蔡昊刘洋，CFA 蔡斯宇，CFA 蔡尤林，CFA 曹文威，CFA 曹永萍，CFA 陈鸿宇，CFA 陈惠渊，CFA 陈慧虹，CFA 陈佳莹，CFA 陈乐飞，CFA 陈立洋，CFA 陈 趣，CFA 陈思伊，CFA 陈 撷，CFA 陈兴宇，CFA 陈 燕，CFA 陈怡帆，CFA 陈宜筠，CFA 陈轶琳，CFA 陈滢澈，CFA 陈智敏，CFA 程格格，CFA 程建国，CFA 程振洋，CFA 储 丛，CFA 褚少峰，CFA 褚一凡，CFA 褚以雯，CFA 慈吉卓，CFA 崔庭川，CFA 戴家其，CFA 邓丽君，CFA 邓千宁，CFA 邓书晗，CFA 邓 怡，CFA 邸泽宇，CFA 丁佳意，CFA 丁 洁，CFA 丁宁萍，CFA 董丹丹，CFA 董邓浩庚，CFA 董小凡，CFA 董娅利，CFA 董艺葩，CFA 董政宇，CFA 杜 薇，CFA 杜晓娟，CFA 段琳琳，CFA 樊 欣，CFA 方 杰，CFA 方 琪，CFA 费 凡，CFA 冯兢克，CFA 冯心仪，CFA 冯 寅，CFA 傅 奕，CFA 甘霖丰，CFA 高 敏，CFA 高万锐，CFA 高昕昭，CFA 龚林芳，CFA 龚一格，CFA 顾海霞，CFA 郭柄邑，CF ...

作者背景与文章性质 - 作者为前投资顾问及多家企业所有者 目前专注于个人投资并撰写金融经济类文章 [1] - 文章为作者个人观点 作者未因撰写本文获得除Seeking Alpha平台外的任何报酬 [2] - 作者声明在文章发布时及未来72小时内 未持有也未计划持有文中提及的任何公司的股票、期权或类似衍生品头寸 [2] - 作者与文中提及的任何公司均无业务关系 [2] 平台免责声明 - 平台声明过往表现并不保证未来结果 [3] - 平台声明文章内容不构成针对任何特定投资者的投资建议或适宜性推荐 [3] - 平台声明文中表达的观点或意见可能不代表Seeking Alpha的整体观点 [3] - 平台声明Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 [3] - 平台声明其分析师为第三方作者 包括专业投资者和个人投资者 他们可能未获得任何机构或监管机构的许可或认证 [3]

公司投资情况 - 公司未投资任何银行或证券公司[1] - 具体投资内容需以公司定期报告披露为准[1]

财经日历事件 - 2025年11月北美地区实行冬令时 [2] - 海南离岛旅客免税购物政策调整 [2] - 内蒙古自治区实施境外旅客购物离境退税政策 [2] - 国产小客车新车上牌“一件事”服务在全国全面推行 [2] - 澳洲联储公布利率决议 [4] - 日本央行公布9月货币政策会议纪要及10月货币政策会议审议委员意见摘要 [4] - 英国央行公布利率决议 [4] - 欧佩克公布月度原油市场报告 [4] - IEA公布月度原油市场报告 [4] - EIA公布月度短期能源展望报告 [4] - 国内成品油迎调价窗口 [4] 重要经济数据发布 - 中国10月CPI、PPI [4] - 中国10月官方储备资产、贸易帐 [4] - 国家统计局发布10月国民经济运行数据 [4] - 国家统计局公布70个大中城市住宅销售价格月度报告 [4] 行业峰会与大会 - 第十八届中国—拉美企业家高峰会 [4] - 2025消费电子创新大会 [4] - 2025全球计算大会 [4] - 第八届中国国际进口博览会 [4] - 2025年国际金融领袖投资峰会 [4] - 2025年世界互联网大会乌镇峰会 [4] - 百度世界2025大会 [4] - 2025世界动力电池大会 [4] - 2025中国机器人产业发展大会 [4] - 花旗在上海和深圳举办花旗中国峰会 [4] - 2025第四届中国核能高质量发展大会 [4] 公司特定事件 - 京东联合广汽、宁德时代推出新车 [4] - 特斯拉年度股东大会 [4] - 赛力斯H股在港交所挂牌上市 [4] - 小鹏汽车举行小鹏科技日活动 [4] - 京东、哔哩哔哩披露业绩 [4] - 英伟达中国开发者日活动 [4] - HPV疫苗纳入国家免疫规划 [4]

