行业整体表现 - 传统服饰行业（不含运动服饰）整体表现承压 营收和净利润延续2024年下滑趋势 行业处于深度调整期[1] - 2025年行业面临国内外需求偏弱 美国加征关税 全球供应链调整等挑战 企业效益严重承压[3] - 2024年中国服装行业市场规模约2万亿元 传统服装品类营收和净利润均有不同程度下滑[3] 细分市场表现 - 童装板块表现相对稳健 森马服饰实现营收增长3.26%至61.49亿元[1][2] - 女装市场表现平淡 太平鸟营收下降7.86%至28.98亿元 净利润下滑54.61%至0.78亿元 地素时尚营收下降5.55%至10.67亿元 净利润下滑23.54%至1.70亿元[1][2] - 男装市场面临压力 雅戈尔营收下降10.50%至51.11亿元 报喜鸟营收下降3.58%至23.91亿元 七匹狼营收下降5.93%至13.75亿元 九牧王营收下降5.02%至14.97亿元[1][2] - 海澜之家营收微增1.73%至115.66亿元 但净利润下降3.42%至15.80亿元[2][4] 渠道战略转变 - 多家公司加码线下直营店 收缩加盟门店 行业从"渠道规模竞争"转向"用户价值竞争"[1][6][7] - 太平鸟推进"超级门店"战略 在全国黄金商圈落地8座旗舰店[7] - 地素时尚在上海新天地和深圳万象城开设高端旗舰店[7] - 森马服饰直营门店净增19家至999家 直营收入增长34.78% 加盟渠道收入下降2.8%[7] - 雅戈尔直营渠道销售收入占比超过95%[7] 投资活动增加 - 朗姿股份通过减持若羽臣股票获利1.66亿元 推动净利润增长64.09%至2.74亿元[1][2][8] - 九牧王因金融资产公允价值变动收益增加1.35亿元 净利润大幅增长248.54%至1.74亿元[2][8] - 报喜鸟交易性金融资产暴涨2072.73% 从1100万元激增至2.39亿元[1][9] 消费趋势数据 - 童装消费保持增长 2025年1-5月45.9%参与者表示儿童消费明显增加 30.4%略有增加[4] - 森马服饰因线下新开门店和线上投流费用增加 净利润下降41.17%至3.25亿元[2][5]

公司经营表现 - 2025年半年报营收和盈利同比均实现一定幅度增长 [1] - 实业经营表现稳健 金融投资表现较差 [1] 金融投资状况 - 对川能动力投资成本11.58亿元 期末账面价值8.56亿元 浮亏3.02亿元 [1] - 持有川能动力8716.72万股 发行价格14.84元/股 [1] - 截至9月4日川能动力股价10.12元/股 持股市值小幅回升至8.82亿元 [1] - 对南网储能投资成本5.4亿元 认购4255.32万股 [1] - 上半年末南网储能投资账面价值约4.16亿元 浮亏1.24亿元 [1] - 7月以来南网储能股价回升 浮亏额有所减少 [1] 历史交易情况 - 2024年向川能动力出售川能风电20%股权 交易作价12.94亿元 [1] - 2022年12月东方电机参与南网储能定增 耗资5.4亿元 [1] - 2024年末川能动力股权投资公允价值变动损益-2.28亿元 期末账面价值9.91亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 1H25营收107.4亿元同比+19.9% 归母净利润45.1亿元同比+57.8% 加权平均ROE为5.10%较去年同期+1.98个百分点 [6] - 二季度投行和投资业务收入大幅改善 2Q25证券主营业务收入56.4亿元同比+25.3%环比+21.4% 投行业务收入7.6亿元同比+38.0%环比+113.6% 净投资收益26.6亿元同比+32.2%环比+32.6% [6] - 客户规模显著提升 1H25新开发客户83.08万户同比+12.98% 累计客户总数突破1600万户 金融产品保有规模突破2800亿元 代理买卖证券款规模1497亿元较年初+14.6% [6] - 股债融资规模大幅修复 1H25 A股IPO规模84.3亿元同比+377.2% 再融资规模902.0亿元同比+3820.5% 债券承销规模7796.5亿元同比+14.0% 市占率分别为22.2%/14.0%/10.4% 行业排名第1/3/2位 [6] - 自营收益率明显改善 1H25年化投资收益率4.7%较2024年上升0.92个百分点 金融投资资产3252亿元较一季度末-0.1% 