第7财经 澳洲联储公 日本央行公 英国央行公 中国10月 中国10月 布利率决议 布9月货币 布利率决议 官方储备资 CPI、PPI 政策会议纪 产、贸易帐 京东联合广 第十八届中国一拉美企 要 汽、宁德时 特斯拉年度 业家高峰会 代推出新车 寨力斯H股 股东大会 在港交所挂 2025消费电子创新大会 牌上荷 2025全球计算大会 小鹏汽车举 行小鹏科技 日活动 第八届中国国际进口博览会 2025年国际金融领袖投资峰会 2025年世界互联网大会乌镇峰会 10 甘二 11 甘三 12 廿四 15 甘七 13 甘五 14 16 甘六 甘一 百 度 世 界 国家统计局 国内成品油 欧佩克公布| 迎调价窗口 2025大会 月度原油市 发布10月 场报告 国民经济运 京东、哔哩 日本央行公 行数据 布10月货 哔哩披露业 国家统计局 币政策会议 绩 公布70个 审议委员意 EIA公布月|大中城市住 儿摘要 度短期能源| 宅销售价格 展望报告 月度报告 第八届中国 国际进口博 IEA公布月|英伟达中国 览会 度原油市场|开发者日活 报告 司 HPV疫苗 纳入国家免 2025世界动力电池大会 疫规划 2025中国机器人产业 ...

居民储蓄与投资趋势 - 中国居民储蓄将更多流向金融投资[1] - 能够创造稳定现金流的优质项目将成为最具吸引力的资产[1] 重点投资领域 - 新项目的底层资产主要涵盖新基建、消费基建、新型城镇化等领域[1] - 这些领域与科技创新和高质量发展适配，并与国家重大战略方向高度契合[1] 宏观政策环境 - 内外部环境为中国资产价格提供了支撑[1] - 中国降息的外部环境改善，预计未来美联储降息还会持续[1] - 中国降息仍有空间，但短期内尚不具备大幅降息的基础[1] - 预计未来一段时期将以积极的财政政策为主，适度宽松的货币政策予以配合[1]

居民储蓄与投资趋势 - 中国居民储蓄将更多流向金融投资，未来能够创造稳定现金流的优质项目将成为最具吸引力的资产 [1] - 新项目的底层资产主要涵盖新基建、消费基建、新型城镇化等领域，与国家重大战略方向高度契合 [1] 宏观政策环境 - 中国降息的外部环境改善，预计未来美联储降息还会持续，中国降息仍有空间 [1] - 短期内中国尚不具备大幅降息的基础，预计未来一段时期依然会以积极的财政政策为主，适度宽松的货币政策予以配合 [1]

居民储蓄与投资趋势 - 中国居民储蓄将更多流向金融投资 [2] - 未来能够创造稳定现金流的优质项目将成为最具吸引力的资产 [2] - 新项目的底层资产主要涵盖新基建、消费基建、新型城镇化等领域 [2] 宏观政策环境 - 中国降息的外部环境改善，预计未来美联储降息还会持续 [2] - 中国降息仍有空间，但短期内尚不具备大幅降息的基础 [2] - 未来一段时期预计以积极的财政政策为主，适度宽松的货币政策予以配合 [2]

行业整体表现 - 传统服饰行业（不含运动服饰）整体表现承压 营收和净利润延续2024年下滑趋势 行业处于深度调整期[1] - 2025年行业面临国内外需求偏弱 美国加征关税 全球供应链调整等挑战 企业效益严重承压[3] - 2024年中国服装行业市场规模约2万亿元 传统服装品类营收和净利润均有不同程度下滑[3] 细分市场表现 - 童装板块表现相对稳健 森马服饰实现营收增长3.26%至61.49亿元[1][2] - 女装市场表现平淡 太平鸟营收下降7.86%至28.98亿元 净利润下滑54.61%至0.78亿元 地素时尚营收下降5.55%至10.67亿元 净利润下滑23.54%至1.70亿元[1][2] - 男装市场面临压力 雅戈尔营收下降10.50%至51.11亿元 报喜鸟营收下降3.58%至23.91亿元 七匹狼营收下降5.93%至13.75亿元 九牧王营收下降5.02%至14.97亿元[1][2] - 海澜之家营收微增1.73%至115.66亿元 但净利润下降3.42%至15.80亿元[2][4] 渠道战略转变 - 多家公司加码线下直营店 收缩加盟门店 行业从"渠道规模竞争"转向"用户价值竞争"[1][6][7] - 太平鸟推进"超级门店"战略 在全国黄金商圈落地8座旗舰店[7] - 地素时尚在上海新天地和深圳万象城开设高端旗舰店[7] - 森马服饰直营门店净增19家至999家 直营收入增长34.78% 加盟渠道收入下降2.8%[7] - 雅戈尔直营渠道销售收入占比超过95%[7] 投资活动增加 - 朗姿股份通过减持若羽臣股票获利1.66亿元 推动净利润增长64.09%至2.74亿元[1][2][8] - 九牧王因金融资产公允价值变动收益增加1.35亿元 净利润大幅增长248.54%至1.74亿元[2][8] - 报喜鸟交易性金融资产暴涨2072.73% 从1100万元激增至2.39亿元[1][9] 消费趋势数据 - 童装消费保持增长 2025年1-5月45.9%参与者表示儿童消费明显增加 30.4%略有增加[4] - 森马服饰因线下新开门店和线上投流费用增加 净利润下降41.17%至3.25亿元[2][5]