居民储蓄与投资趋势 - 中国居民储蓄将更多流向金融投资[1] - 能够创造稳定现金流的优质项目将成为最具吸引力的资产[1] 重点投资领域 - 新项目的底层资产主要涵盖新基建、消费基建、新型城镇化等领域[1] - 这些领域与科技创新和高质量发展适配，并与国家重大战略方向高度契合[1] 宏观政策环境 - 内外部环境为中国资产价格提供了支撑[1] - 中国降息的外部环境改善，预计未来美联储降息还会持续[1] - 中国降息仍有空间，但短期内尚不具备大幅降息的基础[1] - 预计未来一段时期将以积极的财政政策为主，适度宽松的货币政策予以配合[1]

居民储蓄与投资趋势 - 中国居民储蓄将更多流向金融投资，未来能够创造稳定现金流的优质项目将成为最具吸引力的资产 [1] - 新项目的底层资产主要涵盖新基建、消费基建、新型城镇化等领域，与国家重大战略方向高度契合 [1] 宏观政策环境 - 中国降息的外部环境改善，预计未来美联储降息还会持续，中国降息仍有空间 [1] - 短期内中国尚不具备大幅降息的基础，预计未来一段时期依然会以积极的财政政策为主，适度宽松的货币政策予以配合 [1]

居民储蓄与投资趋势 - 中国居民储蓄将更多流向金融投资 [2] - 未来能够创造稳定现金流的优质项目将成为最具吸引力的资产 [2] - 新项目的底层资产主要涵盖新基建、消费基建、新型城镇化等领域 [2] 宏观政策环境 - 中国降息的外部环境改善，预计未来美联储降息还会持续 [2] - 中国降息仍有空间，但短期内尚不具备大幅降息的基础 [2] - 未来一段时期预计以积极的财政政策为主，适度宽松的货币政策予以配合 [2]

行业整体表现 - 传统服饰行业（不含运动服饰）整体表现承压 营收和净利润延续2024年下滑趋势 行业处于深度调整期[1] - 2025年行业面临国内外需求偏弱 美国加征关税 全球供应链调整等挑战 企业效益严重承压[3] - 2024年中国服装行业市场规模约2万亿元 传统服装品类营收和净利润均有不同程度下滑[3] 细分市场表现 - 童装板块表现相对稳健 森马服饰实现营收增长3.26%至61.49亿元[1][2] - 女装市场表现平淡 太平鸟营收下降7.86%至28.98亿元 净利润下滑54.61%至0.78亿元 地素时尚营收下降5.55%至10.67亿元 净利润下滑23.54%至1.70亿元[1][2] - 男装市场面临压力 雅戈尔营收下降10.50%至51.11亿元 报喜鸟营收下降3.58%至23.91亿元 七匹狼营收下降5.93%至13.75亿元 九牧王营收下降5.02%至14.97亿元[1][2] - 海澜之家营收微增1.73%至115.66亿元 但净利润下降3.42%至15.80亿元[2][4] 渠道战略转变 - 多家公司加码线下直营店 收缩加盟门店 行业从"渠道规模竞争"转向"用户价值竞争"[1][6][7] - 太平鸟推进"超级门店"战略 在全国黄金商圈落地8座旗舰店[7] - 地素时尚在上海新天地和深圳万象城开设高端旗舰店[7] - 森马服饰直营门店净增19家至999家 直营收入增长34.78% 加盟渠道收入下降2.8%[7] - 雅戈尔直营渠道销售收入占比超过95%[7] 投资活动增加 - 朗姿股份通过减持若羽臣股票获利1.66亿元 推动净利润增长64.09%至2.74亿元[1][2][8] - 九牧王因金融资产公允价值变动收益增加1.35亿元 净利润大幅增长248.54%至1.74亿元[2][8] - 报喜鸟交易性金融资产暴涨2072.73% 从1100万元激增至2.39亿元[1][9] 消费趋势数据 - 童装消费保持增长 2025年1-5月45.9%参与者表示儿童消费明显增加 30.4%略有增加[4] - 森马服饰因线下新开门店和线上投流费用增加 净利润下降41.17%至3.25亿元[2][5]

