投资建议 - 复盘IQOS成功路径的核心逻辑在于品牌以产品力为基础，营销与渠道合力营造"体验生活方式"的品牌价值主张，确立用户心智护城河 [3] - 全球HNB产业进入新一轮产品生命周期，各大品牌积极下场进行市场培育，产业规模有望加速扩张 [3] - 推荐具备产品技术及供应链竞争力的相关标的 [3] 日本市场 - 日本政府通过上调卷烟价格及烟草税率加强控烟，同时HNB产品纳入烟草体系监管，综合税率更低且不受"最强禁烟令"影响 [3] - HNB产品定价对标中端卷烟，体现更低消费税率并为未来税收调整提供空间 [3] - 2024年日本HNB产品渗透率超过40%，东京等多个核心城市渗透率超过50% [3] 战略复盘 - 产品：多技术平台布局优选IQOS路线，高额研发投入+专利保护实现加热技术领先，口感稳定性和清理便捷性是核心优势 [4] - 营销：母公司强品牌运营基因导入集团资源，战术上先声夺人建立品牌心智高地，围绕产品全生命周期构建生态 [4] - 口味：初期对标传统产品线快速导入客户，持续迭代烟弹矩阵强化粘性与复购，"超越烟草"呼应品牌调性 [4] - 渠道：线下门店沉浸式体验强化品牌露出，规模优势支撑全渠道消费者触达 [4] 日本映射欧洲的局限性 - 日本市场高渗透率前提是雾化电子烟纳入药品监管未批准销售，欧洲对雾化电子烟监管宽松且无相关禁令 [4] - 电子烟在英国、德国、法国等地区渗透率较高，随美国监管收紧欧洲成为中国雾化厂商竞争核心地区 [4]