实现客户/员工/业务在线三大数据流，精准追踪会员"生命旅程"[27] - 2024年24.9%美容保健会员购买医美或亚健康服务，高端会员增值服务渗透率28.7%（+3.7pct）[25] 收并购策略与案例 - 十年完成30余起收并购，形成"美田方法论"，目标需满足10年运营/业务协同/客群成熟[13][14] - 收购奈瑞儿基于其行业第二地位、大湾区区域优势及中医智能美养业务互补性[15][16] - 并购后通过标准化培训、产品矩阵导入及数智化系统赋能被收购品牌[23] 财务表现与行业地位 - 2024年总收入25.72亿元（+19.9%），净利润2.52亿元（+9.7%）[11] - 按2023年市占率及2024年直营门店数量计，为中国高端美容服务第一品牌[12] 未来发展方向 - 重点布局医美和亚健康增量市场，生美领域继续挖掘存量机会[32] - 计划输出中后台能力赋能行业，包括品牌孵化及带教服务[32] - 推进上游产业链合作与并购，当前多家标的处于洽谈阶段[35]