公司经营表现 - 2025年半年报营收和盈利同比均实现一定幅度增长 [1] - 实业经营表现稳健 金融投资表现较差 [1] 金融投资状况 - 对川能动力投资成本11.58亿元 期末账面价值8.56亿元 浮亏3.02亿元 [1] - 持有川能动力8716.72万股 发行价格14.84元/股 [1] - 截至9月4日川能动力股价10.12元/股 持股市值小幅回升至8.82亿元 [1] - 对南网储能投资成本5.4亿元 认购4255.32万股 [1] - 上半年末南网储能投资账面价值约4.16亿元 浮亏1.24亿元 [1] - 7月以来南网储能股价回升 浮亏额有所减少 [1] 历史交易情况 - 2024年向川能动力出售川能风电20%股权 交易作价12.94亿元 [1] - 2022年12月东方电机参与南网储能定增 耗资5.4亿元 [1] - 2024年末川能动力股权投资公允价值变动损益-2.28亿元 期末账面价值9.91亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 1H25营收107.4亿元同比+19.9% 归母净利润45.1亿元同比+57.8% 加权平均ROE为5.10%较去年同期+1.98个百分点 [6] - 二季度投行和投资业务收入大幅改善 2Q25证券主营业务收入56.4亿元同比+25.3%环比+21.4% 投行业务收入7.6亿元同比+38.0%环比+113.6% 净投资收益26.6亿元同比+32.2%环比+32.6% [6] - 客户规模显著提升 1H25新开发客户83.08万户同比+12.98% 累计客户总数突破1600万户 金融产品保有规模突破2800亿元 代理买卖证券款规模1497亿元较年初+14.6% [6] - 股债融资规模大幅修复 1H25 A股IPO规模84.3亿元同比+377.2% 再融资规模902.0亿元同比+3820.5% 债券承销规模7796.5亿元同比+14.0% 市占率分别为22.2%/14.0%/10.4% 行业排名第1/3/2位 [6] - 自营收益率明显改善 1H25年化投资收益率4.7%较2024年上升0.92个百分点 金融投资资产3252亿元较一季度末-0.1% 投资杠杆率2.96倍较年初+0.20倍 [6] 财务表现 - 2025年盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润分别为88亿元/95亿元/109亿元 同比增速分别为+22%/+8%/+15% [6] - 收入结构优化 1H25经纪业务占比32.5% 投行业务占比10.9% 净投资业务占比45.3% [6] - 费率管控水平提升 2Q25管理费率45.1%同比-12.3个百分点环比-7.2个百分点 [6] 业务亮点 - 港股IPO表现亮眼 1H25担任宁德时代等IPO项目联合主承销商 募集资金101亿港元位居行业前三 [6] - 项目储备充裕 截至1H25末A股IPO项目储备26个位居行业第三 [6] - 投资配置结构优化 增配OCI账户 其他债权投资951亿元较一季度末+10.4% 其他权益工具投资332亿元较一季度末+15.3% [6]