投资杠杆率2.96倍较年初+0.20倍 [6] 财务表现 - 2025年盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润分别为88亿元/95亿元/109亿元 同比增速分别为+22%/+8%/+15% [6] - 收入结构优化 1H25经纪业务占比32.5% 投行业务占比10.9% 净投资业务占比45.3% [6] - 费率管控水平提升 2Q25管理费率45.1%同比-12.3个百分点环比-7.2个百分点 [6] 业务亮点 - 港股IPO表现亮眼 1H25担任宁德时代等IPO项目联合主承销商 募集资金101亿港元位居行业前三 [6] - 项目储备充裕 截至1H25末A股IPO项目储备26个位居行业第三 [6] - 投资配置结构优化 增配OCI账户 其他债权投资951亿元较一季度末+10.4% 其他权益工具投资332亿元较一季度末+15.3% [6]

核心财务表现 - 利息净收入为58307百万元 较去年同期58046百万元略有增长[8] - 手续费及佣金净收入为12157百万元 较去年同期12282百万元小幅下降[9] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产收益为7876百万元 较去年同期10917百万元有所减少[9] - 所得税费用为3244百万元 较去年同期2846百万元增长14%[9] 资产负债结构 - 发放贷款和垫款总额达5634931百万元 较年初5391530百万元增长4.5%[11] - 金融投资总额为2753588百万元 较年初2809124百万元下降2%[13] - 企业贷款占比62.3% 个人贷款占比34% 贷款结构保持稳定[12] - 以摊余成本计量的金融投资为1186473百万元 较年初1326638百万元下降10.6%[16] 资产质量 - 发放贷款和垫款减值准备为144313百万元 较年初137898百万元增长4.7%[11] - 逾期贷款总额为107327百万元 较年初110896百万元有所改善[12] - 第三阶段信用损失准备变动显示净增加15393百万元[13] - 以摊余成本计量的金融投资减值准备为24200百万元 较年初24593百万元基本持平[16] 业务发展 - 银行卡业务收入3406百万元 较去年同期2807百万元增长21.3%[9] - 投行类业务收入2319百万元 较去年同期2117百万元增长9.5%[9] - 托管及其他受托业务收入2225百万元 较去年同期2613百万元有所下降[9] - 资金信托及资产管理计划投资为87159百万元 较年初100700百万元下降13.5%[16] 监管指标 - 存放中央银行法定准备金为289176百万元 超额存款准备金为82723百万元[10] - 衍生金融工具名义金额达6001369百万元 其中利率衍生工具占比最大[10] - 资本充足率相关数据未在中期报表中详细披露[7] - 流动性覆盖率指标需参考年度财务报表[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价23.33元人民币 [1][6][8] 核心观点 - 业绩增速提升 25H1归母净利润同比+7.3% 营收同比+5.9% PPOP同比+6.7% 较25Q1的+5.6%/+3.2%/+3.5%明显改善 [1] - 信贷投放强劲 总资产同比+14.3% 贷款同比+18.0% 存款同比+14.8% 维持行业第一梯队 [2] - 净息差1.62% 较2024年全年下降4bp 但利息净收入同比+7.6% 增速较Q1提升3.8个百分点 [2] - 资产质量整体稳定 6月末不良率0.66% 与25Q1末持平 拨备覆盖率453% 虽较25Q1末下降3个百分点但仍处于高位 [4] - 董事长换届平稳过渡 黄建军接任 为内部培养的资深银行家 战略延续性强 [5] - 股东增持计划调整 不设价格上限 期限延长至2026年4月 [5] 财务表现 - 25H1利息净收入同比+7.6% 生息资产收益率3.57% 计息负债成本率1.98% 较2024年全年分别下降27bp和24bp [2] - 投资类收益同比+7% 较25Q1的+11%有所放缓 中收同比-45.2% 主因理财及资产管理业务手续费收入减少 [3] - 25Q2年化不良生成率0.07% 