公司经营表现 - 2025年半年报营收和盈利同比均实现一定幅度增长 [1] - 实业经营表现稳健 金融投资表现较差 [1] 金融投资状况 - 对川能动力投资成本11.58亿元 期末账面价值8.56亿元 浮亏3.02亿元 [1] - 持有川能动力8716.72万股 发行价格14.84元/股 [1] - 截至9月4日川能动力股价10.12元/股 持股市值小幅回升至8.82亿元 [1] - 对南网储能投资成本5.4亿元 认购4255.32万股 [1] - 上半年末南网储能投资账面价值约4.16亿元 浮亏1.24亿元 [1] - 7月以来南网储能股价回升 浮亏额有所减少 [1] 历史交易情况 - 2024年向川能动力出售川能风电20%股权 交易作价12.94亿元 [1] - 2022年12月东方电机参与南网储能定增 耗资5.4亿元 [1] - 2024年末川能动力股权投资公允价值变动损益-2.28亿元 期末账面价值9.91亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 1H25营收107.4亿元同比+19.9% 归母净利润45.1亿元同比+57.8% 加权平均ROE为5.10%较去年同期+1.98个百分点 [6] - 二季度投行和投资业务收入大幅改善 2Q25证券主营业务收入56.4亿元同比+25.3%环比+21.4% 投行业务收入7.6亿元同比+38.0%环比+113.6% 净投资收益26.6亿元同比+32.2%环比+32.6% [6] - 客户规模显著提升 1H25新开发客户83.08万户同比+12.98% 累计客户总数突破1600万户 金融产品保有规模突破2800亿元 代理买卖证券款规模1497亿元较年初+14.6% [6] - 股债融资规模大幅修复 1H25 A股IPO规模84.3亿元同比+377.2% 再融资规模902.0亿元同比+3820.5% 债券承销规模7796.5亿元同比+14.0% 市占率分别为22.2%/14.0%/10.4% 行业排名第1/3/2位 [6] - 自营收益率明显改善 1H25年化投资收益率4.7%较2024年上升0.92个百分点 金融投资资产3252亿元较一季度末-0.1% 投资杠杆率2.96倍较年初+0.20倍 [6] 财务表现 - 2025年盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润分别为88亿元/95亿元/109亿元 同比增速分别为+22%/+8%/+15% [6] - 收入结构优化 1H25经纪业务占比32.5% 投行业务占比10.9% 净投资业务占比45.3% [6] - 费率管控水平提升 2Q25管理费率45.1%同比-12.3个百分点环比-7.2个百分点 [6] 业务亮点 - 港股IPO表现亮眼 1H25担任宁德时代等IPO项目联合主承销商 募集资金101亿港元位居行业前三 [6] - 项目储备充裕 截至1H25末A股IPO项目储备26个位居行业第三 [6] - 投资配置结构优化 增配OCI账户 其他债权投资951亿元较一季度末+10.4% 其他权益工具投资332亿元较一季度末+15.3% [6]

