2024年第一季度业绩概览 - 公司第一季度营收为77.1亿美元，超出市场预期的75.8亿美元，较去年同期的76.6亿美元同比增长0.7% [3] - 第一季度调整后每股收益为0.33美元，低于市场一致预期的0.41美元，差距为0.08美元 [2] - 第一季度净利润大幅下滑至6300万美元，远低于去年同期的3.82亿美元 [3] - 第一季度调整后EBITDA下降至10.8亿美元，去年同期为12.5亿美元，EBITDA利润率从16.4%收窄至14.0% [3] 业绩驱动因素与区域表现 - 业绩受到约6500万美元的天气相关运营中断影响，主要冲击了北美地区的业务 [4] - 在北美地区，调整后EBITDA从去年同期的7.85亿美元下降至5.97亿美元，利润率从16.8%下降至13.3% [4] 管理层评论与未来展望 - 管理层认为在持续宏观不确定性的背景下，公司第一季度仍实现了稳健的业绩，产生了10.76亿美元的调整后EBITDA [4] - 公司预计第二季度调整后EBITDA将在11亿美元至12亿美元之间，中值11.5亿美元意味着较第一季度将出现环比改善 [5] - 公司重申了全年调整后EBITDA指引，预计在50亿美元至53亿美元之间 [5] 股东回报与公司治理 - 董事会批准了每股0.4523美元的季度股息，将于6月10日支付给5月15日登记在册的股东 [5] - 公司正在评估其在伦敦证券交易所的上市地位，预计将于5月做出决定 [6] 市场反应 - 由于业绩不及预期，尽管营收超预期，公司股价在盘前交易中下跌近6% [2]

核心业务发展与战略布局 - 公司坚持高质量发展战略，深耕“绿色包装、薄膜电容、军工电子”三大核心领域 [3] - 子公司宁波新容为可控核聚变领域提供储能电容和支撑电容产品，2026年将进一步优化布局以提升产能利用率 [2] - 宁波新容薄膜电容器扩建升级项目截至2025年末投资进度已达**64.34%**，预计2028年2月建成投产 [5] - 军工电子业务以中电华瑞为核心平台，采取“以销定产”模式，产品覆盖舰船电子信息系统 [8] - 薄膜电容业务处于快速成长期，研发及产能投入较大，预计随着产能释放将逐步缩短回报平衡周期 [6] 市场拓展与国际化 - 公司持续深化薄膜电容业务在可控核聚变等战略性新兴领域的布局，并积极拓展海外核聚变产业商机 [2] - 加速东南亚布局，在泰国设有子公司并进行产能扩建，并已设立越南子公司以优化海外资产结构 [5][7] - 通过设立贸易子公司拓展薄膜电容海外市场，以增强供应链韧性并提升国际影响力 [6][7] - 塑料包装业务凭借全国布局，实现“一地接单，多地供应”的国内外协同合作 [8] 研发投入与技术创新 - 宁波新容在金属化薄膜电容器领域拥有省级研发中心、多项专利及国家标准制定经验 [2][3] - 公司对研发资源进行结构性优化，将资源向重点业务项目集中以提高转化率 [8] - 公司将持续推进技术升级与产能扩建，以巩固在薄膜电容领域的行业优势地位 [3] 股东关切与公司治理 - 公司控股股东减持系基于个人资金需求，符合法规，不会导致公司控制权变更 [4] - 公司已制定《未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划》，将根据经营情况实施利润分配 [6] - 公司表示将持续提升经营业绩，加强内控与市场开拓，以提高市场对公司内在价值的认可 [3][4] 运营管理与风险应对 - 面对原材料价格波动，公司通过多元化供应链布局、安全库存管控等方式缓冲影响 [9] - 受军工行业特性影响，回款周期较长，公司将通过优化客户结构等方式提升现金流效率 [6] - 公司未来将围绕国家“十五五”规划方针，关注并适时参与新兴科技产业的投资机会 [3]

