行业政策与市场环境 - 国家医保局宣布新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录将于12月初发布并于2026年1月1日落地实施，标志着创新药支付体系从“医保单轨”迈入“医保+商保”双轨制新阶段 [1] - 港股医药投资生态迎重磅升级，恒生生物科技指数期货已于11月28日正式上市交易，作为港股首只生物科技股指期货，有望提升对冲与套利效率，增强挂钩指数ETF产品的流动性和交易活跃度 [1] - 支持创新药械、优化集采、推动商保等一系列产业支持政策陆续发布，为行业发展构建了从研发鼓励、审批加速到支付创新的全链条支持体系 [3] 指数产品与投资工具 - 富国基金顺势推出恒生生物科技ETF富国（基金代码：159132），该基金于新闻发布当日首发，为投资者提供高效布局港股生物科技龙头的工具 [1] - 恒生生物科技ETF富国紧密跟踪恒生生物科技指数（HSBIO.HI），该指数汇聚港股生物科技板块核心资产，覆盖创新药、CXO等高成长性赛道 [2] - 指数创新引入“折让系数设计”，对药品分销类成分股流通市值乘以0.5的折让系数，有效降低低成长性企业影响，并实施季度调仓与缓冲区机制 [2] 指数特征与成分股 - 恒生生物科技指数呈现鲜明的大中盘特征，截至11月3日成分股平均市值达844亿港元，千亿市值以上公司权重占比近60% [2] - 指数前十大权重股涵盖药明生物、百济神州、信达生物等细分领域领军企业，多数公司已建立稳固的国内市场份额并展现出全球竞争力 [2] - 指数权重集中度高于恒生港股通创新药指数（51.18%）与恒生医疗保健指数（53.4%） [2] 市场表现与估值 - 截至11月3日，恒生生物科技指数年内累计上涨超88%，领先于恒生医疗保健指数（80.50%）与恒生指数（32.50%） [3] - 自2013年12月31日基日以来，该指数累计涨幅达58.9%，大幅跑赢同类指数，截至11月3日其市盈率不足30倍，处于近三年约30%的低分位水平 [3] - 创新药板块在今年第三季度实现归母净利润11.1亿元，同比大幅增长171.7%，盈利改善显著 [3] 行业基本面与驱动因素 - 在重磅品种销售放量、医保覆盖、新适应症拓展以及产品海外销售快速增长等多因素影响下，创新药的商业化进程已明显提速 [3] - 行业整体营收快速增长，政策面支持力度空前，为行业长期健康发展提供坚实保障 [3] - “医保+商保”双轨支付格局的确立以及指数衍生品生态的完善，为港股生物科技板块提供了前所未有的发展机遇 [4]

文章核心观点 - 中国创新药支付体系正从单一的国家医保支付迈向“医保+商保”双轨制新时代 [6] - 商保创新药目录的设立是解决创新药多层次支付的重要手段 但后续的商保承接和药品进院等配套措施仍有待跟进 [4] - “百万一针”的CAR-T药物在商保目录协商中进展顺利 有望被纳入 [3][4] 商保创新药目录的设立与意义 - 商保创新药目录主要聚焦临床价值高但因价格昂贵无法纳入基本医保的创新药 [4] - 该目录的推出是构建多层次医疗保障体系的重要历史性转折 [6] - 目录的设立具有程序、资源和效率三大优势 可与基本医保协同调整 [8] 当前商业健康险支付现状 - 2024年创新药市场规模预计达1620亿元 商业健康险支出约124亿元 仅占7.7% [7] - 医保基金支付约710亿元 覆盖44% 个人现金支付约786亿元 占比49% [7] - 商保对创新药的赔付主要来自疾病险(47%)、百万医疗险(22%)和惠民保(15%) [7] 商保目录的承接挑战与路径 - 单靠惠民保难以承接目录 因其赔付比例低(目录外药平均45%)、筹资体量小(2023年总筹资190亿元)且增速放缓 [11] - 需要创新商保产品 在坚持普惠定位完善惠民保的同时 探索发展团险和长期医疗险 [11][12] - 发展团险是扩大商保规模的可行路径 因其筹资效率更高且具有社会风险共济属性 [12][13] 创新药进院的“最后一公里”问题 - 商保目录药品面临如何进入医院端使用的现实难题 [14][15] - 实现医保与商保的直赔（一站式结算）是理想方案 但目前存在患者识别、数据推送和结算等技术困难 [16] - 需要建立医保与商保政策协同会商机制 推进结算一体化并打破数据壁垒 [16]