核心财务表现 - 利息净收入为58307百万元 较去年同期58046百万元略有增长[8] - 手续费及佣金净收入为12157百万元 较去年同期12282百万元小幅下降[9] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产收益为7876百万元 较去年同期10917百万元有所减少[9] - 所得税费用为3244百万元 较去年同期2846百万元增长14%[9] 资产负债结构 - 发放贷款和垫款总额达5634931百万元 较年初5391530百万元增长4.5%[11] - 金融投资总额为2753588百万元 较年初2809124百万元下降2%[13] - 企业贷款占比62.3% 个人贷款占比34% 贷款结构保持稳定[12] - 以摊余成本计量的金融投资为1186473百万元 较年初1326638百万元下降10.6%[16] 资产质量 - 发放贷款和垫款减值准备为144313百万元 较年初137898百万元增长4.7%[11] - 逾期贷款总额为107327百万元 较年初110896百万元有所改善[12] - 第三阶段信用损失准备变动显示净增加15393百万元[13] - 以摊余成本计量的金融投资减值准备为24200百万元 较年初24593百万元基本持平[16] 业务发展 - 银行卡业务收入3406百万元 较去年同期2807百万元增长21.3%[9] - 投行类业务收入2319百万元 较去年同期2117百万元增长9.5%[9] - 托管及其他受托业务收入2225百万元 较去年同期2613百万元有所下降[9] - 资金信托及资产管理计划投资为87159百万元 较年初100700百万元下降13.5%[16] 监管指标 - 存放中央银行法定准备金为289176百万元 超额存款准备金为82723百万元[10] - 衍生金融工具名义金额达6001369百万元 其中利率衍生工具占比最大[10] - 资本充足率相关数据未在中期报表中详细披露[7] - 流动性覆盖率指标需参考年度财务报表[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价23.33元人民币 [1][6][8] 核心观点 - 业绩增速提升 25H1归母净利润同比+7.3% 营收同比+5.9% PPOP同比+6.7% 较25Q1的+5.6%/+3.2%/+3.5%明显改善 [1] - 信贷投放强劲 总资产同比+14.3% 贷款同比+18.0% 存款同比+14.8% 维持行业第一梯队 [2] - 净息差1.62% 较2024年全年下降4bp 但利息净收入同比+7.6% 增速较Q1提升3.8个百分点 [2] - 资产质量整体稳定 6月末不良率0.66% 与25Q1末持平 拨备覆盖率453% 虽较25Q1末下降3个百分点但仍处于高位 [4] - 董事长换届平稳过渡 黄建军接任 为内部培养的资深银行家 战略延续性强 [5] - 股东增持计划调整 不设价格上限 期限延长至2026年4月 [5] 财务表现 - 25H1利息净收入同比+7.6% 生息资产收益率3.57% 计息负债成本率1.98% 较2024年全年分别下降27bp和24bp [2] - 投资类收益同比+7% 较25Q1的+11%有所放缓 中收同比-45.2% 主因理财及资产管理业务手续费收入减少 [3] - 25Q2年化不良生成率0.07% 较Q1下降0.19个百分点 信用成本0.27% 同比上升2bp [4] - 预测25-27年归母净利润138.2/151.1/166.6亿元 较前值上调+0.5%/+1.4%/+2.0% [6] - 2025年预测BVPS 21.21元 对应PB 0.84倍 低于目标PB 1.10倍 [6] 业务结构 - Q2新增零售贷款占比10% 对公贷款占比90% 公司聚焦产业园区建设 [2] - 对公贷款资产质量稳中向好 25H1末不良率0.59% 较24年末下降4bp [4] - 零售贷款不良率0.98% 较24年末上升20bp 按揭和消费贷资产质量波动 [4] - 核心一级资本充足率8.61% 较25Q1末下降0.23个百分点 [3] 同业比较 - 可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.72倍 公司当前PB 0.84倍 [6] - 公司基本面稳居同业第一梯队 享有估值溢价 [6]

核心观点 - 七匹狼因网络事件卷入品牌危机 同时面临主营业务严重下滑 公司通过证券投资业务支撑整体业绩表现 反映传统男装行业普遍面临增长乏力需寻求新增长点的困境 [3][5][6][12][21][22] 财务表现 - 2025年上半年营收13.74亿元 同比下滑5.93% 扣非净利润2910万元 同比暴跌61.35% 经营现金流为-2259万元 同比下降245.21% [7][8][9] - 销售费用增长16.68%至5.46亿元 财务费用增长42.24% 研发投入削减41.98%至1910万元 公司关闭54家直营店和74家加盟店 [9][10] - 部分财务指标改善：政府补助增长35.82% 资产处置收益增长141.6% 营业外支出减少80.08% 1-3年存货余额下降7.2% [11][12] 投资业务 - 金融资产总额23.97亿元 较期初增加5400万元 其中交易性金融资产19.56亿元 投资组合包括腾讯控股、中国平安、贵州茅台等蓝筹股 [13][14] - 腾讯控股公允价值变动收益5263万元 中国平安贡献372万元 贵州茅台实现66万元增值收益 恒生ETF通过交易价差获利 [15] - 2025年8月通过子公司增持阳光保险3.3亿股 持股比例从0.87%提升至3.74% 强化战略投资布局 [15] 行业对比 - 利郎2025年上半年营收17.3亿元 同比增长7.9% 但主品牌收入微降0.2% 轻商务系列增长31.8% 经营利润下降17.1% [16][17] - 九牧王预计上半年净利润1.5-1.8亿元 同比增长200%-260% 主要因金融资产公允价值变动收益增加约1.3亿元 [18] - 雅戈尔2025年一季度营收下降15.60% 净利润下降13.33% 服装业务占比65.01% 地产业务占比28.24% [18] - 海澜之家一季度净利润9.35亿元 同比增长5.46% 线上收入增长20%至10.14亿元 存货降至105.97亿元 [19][20][21] - 真维斯2020-2024年电商销售增长13倍 2024年电商销售额突破60亿元 2025年预计持续增长 [19]