报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入5.4/7.0/9.1亿元，实现归母净利润分别为0.45/0.65/0.85亿元 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价57元，总股本1.16亿股，流通股本0.46亿股，总市值66亿元，流通市值26亿元，52周内最高/最低价为68.23/29.90元，资产负债率14.9%，市盈率178.12，第一大股东为朱敏 [1] 投资要点 半导体光学加速推进 - 2024年半导体和泛半导体领域业务收入达5100万，较上年增加82%，半导体业务营收约1770万元，产品形态多样，应用场景广泛 [2] - 2025年与现有客户合作加深，与新客户技术交流有进展，产品品类和客户数量增加 [2] - 研发上以光学为核心，推进“半导体与微纳光学研究中心”落地，加强与高校合作开拓新兴领域 [2] 激光光学业务稳健增长 - 2024年营收4.16亿元，同比增长14.32%，激光光学领域收入2.69亿元，同比增长22.17% [3] - 适用于高密度柔性小型化的PCB精密激光微加工镜头实现进口替代，订单金额大增 [3] - 坚持“光学+”战略，拓展多领域应用场景，部分产品从研发走向商业化交付，新拓展消费级光学市场，AR/VR业务营收约550万元 [3] 红外业务表现有望修复 - 拥有全波段镜头设计与制造能力和完整工艺链，产品应用广泛 [4] - 2024年受原材料价格波动影响销售未达预期，通过资源整合和提升自研产能降低影响，推出多视场变焦红外镜头 [4] - 紫外、短、中、长波红外镜头产品竞争力强，未来将布局新兴场景应用 [6] 个股表现 - 展示了2024年6月至2025年5月波长光电与电子的个股表现情况 [5] 盈利预测和财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为5.41/7.01/9.11亿元，增长率分别为30.03%/29.57%/29.95% [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.45/0.65/0.85亿元，增长率分别为21.90%/44.31%/31.08% [9] 财务指标 - 给出了2024 - 2027年的EBITDA、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等指标数据 [9] 财务报表和主要财务比率 财务报表 - 涵盖2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表的详细数据 [12] 主要财务比率 - 包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的比率数据 [12]

业务发展 - 2024年半导体光学业务收入约1770万元，今年深化客户合作，场地和设备投入使用，产品品类和客户技术需求增加，业务涵盖光刻、封测等场景，涉及成熟和先进制程 [1][2] - 成立先进制造工艺中心，购置超光滑加工与检测设备，虽短期内利用率不高，但可提升超精密加工能力，助力进入新兴应用领域 [3] - 完成微纳光学实验室主体装修和部分设备引入，布局亚波长结构光学元件研发，应用于半导体光学、光伏和新能源等领域，将依托该技术丰富产品、开拓市场 [5] 人才储备 - 截至2024年底，公司员工超700人，技术人员151人，占比21.09%，未来将加大人才梯队建设 [4] 境外业务 - 2024年境外业务营收12750.37万元，占比30.66%，80%以上由新加坡波长完成，对美贸易营收比重不足5%，将关注关税政策变化并采取应对措施 [6] 毛利率情况 - 2024年毛利率下降主要因红外光学产品受原材料供应影响，工业级光学产品毛利率高于消费级，消费级光学业务有成绩但收入占比不大，未来将综合考虑产品结构稳定毛利率 [7][8]

