投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司收入利润再创新高 亚健康医疗业务增速亮眼 [1][5] - "内生+外延"双轮驱动战略成效显著 "双美+双保健"协同效应深化 [4][5] - 现金流充裕 现金储备达20亿元 为长期发展和股东回报奠定基础 [5] 财务表现 - 2025H1收入14.59亿元 同比增长28.2% [5] - 2025H1净利润1.71亿元 同比增长35.5% [5] - 2025H1经调净利润1.91亿元 同比增长37.8% [5] - 毛利率达49.3% 同比提升2.3个百分点 [5] - 经营活动现金流4.1亿元 同比增长84.4% [5] - 现金及类现金项目金额合计20亿元 同比增长27.5% [5] 业务板块表现 - 美容及保健服务收入8.07亿元 同比增长29.6% 毛利率42.1% [5] - 医疗美容业务收入4.99亿元 同比增长13.0% 毛利率56.9% [5] - 亚健康医疗服务收入1.54亿元 同比增长107.8% 毛利率63.1% [5] - 研源医疗功能医学板块收入同比增长122.0% [5] - 女性特护中心收入同比增长172.8% [5] 运营数据 - 直营门店客流量超92万人次 同比增长47.8% [5] - 直营门店活跃会员12万名 同比增长46.5% [5] - 医疗美容直营门店客流5万人次 同比增长28.0% [5] - 医疗美容活跃会员2.4万名 同比增长27.6% [5] - 亚健康医疗直营门店客流1.9万人次 同比增长75.5% [5] - 亚健康医疗活跃会员7014名 同比增长93.4% [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为30/34/37亿元 同比增长18%/10%/9% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润3.0/3.5/4.0亿元 同比增长34%/15%/15% [5][6] - 对应2025年9月2日收盘价34.46港元 PE分别为24X/21X/18X [5][6] 市场表现 - 当前价格34.46港元 总市值81.22亿港元 [3] - 最近1个月相对恒生指数表现34.7% 最近3个月95.4% 最近12个月117.0% [3]

业绩表现 - 1H25收入14.6亿元同比增长28.2% 归母净利润1.6亿元同比增长34.9% 经调净利润1.9亿元同比增长37.8% 超出业绩预告预期[1] - 毛利率同比提升2.4个百分点至49.3% 归母净利率同比提升0.5个百分点至10.7% 经调净利率同比提升0.9个百分点至13.1%创历史新高[2] 业务发展 - 美容和保健服务收入8.1亿元同比增长29.6% 直营门店客流同比增长48.6%至85万人次 活跃会员数同比增长45.7%至11.2万人[1] - 医疗美容服务收入5.0亿元同比增长13.0% 活跃会员数同比增长27.6%至2.4万人[1] - 亚健康医疗服务收入1.5亿元同比增长107.8% 占比首次突破10% 活跃会员数同比增长93.4%至7014人[1] 运营效率 - 直营门店净增69家至238家 加盟店净增69家至276家 医美门店净增3家至27家 亚健康门店净增2家至11家[1] - 规模效应降低采购成本并摊薄固定成本 高毛利率的奈瑞儿智能美养业务并表推动毛利率优化[2] 战略布局 - 股东结构优化落定 CPE完成5132.9万股股份出售交割 德福资本持股9.71% 奈瑞儿持股7.21%成为公司股东[3] - 内生方面持续优化单店运营效率 提升增值服务渗透率 借助数字化营销推动客户增长[3] - 外延方面积极推进行业收并购机会 提升市场占有率[3]

核心财务表现 - 25H1收入14.59亿元，同比增长28.2% [1] - 25H1经调整净利润1.91亿元，同比增长37.8%，经调整净利率13.1%，同比提升0.9个百分点 [1] - 业绩超过预告下限（预告收入不少于14.5亿元/增27%，经调整净利润不少于1.75亿元/增33%） [1] 业务板块表现 - 生美业务收入8.07亿元，同比增长29.6%，直营/加盟门店分别达238/276家 [1] - 直营门店活跃会员11.2万人，同比增长45.7%；加盟门店会员5.3万人，同比增长70.1% [1] - 医美收入4.99亿元，同比增长13.0%，门店27家，活跃会员数同比增长27.6% [1] - 亚健康医疗服务收入1.54亿元，同比增长107.8%，门店11家，活跃会员数同比增长93.4% [1] - 女性特护中心收入同比增长172.8%，成为亚健康业务最重要板块 [1] - 25H1有20%生美会员向医美或亚健康业务渗透 [1] 战略与商业模式 - "双美+双保健"立体商业模式持续受益于情绪价值与女性悦己消费意识崛起 [1] - 2025年获多款三类医疗器械NMPA批准用于医美领域 [1] - 持续推进功效原料、光电仪器、AI护肤等上游研发创新 [1] 投资与整合 - 奈瑞儿25H1收入2.77亿元，经调整净利率10.4%，较收购前6.5%提升3.9个百分点 [2] - 2025年5月增持奈瑞儿20%股权，展现并购整合能力 [2] 股东价值管理 - 实施"资本市场价值提升计划"，包括三大举措：长期股东回报机制（承诺未来3年分红比例不低于归母净利润50%）、引入长期战略投资者、股权激励计划 [2] - 近3年累计分红3亿元，2025年9月26日前派发第一笔分红 [2] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利润预测3.20/3.69/4.20亿元 [2] - 给予25年25倍PE估值，目标价37.36港元 [2]

投资评级 - 维持买入评级 目标价37.36港元 [1][10] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期 收入14.59亿元同比增长28.2% 经调整净利润1.91亿元同比增长37.8% [1][6] - "双美+双保健"立体商业模式持续受益于情绪价值与女性悦己消费意识崛起 [6] - 亚健康管理业务表现突出 收入同比增长107.8% 女性特护中心收入同比增长172.8% [7] - 公司通过并购整合提升市场份额 奈瑞儿经调整净利率从6.5%提升至10.4% [8] - 实施股东价值提升计划 承诺未来三年将不低于50%归母净利润用于分红 [9] 财务表现 - 2025年上半年经调整净利率13.1% 同比提升0.9个百分点 [1] - 生美业务收入8.07亿元同比增长29.6% 医美收入4.99亿元同比增长13.0% [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.20亿元、3.69亿元、4.20亿元 [5][10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.36元、1.57元、1.78元 [5][10] - 2025年预测PE为22.08倍 PB为8.67倍 [5] 业务运营 - 截至2025年上半年 美容和保健服务直营门店238家 加盟门店276家 [7] - 直营门店活跃会员11.2万人同比增长45.7% 加盟门店会员5.3万人同比增长70.1% [7] - 医美门店27家 活跃会员同比增长27.6% [7] - 亚健康医疗服务门店11家 活跃会员同比增长93.4% [7] - 20%生美会员向医美或亚健康业务渗透 [7] 行业前景 - 多款三类医疗器械产品获得NMPA批准用于医疗美容领域 [6] - 上游研发创新持续推进 包括功效原料、光电仪器、AI护肤等领域 [6] - 可比公司2025年预测PE均值为17倍 [12] - 公司因具备一体化竞争力和可复制并购整合能力 获得25倍PE估值溢价 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025H1公司经调整净利润同比增超33%，业务结构优化及规模效应带动利润率稳步提升；“内生 + 外延”双轮驱动，亚健康医疗业务增速亮眼；看好后续公司“内生 + 外延”稳步发展，“双美 + 双保健”协同效应进一步深化，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年7月21日，美丽田园医疗健康近1个月、3个月、12个月表现分别为36.5%、81.4%、91.8%，恒生指数对应表现为6.2%、16.8%、43.5% [4] 市场数据 - 截至2025年7月21日，当前价格30.30港元，52周价格区间15.00 - 31.75港元，总市值7,141.86百万港元，流通市值7,141.86百万港元，总股本23,570.51万股，流通股本23,570.51万股，日均成交额24.63百万港元，近一月换手7.92% [4] 业绩情况 - 2025年7月14日，公司发布2025年上半年业绩盈喜公告，上半年收入不少于14.5亿元，同比增长不少于27%；净利润不少于1.7亿元，同比增长不少于35%；经调整净利润不少于1.75亿元，同比增长不少于33% [5] 业绩增长原因 - 高毛利业务收入占比提升带动毛利率优化，规模效应带动净利率水平持续提升；2025H1公司净利率11.7%，较上年同期 +0.6pct，其中奈瑞儿净利率9%，较收购前6%显著提升 [5] 业务发展 - 内生方面，预计2025H1内生客流同比增长超10%；外延方面，预计2025H1奈瑞儿贡献收入约2.76亿元，单店收入较收购前同比增超10% [5] 分业务表现 - 预计2025H1美容与保健业务净消费同比增长约30%；医疗美容业务净消费同比增长超10%，其中内生客流同比增长超10%；亚健康医疗服务净消费同比增长超100%，其中内生净消费同比增长超50% [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入为30/33/36亿元，同比 +18%/+8%/+9%；归母净利润2.9/3.4/3.9亿元，同比 +28%/+17%/+14% [5] 估值情况 - 对应2025年7月21日收盘价30.3港元，PE分别为22X/19X/17X [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布业绩预告，25H1收入不少于14.5亿元/yoy27%，经调整净利润不少于1.75亿元/yoy33%，净利润不少于1.7亿元/yoy35%，彰显龙头业绩韧性 [1][6] - 业务基石美容和保健业务内生稳健、外延提升份额，25H1内生客流增速yoy10%；亚健康管理依托功能医学和女性特护业务增长强劲 [1] - 以“双美+双保健”模式为优质客户提供全生命周期服务，客户池有较大开拓空间，客户价值亦可进一步挖潜，看好中长期发展空间 [1] - 布局多项战略举措有助于放大股东价值、优化流动性 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩提升原因 - 持续精进“双美+双保健”商业模式，高毛利业务收入占比提升，带动收入结构优化和毛利率提升 [2] - 坚定执行“内生增长+外延扩张”双轮驱动战略，带动规模增长和市场占有率提升，规模效应推动净利率提升 [2] 股份回购情况 - 7月10日 - 11日，公司累计回购6.05万股股份，总交易金额176.2万港元，成交均价约29.12港元，彰显管理层对公司长期发展信心，有利于提升集团资本市场价值及股东回报能力 [3] 盈利预测与估值 - 上调公司25 - 27年归母净利润至3.20/3.69/4.20亿元（25E - 27E CAGR为22%，较前值分别+1.6%/+0.4%/+0.3%），对应EPS分别为1.36/1.57/1.78元 [4] - 可比公司25E一致预测PE均值17倍，考虑公司为美容与保健品牌龙头等因素，给予25年25xPE，目标价37.36HKD（汇率0.91；前值37.00HKD，对应25年25倍PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|2,572|3,000|3,301|3,553| |+/-%|19.91|16.64|10.03|7.62| |归属母公司净利润（百万）|228.46|320.26|369.40|419.61| |+/-%|5.94|40.18|15.34|13.59| |EPS（最新摊薄）|0.97|1.36|1.57|1.78| |ROE（%）|26.16|36.38|38.92|34.05| |PE（倍）|27.71|19.76|17.14|15.09| |PB（倍）|6.70|7.76|5.85|4.58| |EV EBITDA（倍）|12.74|11.45|9.85|9.08| |股息率（%）|3.37|2.28|2.62|2.98| [10] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|总市值（亿港元）|PE TTM|PE 2025|PE 2026|PE 2027| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2138 HK|医思健康|6.76|-4.04|-|-|-| |1951 HK|锦欣生殖|81.90|27.19|20.39|17.68|14.71| |6078 HK|海吉亚医疗|95.87|15.06|12.34|10.83|9.52| |2273 HK|固生堂|84.52|25.89|18.42|14.37|11.41| |平均值| - |67.26|16.02|17.05|14.29|11.88| [12] 盈利预测相关报表数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了公司2023 - 2027E各年度营业收入、成本、利润、现金流等多项指标的预测情况 [19][20]