纪要涉及的行业或公司 * 全球国债市场（特别是美国、日本、欧洲）[1][3] * 中国股市[1][7] 核心观点与论据 **1 全球国债市场面临供需失衡与利率上行压力** * **供给端压力**：主要国家财政赤字扩大，增加国债供给 美国通过“大美利法案”，预计未来10年增加5万亿美元赤字[4] 日本政府提出消费税削减计划，可能带来5万亿日元赤字，约占2025年日本GDP的0.7%至0.8%[4] * **需求端疲软**：地缘风险及政策调整削弱需求 海外资金持有可交易美债的比例在过去十年下降了十几个百分点，目前为34%[4] 日本央行在退出收益率曲线控制后减少持有日债，本土金融机构因利率走高带来账面亏损，对长久期资产需求不足[5] 丹麦第二大养老金宣布停止购买美债[3] * **市场表现**：日本新发行的40年期日债利率一度陡升25个基点，达到历史高位[1][3] **2 美日可能采取收益率曲线控制等宽松政策应对** * **美国可能措施**：美联储或其他金融机构可能加大购债规模、拓展购债范围以直接干预长端利率 计划让房利美、房地美用自有资金购买2000亿美元MBS以压低30年房贷利率[6] 可能通过行政干预将信用卡违约利率上限设定为10%[6] * **日本可能措施**：如果继续坚持宽财政政策，不排除重新启动收益率曲线控制以应对趋势性走高的日债利率[1][6] **3 全球流动性环境有望转向宽松，利好中国股市** * **流动性转向**：在美国开启实质性的收益率曲线控制后，全球流动性预计将转向宽松 目前美元流动性处于疫情以来偏紧水平，但边际上已有所改善[7] * **汇率影响**：随着大量代结汇资金回流和全球资金再平衡，人民币兑美元汇率有望进一步升值[7] * **股市影响**：人民币升值趋势将支持中国股市上涨[7] 中国股市估值相对较低，在弱美元周期中将吸引更多国际资本配置[1][7] 中、美、欧三大经济体共振宽松政策，将推动全球名义经济周期回升，从而提升中国股市盈利和估值水平[1][7] **4 主要风险点：高杠杆基差套利交易可能引发系统性风险** * **风险来源**：美日两国国债供需失衡加剧，可能导致高杠杆的基差套利交易因市场波动加剧而反转[1][8] * **传导机制**：交易反转将引发去杠杆和平仓行为，导致跨资产抛售以满足追加保证金要求，从而放大金融系统风险[8] * **政策对冲**：短期风险事件可能倒逼各国实施更为宽松的货币政策，如重启收益率曲线控制或量化宽松，注入流动性以稳定市场[2][8] 中长期来看，这些措施将支撑全球资产价格上涨，缓解短期冲击[2][8] 其他重要内容 * **地缘政治事件**：美国前总统特朗普宣布对8个欧洲国家自2月1日起征收10%的惩罚性关税，可能导致欧洲市场抛售美元资产（尤其是美债）[3] * **市场联动**：发达国家的国债大规模抛售，引发了跨资产、跨市场的调整[3]

核心观点 - 2026年初，美国“金融抑制”进程加速，特朗普政府将通过行政与货币措施强行压低融资成本，以应对高债务、产业空心化及地缘竞争压力 [1] - 在财政与货币双宽松环境下，美元流动性周期将由紧转松，名义经济周期由下行转向上行，同步利好企业估值与盈利，刺激资产泡沫加速 [1][6] - 此环境预计将显著利好全球主要市场，尤其是中国股市及金银铜等有色金属，同时利空美元；在干预长端利率前，美债收益率曲线将趋势性陡峭化，十年期美债利率易上难下 [1][6] 政策动向与措施 - 白宫已指示房利美与房地美购买2000亿美元的MBS以压制长端利率，并宣布自1月20日起一年内设置10%的信用卡利率上限以控制短端利率 [1] - 美联储方面，特朗普提名的临时理事提出2026年降息150个基点，同时司法部开启对鲍威尔的调查，进一步施压美联储 [1] - 预计未来可能推出更多政策，包括限制消费贷和中小企业贷款利率、加速银行业去监管、管控关键能源资源价格，以及加码扩表 [2] - 下半年美联储可能开始购买长端美债甚至企业信用债ETF，每月扩表速度有望增至900亿美元，以实质性压低长端利率，甚至直接实施收益率曲线控制(YCC) [2] 历史背景与理论依据 - “金融抑制”指政府通过政策将资金引导至自身，常伴随人为压低利率曲线以实现公共政策目标的廉价融资 [3] - 历史先例显示，1940年代美国曾通过美联储无限量购买国库券并承诺购买长债的方式，将3月期国库券利率控制在0.375%，10年期利率控制在2.5% [3] 政策目标与潜在路径 - 政策长期目标为解决债务压力与产业空心化，短期目标为赢得2026年中期选举，这要求通胀可控、福利支出不减以及消费贷与购房利率不能过高 [4] - 为实现目标，预计将采取两部分措施：一是逐步实现YCC以刺激实体经济并压降债务利息；二是通过行政管理手段抑制通胀，如保证能源供应稳定、“降级”关税冲击并试图稳定供应链 [4][5] - 同时将进一步打压美联储独立性，迫使美联储在事实上接受更高的通胀中枢 [5] 宏观与市场影响 - 财政货币双宽松将推动美元流动性周期由紧转松，名义经济周期由下行转向上行 [6] - 历史数据显示，在美国宽财政宽货币时期，风险资产表现优异，美元下跌 [22] - 过去30年美国宽财政宽货币时期（全样本），LME铜平均年回报达32.9%，黄金达19.9%，而美元指数平均下跌6.5% [10] - 1960-2025年更长周期数据显示，在宽财政宽货币的非危机/衰退时段，纳指平均年回报达35.2%，标普500达20.4%，美元指数平均下跌2.1% [23] 资产配置与板块展望 - 此环境预计显著利好全球主要市场，尤其仍被全球主动资金显著低配的中国股市，以及金银铜等有色金属 [6] - 弱美元周期及近2万亿美元待结汇资金、国内外长线资金等将继续利好中国股市 [6] - 板块方面，2025年全球表现较好的资源、科技、大工业等板块在2026年有望继续领跑，而消费与地产等内需板块伴随全球名义周期上行有望补涨 [6] - 在干预长端利率前，美债利率曲线趋势陡峭化，十年期美债利率易上难下 [1]