行业投资评级 - 维持行业"优于大市"评级 当前中证证券全指PB估值为1.56倍 略高于近5年均值 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年上市券商营收2,518.66亿元 同比+11.37% 归母净利润1,040.17亿元 同比+65.08% [1][13] - 超7成上市券商业绩上涨 30家实现营收与净利润双增长 22家归母净利超50%增长 10家超1倍增长 [1][13] - 投资收益成为最大收入来源 占比44.6% 同比+53.53% 经纪业务占比25.2% 同比+43.98% [1][14] - 金融投资资产规模67,494亿元 较2024年初增加6,842亿元 占总资产比重近50% 占净资产比重近250% [2][31] - 资产配置呈现两大特点：OCI权益账户占比持续提升至8.5% 权益和基金配置规模及占比双升 [2][36] - 轻资本业务中经纪业务为增长主力 A股日均交易额12,317亿元 同比+60% 但佣金率降至0.0182% [3][62] - 投行业务境内股承改善 境外股承高增 资管业务同比-2.72% 但公募基金对母公司业绩贡献增加 [3] - 国际业务加速布局 头部券商综合实力强劲 RWA等创新业务提供发展机遇 [3] - 费用率显著降低至52.66% 同比下降14.52个百分点 ROE(加权)均值3.36% 同比提升1.15个百分点 [20][24] - 财务杠杆率3.74倍 较2024年末下降0.1个百分点 [28] 分业务表现总结 资产配置 - 金融投资资产较2024年初增加6,842亿元 其中权益投资增加1,568亿元 固收投资增加3,928亿元 基金投资增加948亿元 [2][36] - 大券商重权益配置 中小券商重固收配置 投资规模越大则权益配置占比越高 [37] - 券商债券融资利率约2% 2025年上半年发债4,590亿元 股权融资规模较小仅160亿元 [44][45] - 两融余额18,504.52亿元 同比+26.8% 占A股流通市值比例2.26% [50] 经纪业务 - 经纪业务收入634.54亿元 同比+43.98% 受益于市场交投活跃 [53][61] - 股基交易额188.78万亿元(单边) 同比+61% 客户资金存款2.49万亿元 同比+51.08% [53][56] - 所有上市券商经纪业务均实现正增长 其中国联民生以+223.77%涨幅居首 [57] - 行业佣金率降至0.0182% 代销金融产品收入占经纪净收入比重8.77% 同比下降0.79个百分点 [62][65] 投行业务 - 股权融资规模7,628.36亿元 同比+4.03倍 IPO规模373.55亿元 同比+14.96% 再融资规模7,254.81亿元 同比+5.09倍 [68] - 主承销收入28.84亿元 同比+32% 头部券商集中度高 前五名合计募集资金5,307.95亿元 行业占比69.58% [69][73] - IPO收入23.84亿元 同比+36.54% 但IPO储备项目292家 同比下降17.75% [75][82] - 债券承销规模44.68万亿元 同比+16.59% 头部券商集中度维持高位 前五名合计市场份额52.16% [83][87] - 香港股权融资规模2,498.67亿港元 同比+2.59倍 IPO募集1,094.02亿港元 同比+7.2倍 [88] 资管业务 - 资管业务收入211.95亿元 同比-2.72% 但权益类规模提升 公募化转型持续推进 [3][24] 国际业务 - 中资券商加速海外布局 香港市场头部投行承销规模高度集中 前五名合计市场份额30.59% [89][92] 投资建议 - 重点推荐三类券商：资金使用效率高、机构客户储备强、业务条线全面的券商(中信证券、华泰证券) 并购整合落地后券商(国联民生) AI革新受益的互联网券商(东方财富) [4]

公司业绩表现 - 2025年第一季度营业收入4.32亿元，同比下滑23.34% [1] - 归母净利润1.51亿元，同比下降31.42% [1] - 资产管理业务手续费净收入1.18亿元，同比骤降52.52%，该业务占2024年营收36.69% [1] - 利息净收入-4.42亿元，较2024年同期-2.64亿元进一步恶化 [3] - 投资收益1.46亿元，同比下降47.32% [3] 业务结构分析 - 资产管理板块占公司近四成营收，是核心业务 [1] - 经纪业务手续费净收入6290万元，同比增长32.28% [3] - 投资银行业务手续费净收入2966万元，同比增长30.03% [3] - 2024年资产管理业务手续费净收入8.87亿元，占全年手续费及佣金净收入的65.3% [6] 资产购置计划 - 拟斥资不超过1.1亿元购置上海杨浦区东外滩地块办公楼 [1] - 标的房产面积1887.42平方米，含税交易价格1.04亿元，总支出预计不超过1.1亿元 [7] - 购置资产将主要用于上海分公司自用，解决办公场地限制 [7] 战略发展背景 - 公司成立25周年，处于战略转型关键期 [9] - 证券行业"强者恒强"格局深化，区域券商面临破局挑战 [9]