较Q1下降0.19个百分点 信用成本0.27% 同比上升2bp [4] - 预测25-27年归母净利润138.2/151.1/166.6亿元 较前值上调+0.5%/+1.4%/+2.0% [6] - 2025年预测BVPS 21.21元 对应PB 0.84倍 低于目标PB 1.10倍 [6] 业务结构 - Q2新增零售贷款占比10% 对公贷款占比90% 公司聚焦产业园区建设 [2] - 对公贷款资产质量稳中向好 25H1末不良率0.59% 较24年末下降4bp [4] - 零售贷款不良率0.98% 较24年末上升20bp 按揭和消费贷资产质量波动 [4] - 核心一级资本充足率8.61% 较25Q1末下降0.23个百分点 [3] 同业比较 - 可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.72倍 公司当前PB 0.84倍 [6] - 公司基本面稳居同业第一梯队 享有估值溢价 [6]

核心观点 - 七匹狼因网络事件卷入品牌危机 同时面临主营业务严重下滑 公司通过证券投资业务支撑整体业绩表现 反映传统男装行业普遍面临增长乏力需寻求新增长点的困境 [3][5][6][12][21][22] 财务表现 - 2025年上半年营收13.74亿元 同比下滑5.93% 扣非净利润2910万元 同比暴跌61.35% 经营现金流为-2259万元 同比下降245.21% [7][8][9] - 销售费用增长16.68%至5.46亿元 财务费用增长42.24% 研发投入削减41.98%至1910万元 公司关闭54家直营店和74家加盟店 [9][10] - 部分财务指标改善：政府补助增长35.82% 资产处置收益增长141.6% 营业外支出减少80.08% 1-3年存货余额下降7.2% [11][12] 投资业务 - 金融资产总额23.97亿元 较期初增加5400万元 其中交易性金融资产19.56亿元 投资组合包括腾讯控股、中国平安、贵州茅台等蓝筹股 [13][14] - 腾讯控股公允价值变动收益5263万元 中国平安贡献372万元 贵州茅台实现66万元增值收益 恒生ETF通过交易价差获利 [15] - 2025年8月通过子公司增持阳光保险3.3亿股 持股比例从0.87%提升至3.74% 强化战略投资布局 [15] 行业对比 - 利郎2025年上半年营收17.3亿元 同比增长7.9% 但主品牌收入微降0.2% 轻商务系列增长31.8% 经营利润下降17.1% [16][17] - 九牧王预计上半年净利润1.5-1.8亿元 同比增长200%-260% 主要因金融资产公允价值变动收益增加约1.3亿元 [18] - 雅戈尔2025年一季度营收下降15.60% 净利润下降13.33% 服装业务占比65.01% 地产业务占比28.24% [18] - 海澜之家一季度净利润9.35亿元 同比增长5.46% 线上收入增长20%至10.14亿元 存货降至105.97亿元 [19][20][21] - 真维斯2020-2024年电商销售增长13倍 2024年电商销售额突破60亿元 2025年预计持续增长 [19]

核心观点 - 公司宣布拟使用138.3亿元闲置自有资金进行委托理财和证券投资 规模超过总市值11% 同时终止15.38亿元锂电池电解液项目 引发市场对其资金使用效率和战略方向的质疑 [1][2][3] - 公司近年证券投资累计亏损超7000万元 投资表现远逊于大盘指数 经营性现金流持续下滑且研发投入连年缩减 与高昂的高管薪酬形成鲜明对比 [4][5][16][23][26][30] 资金使用计划 - 拟使用不超过120亿元进行委托理财 范围包括结构性存款、收益凭证等 单笔期限不超过36个月 资金可滚动使用 [6] - 拟使用不超过18.306亿元开展证券投资 含已使用额度3.31亿元 投资方式包括新股申购、股票债券投资等 [8] - 两项合计金额138.3亿元 超过公司当前总市值123.7亿元 且远超2025年上半年5.45亿元的净利润 [1][9] 投资项目调整 - 终止总投资15.38亿元的年产40万吨锂离子电池电解液项目 [2] - 投资者质疑公司不将资金用于主业扩张或产业并购 反而大举进军股市 [4] 投资业绩表现 - 2022年至2025年上半年证券投资公允价值变动分别为-1910.06万元、576.27万元、-881.54万元及-268.55万元 [16] - 累计公允价值变动亏损7195.60万元 其中申达股份投资亏损近30% 朗诗绿色管理累计亏损5765.6万元 [16][17] - 2025年上半年沪指上涨2.76% 公司证券投资仍亏损268.55万元 [16] 财务状况 - 2025年上半年营业收入186.3亿元同比增长5.46% 归母净利润5.45亿元同比增长10.85% [20] - 经营性现金流净额从2022年36.57亿元降至2024年16.87亿元 2025年上半年净流出2.15亿元 [23] - 研发费用连续缩减 2022年至2025年上半年分别为1.27亿元、0.88亿元、0.76亿元、0.36亿元 同比减少30.64%、14.02%、5.27% [26] 公司治理 - 高管薪酬整体较高 总裁助理孙凌年薪775万元 副总裁朱荣华680万元 多名高管年薪超500万元 [30] - 销售费用每年达数十亿元 与研发投入缩减形成对比 [28]

2025年 8月15日，博研哲学商学院·金哲16班的嘉宾们走进广东博众，通过深度企业参访与思维激烈碰 撞，共同分享真知灼见，为双方的发展注入新的活力。 活动伊始，广东博众精心安排企业参观环节，在品牌大使及相关高层带领陪同下，深度参观办公区、演 播厅、荣誉墙、文化墙等，沉浸式感受企业风采，嘉宾们对其专业实力与产品创新能力表示高度认可与 赞赏。 交流会开始，广东博众代表黄丽致欢迎辞，她表示这是一次珍贵的交流与学习契机，哲学思维对商业决 策有着深远影响，能帮助广东博众从更高的维度、更宏观的视角去审视市场，理解商业的本质。 随后嘉宾们共同观看广东博众品牌宣传片，深入了解广东博众25年的高质发展与技术研发能力。 紧接着激动人心的交流会正式开场。嘉宾们围绕着"专业IP""金融投资""金融哲学""科技创新"等议题分 享真知灼见，现场思维碰撞热烈，彼此交流丰富的实战经验和独到的商业洞见，以哲学智慧的角度，共 同探讨商业趋势。 活动尾声，现场迎来另一重要时刻——《金融哲学产业创新研修班》学习实践基地授牌仪式，标志着双 方将在产业创新研究、人才培养、资源整合等领域展开深度合作。 此次博研哲学商学院金哲16班交流会的圆满收官，广东 ...

文章核心观点 - 罗斯柴尔德家族通过三个世纪的经营构建了横跨金融、能源、艺术等领域的庞大商业帝国 其影响力渗透至欧洲王室、国际政治与全球资本流动 [1] - 家族鼎盛时期控制全球50%财富 主导苏伊士运河关税定价和伦敦黄金定价机制 当前管理资产约1800亿美元 [1][20][45] - 家族采取去中心化运营与中心化决策模式 通过信息差套利和政商网络实现跨境资本控制 19世纪中叶掌控欧洲60%跨境资本流动 [11][20] - 现代转型为并购咨询和资产管理机构 2024年占全球高端并购市场7%份额 保持低调运营策略 [42][45] 家族起源与早期积累 - 梅耶·罗斯柴尔德1744年生于德国法兰克福犹太区 13岁当学徒 16岁通过古钱币交易积累初始财富 [1][3] - 1789年法国大革命期间利用300万英镑王室资金建立英德走私网络 同时向英国政府提供贷款换取国债承销权 [3][4] - 通过为奥地利皇帝筹措加冕资金、普鲁士国王垫付军费等业务 获得各国宫廷自由通行特权和管理王室资产权利 [5] - 1812年梅耶去世时留下200万英镑遗产及五子分封的家族蓝图 [6] 跨国金融网络构建 - 五子分驻法兰克福、伦敦、巴黎、维也纳、那不勒斯开设银行 形成资本流通网络 [7] - 三子内森在滑铁卢战役利用情报优势 通过英国国债交易单日获利2亿英镑（折合500亿美元） 垄断英国黄金市场 [9][10] - 五兄弟建立覆盖欧洲的信鸽情报系统 通过信息差套利控制欧洲60%跨境资本流动 [10][11] - 家族规定重大决策需全员同意 利润按比例分配 资产永不分割 形成风险抵御机制 [11] 资源垄断与定价权 - 1871年承销法国50亿法郎战争债券 获得阿尔萨斯-洛林矿区税收权 年税收1.2亿法郎 [13][14] - 1875年为英国提供400万英镑收购苏伊士运河44%股权 获得20年关税定价咨询权 1880年咨询费达120万英镑 [16][18] - 1833年控制意大利阿尔马登水银矿 全球供应占比70% 将开采成本从800法郎/吨压至500法郎 售价维持1200法郎/吨 [19] - 1883年获得俄国巴库油田30%开采权 