2026年3月，我国社会消费品零售总额41616亿元，同比+1.7%;2026年1-3月，社会消费品零售总额累计 值127695亿元，同比+2.4%。其中限额以上企业零售额饮料类/烟酒类/化妆品类/日用品类26年3月同比分 别为+8.2%/+7.7%/+8.3%/+4.6%。截至2026年4月27日，镀锡板价格为5850元/吨，较上月价格略微上升;4 月24日，铝结算价为3685元/吨，较上月环比变化+14%，受供求关系影响上升。截至2026年4月24日， 布伦特原油期货结算价为105.33美元/桶，较上月环比变动+0.80%。截至2026年4月27日，中国现货聚乙 烯(通用)期货结算价为11100元/吨，与上月环比变动-1.19%;聚丙烯(拉丝)结算价为9613元/吨，较上月环 比变动+1.18%。 轻工消费：国资入局潮玩、AI玩具获奖、烟草行业深化工会协同 2026年4月，创源股份拟收购酷乐潮玩优质门店资产，依托国资背景加速从外贸代工转向国内潮玩文创 赛道;实丰文化AI飞飞兔斩获行业大奖，凭借智能交互与早教优势展现轻工产品智能化升级成果;烟草行 业召开联席会议，聚焦产业工人建设与工会协同发展，夯实行业稳健 ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后EBITDA同比增长7.5% [4][10] - 第二季度调整后EBITDA利润率同比提升110个基点，环比第一季度2026年提升230个基点 [5][10] - 第二季度调整后每股收益同比增长超过60% [10] - 第二季度调整后自由现金流同比增长107%，即9300万美元，若剔除已剥离的瓦楞芯纸业务贡献的约3000万美元现金流，自由现金流同比增长超过200% [10][11] - 公司杠杆率（净债务/调整后EBITDA）为1.1倍，为近150年历史最强水平 [4] - 公司加权平均债务利率为3.14% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **聚合物解决方案**：销量有所改善，但由于产品和地域销售结构影响，毛利润同比略有下降 [11] - **金属解决方案**：得益于持续的成本优化和可变成本管理，毛利润金额和利润率均实现同比增长 [11] - **纤维解决方案**：由于销量下降以及2025年关闭工厂，净销售额同比下降，但积极的定价和成本管理使毛利率同比提升50个基点 [11][12] - **瓶盖业务**：第三方销量下降低个位数，总销量同比持平，得益于强劲的价格结构和持续的运营改进，毛利润金额和利润率绝对值均有所增长 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 基础工业终端市场需求与过去12个月的情况保持一致 [6] - 中东冲突对业务造成直接影响，导致该地区至少一家工厂间歇性停产，第二季度直接EBITDA损失低于500万美元 [7] - 小容器业务因农业旺季开局良好而表现坚韧 [8] - 管材和芯材业务在北美最大的两个终端市场（造纸和薄膜行业）虽仍疲软但有所改善 [8] - 瓶盖业务销量保持韧性，总销量同比持平 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是生产力提升和成本优化，这是利润率改善的主要驱动力 [3] - 成本优化计划已实现7500万美元的节约，正朝着全年8000万至9000万美元的目标范围迈进，该计划到2027财年末的总承诺额为1.2亿美元 [3] - 资本配置三大优先事项为：有机增长业务、持续增加股息、回购股票，同时保持杠杆率低于2倍 [4] - 公司致力于通过成本优化、可变价格成本管控以及产品组合向周期性较弱的终端市场转移，即使在需求疲软的环境下也能加速盈利增长 [18] - 并购策略将专注于能够补充有机增长努力的针对性收购 [16][23] - 公司发布了第17份年度可持续发展报告，强调其产品可持续、耐用的特性是独特的竞争优势 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中东冲突对业务造成了破坏性影响，导致供应链限制和投入成本上升，公司正在通过定价行动保持领先于通胀 [5][6][7] - 公司已调整全年EBITDA指引，以反映第二季度经历的破坏性影响以及与冲突相关的持续疲软预期 [6][13] - 公司预计，一旦需求出现有意义的拐点，将释放巨大的运营杠杆和盈利增长潜力 [9] - 尽管近期需求环境仍然好坏参半，但公司专注于通过定价、成本管理和生产力来管理波动性，以支持持续的盈利能力 [9][56] - 公司对在波动中推动回报和现金流的能力充满信心 [11][15] 其他重要信息 - 公司宣布了每吨60-70美元的未漂白再生纸板提价，以抵消通胀，RISI已在4月确认每吨60美元，这将通过合同中的转嫁条款传导给客户 [8] - 公司已完成1.5亿美元的股票回购计划，并保留了额外的3亿美元授权额度 [4][16] - 本季度公司完成了债务再融资，将定期贷款期限延长至2031年 [17] - 公司维持全年调整后自由现金流指引为3.15亿美元，但将调整后EBITDA指引下限修订为6.1亿美元，主要反映了中东冲突的直接影响 [13][15] - 修订后的销量假设为：金属、纤维、瓶盖业务销量下降中个位数，聚合物业务销量持平 [14] - URB提价和旧瓦楞纸箱成本上涨的净影响预计将为损益表带来900万美元的顺风 [14][34] - 公司专业劳动力已结构性减少12% [46] - 资本支出约8500万美元，主要用于维护和有机增长机会，其中增长投资高度集中于树脂基领域，特别是小型塑料（小型聚合物）领域 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 在目前宏观背景下，资本配置是否会继续偏向股票回购？并购渠道在细分市场和规模方面有何更新？ [22] - 公司重点是有机增长，并部署资本支出以支持有机增长 [23] - 并购将是有针对性的，以补充有机增长努力 [23] - 公司拥有股票回购授权，并打算成为股票的定期买家，具体执行计划将与董事会讨论 [24] 问题: 为抵消更高原材料成本的定价行动进展如何？如何预期这些提价在最后两个财季的影响？ [25] - 公司与全球客户的大部分合同都有价格调整机制，且多数已改为按月根据指数自动调整，这能保护利润率 [26] - 合同中也包含其他成本上涨的开口条款，团队执行得很好，客户也理解并配合 [27] 问题: 鉴于销量预期下调，全年指引的构成（SG&A和价格成本）有何变化？ [30] - 团队在通过供应链、采购和SG&A努力降低成本方面做得非常出色，这抵消了销量下降的影响 [32] - 公司也在推动价值定价，管理价格成本 [32] - 指引中唯一真正的变化是中东冲突的直接和潜在预期影响 [32] - 公司拥有丰富的应对全球性中断事件的经验和强大的供应链组织 [33] 问题: URB市场能否承受在已宣布提价基础上的进一步提价？ [34] - 公司不对未来提价发表评论 [34] - 管理层更正了脚本中的笔误：URB提价带来的净收益是900万美元，而非之前提到的500万美元 [34] 问题: 资本支出中维护与增长的分配比例是多少？如果环境趋紧，是否会缩减？ [35] - 资本支出约8500万美元，其中可能包含一些当前正在进行的项目，另有500-1000万美元的安全边际，其余为有机增长机会 [35] - 增长投资高度集中于树脂基领域，特别是小型塑料（小型聚合物）领域 [35] 问题: 聚合物和金属业务下半年的销量展望如何？中东冲突对下半年的影响与第二季度的500万美元相比如何？ [38][39] - 如果不考虑中东冲突，第二季度销量与第一季度非常相似，未看到拐点 [40] - 增长主要出现在小型聚合物，特别是农用化学品领域，预计将持续 [40] - 由于中东冲突导致的销量下降主要在钢铁相关领域，在冲突解决前可能会持续 [40] - 全年来看，未看到销量拐点 [42] 问题: 当销量最终回升时，各业务板块的增量利润率与历史水平相比如何？ [43] - 增量利润率提升是指数级的，目前运营效率很高，全球工厂均有产能裕度，增加销量可大幅利用固定成本结构，部分销量恢复可带来超过50%的利润率提升 [45] - 公司采取的所有成本措施都是结构性的，不会恢复，例如专业劳动力已减少12%，这为销量恢复正常水平时的盈利创造了极佳条件 [46] 问题: 季度环比增加的1000万美元成本节约来自何处？ [50] - 主要来自组织结构性成本的进一步推进，包括部分SG&A，但绝大部分是工厂布局优化、运营结构性成本以及额外的采购收益 [50] 问题: 各区域市场表现自上一季度以来有何变化？