文章核心观点 - 在宏观经济与贸易环境波动背景下，轻工企业商业模式加速迭代、业绩分化加大，后续投资应聚焦于寻找企业的阿尔法[1] - 出口板块看好具备高壁垒和全球产能布局领先的企业，有望在全球供应链重构中加速提升份额[1] - 内需消费和周期子行业虽业绩承压，但行业景气度已处历史底部，龙头公司展现经营韧性，随着消费环境回暖，景气度有望回升且份额向头部集中[1] - 展望2026年，建议把握出口阿尔法、稳健增长、低位消费三条投资主线[2] 2025年轻工板块回顾 - 2025年轻工板块指数收益率为+20.88%，相较于沪深300超额收益为0.31%[2] - 板块内涨幅靠前的个股多为转型或重组概念股，仅匠心家居为业绩驱动且估值合理[2] - 2025年前三季度财务表现显示，轻工制造行业经营仍有压力，具体表现为包装个护稳健增长、家居造纸承压、出口表现分化[2] 2026年投资主线一：出口阿尔法 - 中国优质出口制造企业正从产品出海，向产能出海、品牌出海升级[2] - 美国降息利好2026年美国地产链需求修复[2] - 建议优选海外产能布局完善、具备高壁垒和强盈利能力的出口企业[2] - 具体推荐：众鑫股份，关注匠心家居、梦百合的盈利修复弹性[2] 2026年投资主线二：稳健增长（造纸包装个护） - **造纸**：目前浆纸价格处于历史周期底部，看好2026年浆价回升[2] - 推荐新产能释放带来确定性业绩增量的文化纸龙头太阳纸业[2] - 建议关注玖龙纸业[2] - **包装**：看好“出海+股息”逻辑[2] - 推荐裕同科技、美盈森、永新股份[2] - 金属包装关注奥瑞金的盈利修复弹性[2] - **个护**：龙头成长无虞[2] - 推荐登康口腔、稳健医疗、百亚股份[2] 2026年投资主线三：低位消费（家居文具） - **家居**：受近年地产和消费力下行影响大，行业加速出清，龙头盈利相对韧性[2] - 家居板块资本支出大幅缩减、自由现金流收益率突出[2] - 若2026年顺周期情绪改善，建议关注低位配置机会[2] - 推荐顾家家居、欧派家居，关注索菲亚、志邦家居[2] - **文具**：龙头晨光IP与强功能、出海战略深化，精品文创占比提升优化产品结构[2] - 2025年下半年主业降幅收窄、科力普业务恢复双位数增长[2] - 2026年预期经营改善[2]

核心观点 报告认为，在宏观经济与贸易环境波动的背景下，轻工制造行业正经历商业模式迭代与业绩分化，投资应聚焦于寻找企业的阿尔法机会[2]。展望2026年，建议把握三条投资主线：出口阿尔法、稳健增长（造纸包装个护）和低位消费（家居文具）[2]。 2025年板块回顾 - **板块走势**：2025年轻工制造板块指数收益率为+20.88%，但跑输沪深300指数，超额收益为-0.31%[2][10]。涨幅靠前的个股多为转型或重组概念驱动，仅匠心家居是业绩驱动且估值合理的代表[2][10]。 - **一级子板块业绩**：2025年前三季度，轻工行业整体营收同比微降0.7%，归母净利润同比下降25%，主要受造纸板块拖累[12][13]。子板块表现分化：个护板块营收同比增长18.4%，利润增长42%；包装板块营收增长13.0%；家居板块营收下滑2.0%；造纸板块营收下滑12.6%，利润大幅下滑；出口板块营收增速放缓至0.7%[12][13]。 - **二级子板块业绩**：在家居板块中，软体家居（营收+6.2%）表现持续优于定制家居（营收-8.5%）[14][15]。在包装板块中，塑料包装（营收+3.7%，利润+107.8%）表现最优，其次是纸包装，金属包装因需求低迷、竞争加剧而盈利承压[14][15]。在造纸板块中，木浆系纸种因纸价低迷利润同比降幅较大[14][15]。 2026年投资主线一：出口阿尔法 - **出海模式升级**：中国出口企业正从早期的“产品出海”（OEM/ODM代工）向“产能出海”（海外建厂以规避贸易风险）和“品牌出海”（在海外运营自主品牌）升级[17][19][20]。 - **美国地产链需求有望修复**：市场预计美联储可能在2026年下半年开始降息，这将利好美国成屋销售回升，从而带动地产链消费品需求修复[21][23]。当前美国家具批发商和零售商库存水平健康，为后续需求回暖提供支撑[21][23]。 - **供给格局变化带来机遇**：2025年美国关税政策变化后，中国家具产品在美国进口中的份额下降，产能向越南、墨西哥等地转移[27][29]。拥有完善海外产能布局的中国出口企业有望受益于这一供应链重构过程，获得份额提升[2][29]。 - **优选高壁垒与盈利修复标的**：在出口链中，应优选海外产能布局完善、盈利能力高且稳定的公司，如众鑫股份、匠心家居；同时关注具备盈利修复弹性的公司，如梦百合[2][32][34]。 2026年投资主线二：稳健增长（造纸、包装、个护） - **造纸：周期底部，浆价有望回升** - **现状**：当前浆价和纸价均处于历史周期底部，文化纸价格处于近十年最低分位，白卡纸处于近十年9%分位[38][39]。 - **展望**：预计2026年全球阔叶浆新增产能有限，浆价有望回升[46][49]。白卡纸已发布多轮涨价函，在浆价上涨和需求边际改善支撑下，价格短期仍将上行[40]。文化纸处于超跌状态，价格下行空间有限[40]。 - **投资逻辑**：建议优选具备浆线配套的龙头，如太阳纸业；关注玖龙纸业、山鹰国际[53]。 - **包装：出海与高股息逻辑** - **出海成为必选项**：为顺应客户产业链转移和应对国内竞争，包装企业出海进程加速，主要模式为轻资产租赁和产线搬迁，重点区域包括东南亚、墨西哥等[55][56]。 - **纸包装**：龙头如裕同科技、美盈森出海建厂较早，已形成先发优势。随着资本开支高峰期已过，两家公司分红比例较高（裕同目标不低于60%，美盈森稳定在70%以上），高股息属性凸显[59][60]。 - **金属包装**：行业发布自律倡议抵制内卷，叠加龙头并购整合（如奥瑞金合并中粮），格局优化，盈利修复基础更牢[62][64]。同时，铝价上涨为提价提供成本支撑，企业积极布局海外产能以寻求新增长[62][64]。 - **塑料包装**：以永新股份为例，公司功能性薄膜产能有序扩张，同时加快出海步伐，2025年上半年外销收入同比增长40%，且海外毛利率高于国内，公司分红比例常年维持在80%以上[69][73][76]。 - **个护：量稳价增，龙头成长无虞** - **行业特点**：卫生巾和牙膏行业规模增长主要由零售单价提升驱动，销售量基本稳定[80][81]。例如，2024年中国卫生巾零售规模约995亿元，零售均价同比增长2.12%；牙膏零售规模309亿元，均价同比增长2.15%[80][81]。 - **对标海外**：韩国、日本的卫生巾和牙膏行业同样呈现由单价提升驱动的特点，这为国内行业发展趋势提供了参照[82][83]。 - **投资建议**：推荐产品与渠道持续升级的个护龙头，如登康口腔、稳健医疗、百亚股份[2]。 2026年投资主线三：低位消费（家居、文具） - **家居：处于景气底部，龙头展现韧性** - **现状**：家居行业受地产和消费力下行影响较大，正处于加速出清阶段[2]。龙头公司通过深挖存量、创新增量展现出更强的经营韧性，且板块资本开支大幅缩减，自由现金流收益率突出[2]。 - **展望**：如果2026年顺周期情绪改善，家居板块存在低位配置机会[2]。推荐顾家家居、欧派家居，关注索菲亚、志邦家居[2]。 - **文具：龙头经营预期改善** - 以晨光股份为例，公司通过深化IP与强功能产品、推进出海战略、提升精品文创占比以优化产品结构[2]。2025年下半年其主业降幅收窄，科力普业务恢复双位数增长，预计2026年经营将有所改善[2]。