文章核心观点 - 文章认为当前A股券商板块的股价表现与基本面及政策利好背离，其低估值已充分反映悲观预期，结合后续业绩改善可能及春季躁动行情，板块具备关注价值 [1][3][12] - 文章指出白酒行业的基本面下滑是中长期且可预期的，当前估值并不具备吸引力 [1] 行业基本面与业绩驱动 - 券商业绩与股市成交额高度相关，2025年第四季度（截至12月8日）日均成交额为19738.12亿元，同比增长8.2%，但环比基数较高导致季度业绩相对一般 [6][8] - 展望未来两个季度，由于成交额基数下降，即使市场维持当前较差行情，券商业绩也将有不错增长，若出现春季躁动则成交额会更好 [6] - 2025年前三季度沪深两市日均成交额分别为15025.51亿元、12332.70亿元和20840.25亿元，同比变化分别为69.3%、48.9%和208.8% [8] 行业政策与改革方向 - 证监会提出将强化分类监管、扶优限劣，首次明确对优质机构适当“松绑”，优化风控指标并适度打开资本空间和杠杆限制 [3] - 政策旨在提升优质券商的资本利用效率，推动其从“通道型”向“资本型”转型，从而提升盈利能力和ROE [3] - 截至2025年第三季度，43家上市券商平均杠杆倍数（剔除客户资金）为3.47倍，头部机构接近5倍，而国际投行如高盛、摩根士丹利杠杆倍数在10倍以上，显示国内头部券商有翻倍的加杠杆空间 [3] 行业估值水平分析 - 从市盈率看，国内头部券商估值普遍低于国际同行，广发、招商A股低于12倍，华泰约13倍，国泰君安、海通约14倍，中信约15倍，而高盛和摩根士丹利约为18倍 [4] - 从市净率看，国内券商估值更低，高盛和大摩PB在2.4-2.5倍之间，而国内头部机构除中金1.7倍、中信1.5倍外，其余基本在1.2-1.3倍，港股估值更低 [4] - 当前券商板块的PE处于机会值以下，PB恰好在机会值上，估值处于低水平，已充分反应未来增长预期 [8] 市场情绪与近期表现 - 尽管有政策利好和牛市氛围，但券商板块股价表现疲弱，近期出现集体下跌，平均跌幅超过1% [1] - 市场对利好反应冷淡，部分源于投资者多次失望后形成的惯性悲观预期 [1][4] 宏观环境与市场等待事项 - 市场正在等待美联储议息会议结果，降息是大概率事件，但关键在于未来路径是“鹰式”还是“鸽式”降息 [13] - 市场同时关注即将发布的美国经济数据以及中央经济工作会议的详细内容，以获取更清晰的政策和经济指引 [13] - 历史经验显示，年底行情越差，一季度出现春季躁动的概率越高，券商板块有望跟上该行情 [13] 对比：白酒行业观点 - 白酒行业的基本面下滑是可预期的，考虑到茅台批价走势等因素，其下滑并非短暂，利润可能多年后才能恢复 [1] - 即使当前市盈率仅十几倍，若未来利润砍半，实际估值将升至30-40倍，因此今年行情差是情理之中 [1]

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