是否有任何亮点？ [51] - 除中东地区发生变化外，亚太、拉丁美洲和北美等其他地区表现与第一季度基本相似 [52]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后EBITDA同比增长7.5% [4][10] - 第二季度调整后EBITDA利润率同比提升110个基点，环比第一季度提升230个基点 [5][10] - 第二季度调整后每股收益同比增长超过60% [10] - 第二季度调整后自由现金流同比改善1.07亿美元（或107%），若剔除已剥离的瓦楞纸板业务贡献的约3000万美元现金流，则改善幅度超过200% [10][11] - 公司杠杆率维持在1.1倍，为近150年历史最强水平 [4] - 公司已完成1.5亿美元的股票回购计划，并拥有额外的3亿美元授权 [4][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **聚合物解决方案**：销量有所改善，但由于产品和地域销售组合影响，毛利润同比略有下降 [11] - **金属解决方案**：得益于持续的成本优化和可变成本管理，毛利润金额和利润率同比均有所改善 [11] - **纤维解决方案**：由于销量下降以及2025年工厂关闭，净销售额同比下降，但积极的定价和成本管理使毛利率同比提升50个基点 [11] - **瓶盖业务**：第三方销量下降低个位数，但总销量同比持平，毛利润金额和利润率均实现增长，反映了强劲的价格组合和持续的运营改进 [11][12] 各个市场数据和关键指标变化 - 基础工业终端市场需求与过去12个月的情况保持一致 [6] - 中东冲突对业务造成直接影响，导致该地区至少一家工厂间歇性停产，第二季度EBITDA损失低于500万美元 [7] - 北美造纸和薄膜行业的管材与芯材业务虽仍疲软，但正在改善 [8] - 农业化学相关的小型容器业务表现坚韧，瓶盖业务量也保持韧性 [8] - 所有区域均呈现需求疲软态势，中东地区情况有所变化，其他地区（亚太、拉丁美洲、北美）与第一季度类似 [49][50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是生产力提升和成本优化，这是利润率改善的主要驱动力 [3] - 已实现7500万美元的成本节约，正朝着全年8000万至9000万美元的目标迈进，一项更广泛的计划承诺到2027财年末实现总计1.2亿美元的成本节约 [3] - 资本配置三大优先事项为：有机增长业务、持续增加股息以及回购股票，同时保持杠杆率低于2倍 [4] - 并购重点将放在能够促进有机增长的补强型收购上 [16][23] - 公司致力于将产品组合转向周期性较弱的终端市场，这一战略正在得到验证 [8][18] - 可持续性是公司的显著竞争优势，并推动价值创造 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境受到中东冲突的干扰，导致供应链限制和成本通胀，公司正在通过定价行动保持领先 [5][6][7] - 公司拥有行业中最敬业、最敏捷的员工队伍之一，盖洛普敬业度得分位于第91百分位，具备应对宏观经济挑战事件的能力 [5] - 由于中东冲突在第二季度造成的干扰影响以及预计将持续至年底的相关需求疲软，公司调整了全年EBITDA指引 [6][12] - 管理层未看到需求出现拐点，预计下半年情况与上半年类似 [38][40][54] - 一旦需求出现有意义的拐点，公司将释放巨大的经营杠杆和盈利增长 [9] - 公司对在波动中推动现金生成的能力充满信心，并维持了自由现金流指引 [15] 其他重要信息 - 公司发布了第17份年度可持续发展报告 [18] - 公司已对债务工具进行再融资，将定期贷款期限延长至2031年，当前加权平均利率为3.14% [16] - 进入农业信贷系统为公司提供了贷款方面的竞争优势，降低了债务对收益的利息影响 [17] - 公司宣布了每吨60-70美元的未漂白牛皮纸价格上调，以抵消通胀，RISI在4月确认了每吨60美元的涨幅，这将通过合同中的转嫁条款传导给客户 [8] - 