一级市场融资环境 - 2025年上半年国内创新药一级市场融资事件188起，同比下降7.4%，总融资额约15.8亿美元，同比下降约24.5% [2] - 一级市场总融资额在2021年达到160.62亿美元的最高点后，下行趋势尚未迎来拐点 [2] - 受访者中60%认为创新药一级市场已走出谷底但不够理想，33%认为没有变化仍处资本寒冬 [2] - 89%的Biotech目前正在融资，其中63%认为融资进展"不太顺利"或"很困难" [5] - 为完成A轮融资已奔波20多个月，资金尚未落地 [1] 投资人行为与偏好变化 - 2025年以来更多合伙人级别投资人开始看项目，而去年多为投资经理 [1] - 投资人逻辑从"投教授""投PPT"转向关注商业化落地能力和"以终为始、以退定投"的产业化打法 [6] - 投资人更加倾向后期资产，关注临床数据及药物出海潜力，对早期投资较为犹豫 [8][10] - 真正热门的投资标的是即将进入IPO阶段的企业，Pre-IPO轮融资吸引民营资本甚至盲投 [11] - 融资时67%的Biotech认为主要困难是"专业壁垒高，投资人不理解创新药逻辑" [5] 企业融资挑战与应对 - 创业者需与二三十家甚至上百家机构交流才可能完成融资 [1] - 融资条件苛刻，52%的Biotech受访者指出对赌协议等是主要困难，个人连带条款和地方国资返投要求拉长融资周期 [5] - 多家Biotech为生存裁员达三分之二，或暂停推进耗资巨大的临床试验以保存现金 [4] - 78%的受访Biotech决定优化内部管理、降低运营成本，超过66%正积极开展BD合作并将其视为主要回款渠道 [15] - 2025年完成融资的关键在于获得临床数据，证明管线商业化潜力，若只有动物数据则难以融资 [8][9] 退出渠道与压力 - 74%的Biotech受访者认为"退出渠道仍不畅通"是影响一级市场投融资热度的主要因素 [12] - 10位投资人中有8位表示退出难度较大，渠道不畅通，港股IPO开闸但需排队，A股上市仍然不易 [12] - 大量民间资金退出市场，目前依靠国资独撑大局，但国资通常不愿接手风险较大的非盈利资产 [12] - 出现新的退出方式尝试，如BD交易款项按股权比例与投资机构分成，但此类协议占比仍不到10% [14] - 私募机构有限合伙人因35%的最高标准个人所得税，投资意愿下降 [12] 募资环境与国资角色 - 10位投资人中有6位认为当下募资比较困难，LP首要关注DPI和退出情况 [14][15] - 国资母基金越发注重穿透管理和CVC模式，要求先有产业大企业作为子基金主要投资人 [15] - 国资LP面临监管压力，为避免亏损加强对GP审核干预，甚至直接穿透到被投企业进行管理 [13] - 募资难度加大，评估重点从团队能力转向GP手头项目或LP对项目的控制力 [15] 行业未来隐忧与展望 - 当前BD交易热潮主要依赖前几年储备，未来可能面临青黄不接局面，原因在于投资不足 [17] - 基因疗法等领域国内外融资事件数量接近，但2025年上半年国外融资总金额7.2亿美元，国内仅0.6亿美元，相差12倍 [17] - 2022年至2025年初创公司基本拿不到融资，基因编辑、小核酸等先进赛道投入不足，存在技术落后风险 [17] - 创新药二级市场热度传递到一级市场需要时间，政策和发行环境改善及二级市场高回报案例是回暖关键因素 [18] - 创业者减少，投资逻辑从投公司变成投管线，行业长期繁荣需重视创始人精神和知识产权保护 [18]

创新药一级市场融资现状 - 60%受访者认为创新药一级市场已走出谷底但不够理想 33%认为仍处资本寒冬无太大变化 [1][5] - 2025年上半年国内创新药一级市场融资事件188起同比下降7.4% 总融资额15.8亿美元同比下降24.5% [5] - 总融资额自2021年160.62亿美元高点后持续下行尚未出现拐点 [5] 企业融资困难表现 - 89%的Biotech正在融资 其中63%认为进展"不太顺利"或"很困难" 仅7%近半年完成融资 [10] - 神曦生物A轮融资已持续20多个月未完成 部分企业需接触超100家机构才可能获投资 [4][5][6] - 融资主要困难包括：67%因专业壁垒高投资人不理解创新药逻辑 52%因融资条件苛刻如对赌协议 [3][10] 投资人策略转变 - 投资人更关注商业化落地能力 从"投概念"转向"以终为始、以退定投"的产业化打法 [12] - 2025年投资人最关注药物出海能力（国外临床/BD/上市） 倾向投资后期资产及确定性高的靶点 [3][16] - Pre-IPO企业受追捧 港股因无36个月锁定期出现机构盲投现象 [17] 临床数据成为融资关键 - 多家企业完成融资因获得临床数据证明商业化潜力 仅有动物数据难以获投资 [14] - 星眸生物凭借进入二期临床的AAV双抗产品完成数千万元A2轮融资 [14] - 柯君医药因管线进入临床且进展顺利完成B+轮融资 [15] 退出渠道承压影响市场 - 74%的Biotech认为"退出渠道不畅通"是影响一级市场热度的主要因素 [19] - 港股全年超300家企业递表需排队 A股上市仍不易 非盈利资产难寻接盘方 [19] - 2021年底税收调整后民间资本投资意愿下降 有限合伙人需按35%税率缴纳个税 [19] 国资主导与募资困境 - 当前市场依赖国资独撑大局 民间资金大量撤离 [19] - 10位投资人中6位认为募资困难 国资LP注重穿透管理和CVC模式 优先投资当地项目或产业资本 [22][23] - 国资LP面临监管压力 频繁审计并干预GP管理 部分直接穿透至被投企业要求回购 [20][21] 新兴领域投资不足 - 基因疗法领域2025年上半年国内融资额仅0.6亿美元 为国外7.2亿美元的1/12 [25] - 资金集中于ADC和GLP-1等热门领域 对小核酸药物、基因编辑等先进赛道投入不足 [25] - 2022-2025年初创公司基本拿不到融资 存在技术落后风险 [25] 市场回暖条件 - 9/10投资人认为环境有好转但保持谨慎 二级市场热度需时间传导至一级市场 [3][26] - 回暖需政策发行环境改善提供稳定预期 以及二级市场高回报案例刺激一级投资 [26] - 需市场化资金从二级市场回流至一级市场 推动早期创新 [26]