投资评级 - 买入丨维持 [9] 核心观点 - 交通银行2026年上半年营收增速6.7%（Q1增速4.9%，Q2单季增速8.6%），归母净利润增速4.0%（Q1增速3.1%，Q2单季增速5.2%），营收和利润增速连续五个季度同步上行 [2][6] - 息差筑底回升，上半年利息净收入加速增长8.6%（2022Q2以来新高），Q2单季增速达到10.0% [2][12] - 估值相对国有大行同业存在折价，市场主要分歧在于盈利能力和资产质量确定性，随着零售资产质量企稳改善，估值修复具备弹性 [2][12] 业绩分析 - 2024年以来全力维持息差稳定，扩表速度略低于大行同业但保持稳健扩张，推动利息净收入增速持续优于同业 [12] - 非利息净收入增速3.4%，AC+OCI处置收益合计同比增加40%，兑现主要集中在Q2 [12] - 成本收入比明显下降推动PPOP增速自2022年以来再度回升至双位数，信用减值小幅增加，所得税率同比上升8pct，将利润增速稳定在4%左右 [12] 资产负债结构 - 上半年贷款较期初增长4.0%，一般对公贷款增长6.8%，增量同比多增，重点投向基建/制造业 [12] - 个人贷款较期初下降2.8%，信用卡较期初收缩8.7%，连续两年压降，消费贷规模也开始下降 [12] - 存款较期初增长6.9%，增速在大行中领先 [12] - 上半年净息差1.23%，较Q1持平，较2025全年提升3BP，负债成本降幅快于资产收益率 [12] - 对公、个人贷款收益率分别下降23BP、2BP至2.85%、3.10% [12] - 存款成本率下降25BP至1.49% [12] 资产质量 - 上半年末不良率1.30%，较期初+2BP、环比持平，关注率1.77%、逾期率1.55%，较期初分别上行12BP、9BP [12] - 测算上半年不良净生成率0.72%，较2025全年上升17BP，接近2022年水平 [12] - 零售贷款不良率较期初上升44BP至2.02% [12] - 对公贷款不良额率双降，房地产对公贷款明显加大核销力度 [12] - 上半年贷款减值计提金额同比增加10.6%，推动拨备覆盖率环比回升1pct至204%，但较期初仍下降5pct [12] 盈利预测与估值 - 预计2026年全年营业收入增速7.36%，归属母公司股东净利润增速4.83% [32] - 预计2026年净息差1.23%，成本收入比27.00% [32] - 预计2026年不良贷款率1.30%，拨备覆盖率203% [32] - A/H股2026年PB估值0.56x/0.52x，预期股息率4.6%/5.0%，A股股息率在大行中具备明显优势 [12][32]