投资评级 - 报告对北方国际（000065.SZ）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告认为，在区域冲突强主题持续演绎的背景下，全球能源供应链扰动加剧，欧洲能源价格上行趋势确立，同时国内焦煤价格经历前期回调后迎来修复性反弹，应积极重视北方国际所面临的“欧洲能源价格上行+国内焦煤价格修复+区域冲突强主题”三重催化 [2][6] 业务与项目分析 - **克罗地亚风电项目的潜在弹性**：公司克罗地亚塞尼156MW风电项目2025年1-12月累计上网电量4.22亿度。上轮俄乌冲突曾带动欧洲电价大幅上行，2022年克罗地亚基荷平均电价达271.70欧元/兆瓦时，较2021年平均电价上涨138%。该风电项目子公司2022年全年净利润达4.73亿元，需关注今年欧洲电价上行可能带来的潜在业绩弹性 [12] - **焦煤价格修复带来的业绩增厚**：全球能源危机下，能源替代机制推升煤炭价格。2026年3月20日晚，焦煤期货主力合约跳涨近9%。北方国际在蒙古开展“采矿服务-物流运输-通关仓储-焦煤贸易”全产业链一体化运作，2025年1-12月，其蒙古项目采矿板块完成采运量3922万方，物流运输板块完成运量404万吨，通关仓储板块完成过货量307万吨，焦煤销售板块累计完成销量448万吨。由于2025年焦煤价格持续下行，该板块利润微薄。当前价格触底回升叠加蒙煤进口需求刚性，公司业绩具备显著弹性 [12] - **对中东区域局势的主题弹性**：历次中东区域局势变化，尤其在涉及伊朗周边相关局势变动时，公司股价均有显著超额表现。例如，2023年2月10日中沙伊三方签署联合声明后一个月内，公司涨幅接近80%；2025年6月“12日战争”结束后，公司再次取得20%以上涨幅。截至2017年，公司曾签约多个伊朗项目，需密切关注公司区域重建等相关的主题性机会 [12] - **新签合同与运营项目**：2025年公司新签合同10.10亿美元，同比减少13%，新签重要工程包括印尼格颂旺金矿项目（4.07亿美元）和印尼南苏门答腊运煤铁路装载站项目（0.55亿美元）。孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目1号机组已完成可靠性运行并具备商业运行条件，2号机组完成所有涉网实验，公司正在争取实现商业运营。当前公司在手订单充裕，增长韧性强劲 [12] 财务数据与预测 - **利润表预测**：报告预测公司营业总收入将从2024年的190.80亿元，调整至2025年的151.00亿元，随后在2026年和2027年分别增长至158.01亿元和165.40亿元。归属于母公司所有者的净利润预计从2024年的10.50亿元，增至2025年的11.14亿元、2026年的13.41亿元和2027年的14.27亿元 [16] - **每股收益预测**：报告预测公司每股收益（EPS）将从2024年的1.05元，调整至2025年的0.96元，随后在2026年和2027年分别增长至1.15元和1.23元 [16] - **盈利能力指标预测**：报告预测公司净利率将从2024年的5.5%，提升至2025年的7.4%、2026年的8.5%和2027年的8.6%。净资产收益率（ROE）预计在2024年至2027年间保持在10.2%至11.1%的区间 [16] - **估值指标**：基于2026年3月20日12.61元的收盘价，报告给出的市盈率（PE）预测为：2024年9.31倍，2025年12.99倍，2026年10.92倍，2027年10.27倍 [16]