旧瓦楞纸箱成本每吨上涨5美元，已对损益表产生影响 [14] - 公司大部分全球客户合同都有价格调整机制，且多数已改为按月根据指数自动调整，以保护利润率 [26] - 公司进行的成本削减措施（如专业劳动力减少12%）是结构性的，不会恢复 [44] - 当销量回升时，由于运营效率高且存在闲置产能，增量利润率将非常可观，部分情况下可超过50% [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本配置（股票回购与并购）的更新 [21] - 公司的重点是支持有机增长的资本支出，其次才是并购 [23] - 并购将是有针对性的，旨在补充有机增长努力 [23] - 公司计划成为股票的定期买家，并将与董事会讨论具体的执行计划 [24] 问题: 关于抵消原材料成本上涨的定价行动及未来影响 [25] - 大多数全球客户合同都有价格调整机制，且多数已改为按月根据指数自动调整，这能保护利润率 [26] - 合同中也包含其他成本上涨的开口条款，团队执行得很好，客户也理解并配合 [27] 问题: 在销量下调的背景下，对SG&A和价格成本构成的指引更新 [29] - 团队在供应链、采购和SG&A方面成功削减成本，抵消了销量下降的影响，并很好地执行了基于价值的定价 [30] - 指引中唯一真正的变化（除上述因素抵消外）是中东冲突的直接和潜在预期影响 [30] - 公司拥有丰富的危机处理经验（如COVID、委内瑞拉港口罢工、乌克兰冲突、苏伊士运河关闭等），供应链组织能有效应对 [31] 问题: 未漂白牛皮纸市场能否承受进一步提价 [33] - 公司不对未来价格行动置评 [33] - 管理层更正了脚本中的笔误：未漂白牛皮纸提价带来的益处是1100万美元，减去旧瓦楞纸箱成本上涨的200万美元影响后，净增量为900万美元，而非之前提到的500万美元 [33] 问题: 资本支出中维护与增长的分配，以及是否可能削减 [34] - 公司资产负债表非常强劲，正在恰当地执行资本机会 [34] - 约8500万美元为资本支出，其中可能包含一些当前正在进行的项目 [34] - 可能有500万至1000万美元的安全边际，其余为有机增长机会，主要集中在树脂基领域，特别是表现出预期增长的小型塑料（聚合物）领域 [34] 问题: 关于聚合物和金属业务下半年销量指引的细节 [37] - 若剔除中东紧张局势和干扰，第二季度销量与第一季度非常相似，未看到拐点 [38] - 增长主要体现在小型聚合物，特别是农化领域，预计将持续 [38] - 由于中东冲突，钢铁相关业务出现下滑，在冲突解决前可能持续 [38] - 预计下半年不会出现拐点 [40] 问题: 销量回升时的增量利润率预期 [41] - 增量利润率提升是指数级的，公司目前运营效率很高，全球工厂均有产能空间，无需增加劳动力即可利用固定成本结构 [43] - 随着销量恢复，部分工厂的增量利润率可超过50% [43] - 公司进行的成本削减是结构性的，不会恢复，因此在销量恢复到正常水平时，公司将处于极佳的盈利位置 [44] 问题: 季度间增加的1000万美元成本节约来源 [48] - 主要是公司在组织内结构性成本方面的进一步推进，包括部分SG&A，但绝大部分是运营中的足迹改善、结构性成本以及额外的采购收益 [48] 问题: 各区域需求表现与上季度相比的变化 [49] - 除中东地区有变化外，其他地区（亚太、拉丁美洲、北美）与第一季度情况基本一致 [50]

并购与业务整合 - 收购卓晖金属及联益热能各51%股权，交易对价为5.712亿元 [3] - 并购资金来源于公司自有及自筹资金 [3] - 被收购的液冷业务自2026年4月起纳入公司合并财务报表范围 [3] - 公司将通过成熟的制造管理体系对液冷业务进行标准化、制度化赋能，并在供应链、生产运营、数字化等方面实现资源共享以降低成本 [2] 液冷业务发展规划 - 液冷业务市场拓展将聚焦AI服务器、通信服务器等领域，挖掘优质新客户资源 [4] - 液冷业务核心客户包括奇宏电子（AVC）、宝德科技、双鸿电子，公司将保障其订单交付并深化合作 [4] - 液冷业务中长期产能规划将根据行业趋势、市场需求及标的公司经营情况科学制定 [4] - 公司将结合液冷行业下游市场高景气特征，统筹资源全力支持该业务在2026年的发展与开拓 [5] 包装主业经营策略 - 2026年包装业务核心思路为“促增长、提质量、拓市场、降成本” [3] - 具体措施包括扩大产能规模、强化技术研发、深耕市场渠道、强化内部管理 [3] - 包装业务的营收和利润情况将在后续定期报告中披露 [3] 公司治理与信息披露 - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [5] - 公司后续如有融资计划，将依据实际经营需要及资金状况履行决策与披露义务 [3] - 液冷业务2026年具体工作计划详见《2025年年度报告》 [4]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][7] 核心观点 - 2025年公司业绩稳中有进，归母净利润同比增长13%至15.92亿元，其中第四季度利润增速亮眼，达39.73% [1][7] - 公司落实“1+N+T”战略，多元化产品布局显成效，新兴领域进展积极 [1][7] - 全球布局深化，海外业务成为核心增长驱动力，带动毛利率提升 [1][7] - 公司延续高比例分红政策，2025年分红比例达71% [1] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入172.38亿元，同比增长0.47%；归母净利润15.92亿元，同比增长13.05% [7] - **季度表现**：2025年第四季度营业收入46.37亿元（同比-5.34%），归母净利润4.12亿元（同比+39.73%）；2026年第一季度营业收入37.93亿元（同比+2.55%），归母净利润2.46亿元（同比+1.95%，若还原股份支付费用则同比增长约13%） [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为25.51%，同比提升0.71个百分点；净利率为9.17%，同比提升0.71个百分点 [7] - **2026年第一季度**：毛利率为25.05%，同比大幅提升2.92个百分点；净利率为6.54%，同比提升0.38个百分点 [7] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为17.78亿元、20.10亿元、22.41亿元，对应同比增长12%、13%、12% [7][8] - **估值**：基于盈利预测，2026-2028年对应PE估值分别为19.6倍、17.3倍、15.5倍 [7][8] 战略与业务进展 - **“1+N+T”战略**：“1”指包装主业，2025年精品纸包装营收123.69亿元（同比-0.39%），环保纸塑营收12.93亿元（同比+1.7%）；“N”指积极拓展非包装新业务；“T”指布局前沿技术 [7] - **新兴领域布局**：在新能源汽车、动力电池重型包装、智能穿戴设备包装、碳纤维复材等业务取得积极进展，并在植物基无氟防油技术等环保材料研发方面取得突破 [7] - **海外业务**：2025年海外业务实现营业收入61.31亿元，同比大幅增长20.27%，收入占比从29.71%提升至35.57%；海外业务毛利率达31.54%，显著高于国内业务的22.19% [7] - **全球布局**：截至2025年末，已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心 [7] 财务结构与管理效率 - **费用情况**：2025年期间费用率为14.32%，同比上升0.88个百分点，其中财务费用率上升主因汇兑收益减少及利息支出增加 [7] - **资产负债**：2025年资产负债率为43.4% [3]；根据预测，资产负债率呈下降趋势，预计从2025年的45.2%降至2028年的41.4% [11] - **股东回报**：2025年每股股利为1.23元 [11] - **盈利能力指标**：2025年ROE（TTM）为12.9% [3]；根据预测，ROE将从2025年的13.5%持续提升至2028年的16.1% [11]