报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 百洋医药发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年收入80.9亿元同比-2.0%，归母净利润6.9亿元同比-2.9%；25Q1收入18.4亿元同比-0.4%，归母净利润0.9亿元同比-54.4%，利润下滑或因紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备及销售投入增加 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为7.6亿元、9.0亿元、10.7亿元，增速分别为10.0%/18.4%/19.2%，当前股价对应PE分别为13X、11X、9X，公司为国内领先医药商业化平台，具备品牌打造及全渠道运营能力，已打造多个亿级及十亿级单品，商业化能力得到验证，正加速布局创新药械，随着产品进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月28日收盘价18.17元，总市值95.505亿元，流通市值95.4928亿元，资产负债率62.84% [2] 市场表现 - 品牌运营收入55.6亿元同比+9.2%，还原两票制后收入60.4亿元；迪巧收入21亿元同比+10.7%，还原后22亿元同比+10.9%；海露收入7.4亿元同比+14.9%；子公司百洋制药收入9.5亿元，扶正化瘀收入6.3亿元同比+16.6%；安斯泰来系列收入5亿元同比+34.5%，还原后7亿元同比+29.2%；纽特舒玛收入1.2亿元同比+45.4% [8] - 批发配送业务收入21.4亿元同比-23% [8] - 零售业务收入3.7亿元同比+3.7% [8] - 2024年毛利率35.5%同比+2.2pct，品牌运营业务毛利率48%同比+1.2pct，毛利额占比超90%；25Q1毛利率35.8%同比+2.2pct；2024、25Q1销售费用率同比提升2.8pct、4.3pct [8] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7564|8094|8815|9709|10767| |同比增长率（%）|0.72%|7.01%|8.91%|10.14%|10.90%| |归母净利润（百万元）|656|692|761|901|1074| |同比增长率（%）|30.71%|5.38%|10.01%|18.38%|19.19%| |每股收益（元/股）|1.25|1.32|1.45|1.71|2.04| |ROE（%）|24.59%|29.12%|27.83%|27.86%|27.49%| |市盈率（P/E）|14.55|13.81|12.55|10.60|8.90| [7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [9] - 主要财务比率包括成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（EV/EBITDA、P/E等）预测 [9][10]

纪要涉及的公司 普利药业 纪要提到的核心观点和论据 公司整体经营情况 - 2024 年实现营收 120.22 亿，同比增长 4.77%；净利润 10.31 亿，同比下降 2.29% [2] - 研发投入 6.11 亿元，同比增长 2.66%，预计 2025 年研发费用保持较大幅度增长 [3] - 2024 年完成 6.99 亿固定资产投入，两个形态一片之间 303、304 已投入使用 [6] - 截至本个年度报告前已分红 22.5 亿，2024 年末投资回报份额达 26.75 亿 [7] 各业务板块情况 原料药板块 - 营收 86.51 亿，同比增长 8.32%；毛利 12.95 亿，同比下降 7.68%；毛利率 14.79%，同比下降 2.59 个百分点，主要因四季度行业内卷加剧、抗生素产品竞争激烈 [2] - API 核心产品市场占有率稳中略有提升，未来三到五年内每年预计增加 DMF 10 - 15 个 [5] CDMO 业务板块 - 营收 12.56 亿，同比增长 0.51%；毛利 7.60 亿，同比增长 15.02%；毛利率 60.81%，同比提升 7.67 个百分点，原因是销售模式调整和工厂生产效率提升、综合成本下降 [3] - 2025 年预计有中等增速，目标是未来两到三年运营项目达三千个左右，2026 年开始商业化项目带来较大贡献 [17][18] - 四类客户开拓进展：大药企在 CDMO 销售比重 40%以上，受邀领域与前 4 位大药企有多个 API 合作；国内头部创新药公司超 300 家签保密协议，超 100 家有业务往来，部分进入 API 验证或商业化生产阶段 [11][12] 药品业务 - 2024 年共做 25 个产品验证，申报 19 个 [5] - 预计 2026 年开始业务快速增长 [6] 医美原料业务 - 2024 年拆分来看，自有产品集中在美白、宝石、防晒类原料，大部分以 CDMO 模式与国外头部医美原料供应商合作 [26] - 目前体量上亿，近两年增长速度达 30% - 45%，但对公司贡献率不大，看好长期赛道 [27] 行业趋势与公司应对策略 - 国内医药行业 2025 年依旧内卷，关税政策影响公司产品出口美国占比 [7][8] - 抗生素业务四季度价格压力大，2025 年计划精简业务、加快内部技术改造和运营效率提升以对冲价格下跌 [15][16] - 仿制药集采导致价格非理性下降，公司计划申报有特色产品、做改良型创新药，预计未来几年制剂业务保持 20%左右稳定增长 [29][30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年员工薪水支出同比增长八千万，固定资产投资同比增加 1.2 亿，两项共影响毛利约 2 亿 [7] - 佐以拉西泰 2024 年续标，价格降至原来三分之一，公司计划拓展非集采市场，预计对制剂业务影响不超 10% [36][37] - 公司预计 2020 年开始 50 亿固定资产投入升级 M 端能力，目前再建工程加固定资产总和增长未到 50 亿 [38]