产量从50万桶提升至300万桶 1890年代控制全球15%石油产量 [20] 政商关系与危机应对 - 在奥地利参与财政改革获匈牙利铜矿开采权 控制80%贵金属冶炼业 在法国获得铁路建设特许权 [25] - 1837年向美国政府提供500万美元贷款 以关税收入为抵押 参与美国财政体系建设 [27][28] - 一战期间采取两头下注策略 伦敦分行支持协约国 法兰克福分行服务同盟国 导致战后信任危机 [30][31] - 二战期间维也纳分行资产被没收 巴黎分行资产转移瑞士 损失18座城堡和3000件艺术品 [32] 现代转型与业务布局 - 2003年合并英法投行为罗斯柴尔德集团 专注跨境并购咨询 [42] - 2008年金融危机中营收增长15% 协助雀巢收购徐福记、微软收购Skype等交易 [43] - 2012年进入中国市场 协助复星收购地中海俱乐部、腾讯投资Supercell [43] - 2021年投资固态电池企业QuantumScape 上市后市值突破500亿美元 [45] 财务数据与业务结构 - 2024年管理资产约1800亿美元 远低于摩根大通（3.7万亿美元）和高盛（2.5万亿美元） [45] - 核心业务包括并购咨询（全球高端市场占比7%）、私人银行和奢侈品领域 [45] - 历史承销欧洲70%国债 美国内战期间销售北方联邦政府战争债券 [20][29]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入30.81亿元，同比下降4.32% [2] - 归属于上市公司股东的净利润7.64亿元，同比增长21.80% [2] - 基本每股收益0.33元/股，同比增长22.22% [2] - 经营活动产生的现金流量净额14.89亿元，同比增长21.05% [2] - 加权平均净资产收益率4.03%，同比增加0.54个百分点 [3] 主营业务分析 - 通行服务收入17.96亿元，同比增长1.05% [4] - 昌九高速收入5.85亿元，昌樟高速收入2.91亿元，九景高速收入3.08亿元 [4] - 财务费用1.08亿元，同比下降41.63%，主要因综合融资成本下降 [7] - 研发费用2121万元，同比增长46.54%，主要因加大研发投入 [7] 高速公路运营 - 公司运营8条高速公路，总里程近800公里 [3] - 昌九高速和昌樟高速已完成"四改八"扩容建设并重新核定收费年限 [3] - 昌樟高速改扩建二期项目于2024年12月9日建成通车 [3] - 樟吉高速改扩建项目2022年开工，累计完成资金投入47.31亿元 [8] 其他产业经营 - 智慧交通板块获得专利授权11项、计算机著作权3项，获批省部级科技项目1项 [4] - 成品油销售业务拥有12对服务区加油站和1座城区加油站 [4] - 房地产业务主要项目包括南昌"悦山居"、滨江项目和九江"悦湖居" [4] - 金融投资板块持有交易性金融资产产生公允价值变动损益1.60亿元 [7] 债务融资情况 - 平均新增债务融资成本仅为1.74% [5] - 与多家银行签署97亿元樟吉高速改扩建项目银团贷款合同 [7] - 资产负债率43.90%，处于合理水平 [4] 行业环境 - 2025年1-6月全国公路货运量205.7亿吨，同比增长4.0% [3] - 江西省公路运输完成货运量9.3亿吨，同比增长3.6% [3] - 政策推动公路基础设施清洁能源开发利用，探索高速公路差异化收费 [3] - 江西省计划"十四五"末高速公路通车里程突破7000公里 [3] 投资情况 - 长期股权投资10.88亿元，较期初增加82.58万元 [8] - 以公允价值计量的金融资产期末数20.68亿元 [8] - 持有湘邮科技、国盛金控、信达地产等上市公司股票 [8] - 私募基金投资包括新余挚信投资、宁波清科嘉豪和嘉投资等 [9] 关联交易 - 2025年日常关联交易预计1.80亿元 [13] - 与财务公司签署金融服务协议，每日最高存款余额不超过8.5亿元 [14] - 期末应收关联方款项18.07亿元，应付关联方款项38.47亿元 [13] 子公司表现 - 江西昌泰高速公路有限责任公司净利润2.06亿元 [10] - 江西方兴科技有限公司净利润2602万元 [10] - 江西赣粤实业发展有限公司净利润5740万元 [10] - 上海嘉融投资管理有限公司净利润985万元 [10]