文章核心观点 - 茂莱光学2024年报与2025年Q1季报发布，营收和利润有不同表现，半导体业务突破增长，AR/VR领域收入回落，公司保持高研发投入，预计2025 - 2027年业绩情况并维持“增持”评级 [1][2] 财务表现 - 2024年公司实现营收5.03亿元，同比+9.78%；归母净利润0.36亿元，同比 - 23.98% [1] - 2025Q1公司实现营收1.42亿元，同比+28.23%；归母净利润0.17亿元，同比+288.73% [1] 业务情况 半导体业务 - 2024年度公司在半导体领域实现关键突破，部分产品迈入批量生产阶段，收入同比增长37.17% [1] - 公司产品国际竞争力强，海外需求旺盛，国产替代推动国内下游客户需求攀升，有望受益于半导体光学国产化浪潮 [1] AR/VR业务 - 因与客户合作从研发转向小批量生产，设备价格和收费标准降低，且小批量生产订单产能爬坡、验收周期长，AR/VR检测领域收入下降33.20% [1] - 公司加强与客户合作沟通，推行模块化设计、优化检测流程，降低成本提升效率和盈利能力推动业务发展 [1] 研发投入 - 2024年研发投入达7027.83万元，占主营业务收入的13.98%，聚焦前沿领域攻克关键核心技术，发力关键零部件研发，有望推动产品升级迭代 [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入6.14/7.44/9.52亿元，归母净利润0.50/0.70/1.10亿元，对应PE分别为307.08/220.71/140.26倍，维持“增持”评级 [2]

公司经营情况 - 2024年营业收入同比增长14.32%，归母净利润下降31.72%，原因包括红外业务毛利率下滑、资产与信用减值损失增加以及管理和研发费用增加 [13] - 2025年一季度利润下降受股份支付费用188万、人员扩张成本增加约370万、折旧和摊销增加约260万影响 [3] 业务板块情况 半导体和泛半导体业务 - 2024年度业务收入达5100万，较上年增加82%，其中PCB、显示等泛半导体约3300万，半导体业务约1770万元 [3] - 产品应用于光刻、封测等场景，形态有平行光源系统、光学镜片等，应用场景包括接近式掩膜光刻等 [3] 境外业务 - 2024年境外业务收入12,750.37万元，同比增长35%，占总营收30.66%，80%以上由新加坡全资子公司完成 [14] 消费级光学产品业务 - 通过子公司江苏波长拓展市场，产品有消费级光学镜头和AR/VR光学产品 [8] - AR/VR领域2024年收入550万元，VR产品未上市但接到小批量验证订单，AR光机组从2024年底持续批量出货，预计2025年营收倍数级增长 [8] 3D激光打印业务 - 是激光光学业务下游应用领域，市场体量未形成规模，公司收入占比不高 [10] - 已开发成熟光学产品，与国内主要客户有往来，感受到下游需求上升 [10] 业务相关问题 毛利率问题 - 2024年4季度毛利率下降，因金属锗价格上涨和12月提取员工奖金；2025年1季度修复，得益于销售收入增长和产品结构改善 [3] - 消费级光学产品竞争激烈，毛利率比工业级低，目前收入占比不大，未来占比上升可能影响整体毛利率 [8] 业务要求与壁垒 - 半导体领域光学产品要求极高精密度、较大口径，工序质量控制严格，需在超净间完成，构成技术壁垒 [5] - 公司有二十多年精密光学加工经验，有超光滑加工与检测设备和洁净间，能实现多种镀膜工艺 [5] 关税政策影响 - 2024年境外业务收入占总营收30%左右，80%通过新加坡子公司实现，直接面向美国市场收入占总营收不到5%，影响有限 [6] 公司战略与规划 业务布局战略 - 下游应用为工业激光加工、红外热成像及消费级光学领域，短期内工业端是业务主要支撑，近年来布局消费端产业 [11] - 2025年推行“光学+”战略，围绕大客户增长和新应用场景开拓市场 [11] 未来拓展计划 - 围绕“光学+”战略，布局半导体制造与检测、激光增材制造、生命科学等新兴应用场景 [12] - 微纳光学实验室完成主体装修和部分设备引入，未来围绕高精度光学器件研发、半导体领域创新应用等开展工作 [13][16] 境外业务规划 - 继续深耕海外重点市场，提升海外产能和团队服务能力，加快产品国际化进程，提升海外收入占比 [14] 红外热成像领域规划 - 拥有全波段镜头设计制造能力和完整工艺链，产品应用于多领域，2024年推出多视场变焦红外镜头，用自研硫系玻璃替代锗材料 [17] - 积极布局智能驾驶、智能安防、医疗监测等新兴场景应用 [17] 研发情况 - 2024年研发投入2,787.06万元，占营业收入6.70%，同比增长29.15%，重点围绕半导体光学等前沿应用展开 [15]