公司动态 - 公司已完成微纳光学实验室主体装修及部分实验设备引入 [1] - 公司正在布局亚波长结构光学元件研发，包括超透镜、超表面器件等 [1] 技术应用 - 研发技术可应用于半导体光学、光伏和新能源领域 [1] - 研发技术可应用于AR/VR、红外等领域 [1]

业务发展 - 2024年半导体光学业务收入约1770万元，今年深化客户合作，场地和设备投入使用，产品品类和客户技术需求增加，业务涵盖光刻、封测等场景，涉及成熟和先进制程 [1][2] - 成立先进制造工艺中心，购置超光滑加工与检测设备，虽短期内利用率不高，但可提升超精密加工能力，助力进入新兴应用领域 [3] - 完成微纳光学实验室主体装修和部分设备引入，布局亚波长结构光学元件研发，应用于半导体光学、光伏和新能源等领域，将依托该技术丰富产品、开拓市场 [5] 人才储备 - 截至2024年底，公司员工超700人，技术人员151人，占比21.09%，未来将加大人才梯队建设 [4] 境外业务 - 2024年境外业务营收12750.37万元，占比30.66%，80%以上由新加坡波长完成，对美贸易营收比重不足5%，将关注关税政策变化并采取应对措施 [6] 毛利率情况 - 2024年毛利率下降主要因红外光学产品受原材料供应影响，工业级光学产品毛利率高于消费级，消费级光学业务有成绩但收入占比不大，未来将综合考虑产品结构稳定毛利率 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及25Q1业绩报，2024年营收6.20亿元，同比+10.49%，归母净利润 - 1.75亿元；25Q1营收1.70亿元，同比+23.75%，归母净利润 - 0.32亿元。虽并购短期影响利润，但看好转型阵痛期后的盈利能力回升 [1] - 预计公司2025 - 27年净利润0.19/0.60/1.21亿元，同比增长111.0%/208.7%/102.9%，公司短期业绩承压但多领域有望催化估值修复，未来有望加速在多个下游市场突破并提升盈利指标，2025年有望迎来双击行情 [7] 各部分总结 市场数据 - 2025年5月20日收盘价68.50元，总股本0.90亿股，流通股本0.90亿股，流通市值61.90亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产23.29元，每股资本公积25.18元，每股未分配利润 - 0.84元 [3] 业务情况 - 2024年上游/中游业务营收分别4.41/1.76亿元，同比分别+1.26%/+46.12%，瑞士炬光贡献业绩增量明显 [3] - 上游业务中，“产生光子”业务营收1.50亿元，同比 - 34.42%，因预制金锡氮化铝衬底材料价格承压、出货量降低及新产品导入中；“调控光子”业务营收2.87亿元，同比+38.71%，源于并购瑞士炬光带来增量 [3] - 中游业务中，汽车应用解决方案营收7743.90万元，同比+66.63%，来自汽车投影照明领域增量；泛半导体制程解决方案营收6889.81万元，同比+10.19%，因半导体晶圆退火等业务需求释放；医疗健康解决方案营收1667.69万元，同比+44.65%，因专业激光净肤模组获客户使用；全球光子工艺和制造服务营收1715.41万元，为新增业务板块 [3] 盈利指标 - 2024年公司毛利率/净利率分别28.11%/ - 28.21%，毛利率同比 - 19.85pct；25Q1毛利率/净利率分别33.39%/ - 18.85%，均已回暖 [4] 转型发展 - 公司处于转型阵痛期，已基本完成中游领域布局，未来将深耕泛半导体制程等高增长领域 [6] - 上游产品中，新一代预制金锡氮化铝衬底材料2025有望出货改善；激光光学元器件掌握五大主流制备技术，与多家企业合作，有望在数通领域开辟新路径 [6] - 中游领域泛半导体制程产品稳健增长，订单取得突破；并购的Heptagon在汽车和消费电子领域有技术储备和客户资源，已与多家企业展开合作 [6] 期间费用率 - 2024年公司销售/管理/研发费用率分别6.92%/17.91%/15.33%，25Q1分别7.45%/21.30%/28.61%，公司将专注高潜力领域提升费用支出效率及营运能力 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|561|620|778|981|1233| |YoY(%)|1.7|10.5|25.4|26.2|25.7| |净利润(百万元)|91| - 175|19|60|121| |YoY(%)| - 28.8| - 293.2|111.0|208.7|102.9| |毛利率(%)|46.1|28.1|38.5|41.3|47.3| |EPS(摊薄/元)|1.00| - 1.94|0.21|0.66|1.34| |ROE(%)|3.8| - 8.3|0.9|2.7|5.2| |P/E(倍)|68.4| - 35.4|321.2|104.0|51.3| |P/B(倍)|2.6|2.9|2.9|2.8|2.7| |净利率(%)|16.1| - 28.2|2.5|6.1|9.8| [8][10]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司处于转型阵痛期，并购短期影响利润，但看好转型后盈利能力回升，预计2025 - 27年净利润分别为0.19/0.60/1.21亿元，同比增长111.0%/208.7%/102.9%，2025年有望迎来双击行情 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年公司营收6.20亿元，同比+10.49%；归母净利润 - 1.75亿元，扣非后归母净利润 - 1.82亿元；24Q4营收1.62亿元，同比 - 8.40%，环比+10.16%；归母净利润 - 1.23亿元，扣非后归母净利润 - 1.25亿元；25Q1营收1.70亿元，同比+23.75%，环比+4.73%；归母净利润 - 0.32亿元，扣非后归母净利润 - 0.33亿元 [1] 基础数据 - 2024年上游/中游业务营收分别4.41/1.76亿元，同比分别+1.26%/+46.12%；上游业务中“产生光子”半导体激光元器件和原材料业务营收1.50亿元，同比 - 34.42%，“调控光子”激光光学元器件营收2.87亿元，同比+38.71%；中游业务中汽车应用解决方案营收7,743.90万元，同比+66.63%，泛半导体制程解决方案营收6,889.81万元，同比+10.19%，医疗健康解决方案营收1,667.69万元，同比+44.65%，全球光子工艺和制造服务营收1715.41万元为新增业务板块 [3] 事件点评 - 受上游降价和并购影响毛利率短期承压，收并购和计提减值给净利润短期造成较大影响；2024年公司毛利率/净利率分别28.11%/ - 28.21%，毛利率同比 - 19.85pct；25Q1公司毛利率/净利率分别33.39%/ - 18.85%，均已出现回暖 [4] 公司现状与展望 - 公司处于转型阵痛期，微光学工艺积累完善，应用场景逐步拓展；上游产品新一代预制金锡氮化铝衬底材料2025有望出货改善，激光光学元器件领域有望在数通领域开辟新增长路径；中游领域泛半导体制程产品保持稳健增长，并购的Heptagon在汽车投影照明和消费电子领域有优势，看好后续业绩增长及盈利端回暖 [8] 期间费用率 - 公司研发费用投入较高，将专注高潜力应用领域提升费用支出效率及营运能力；2024年公司销售/管理/研发费用率分别6.92%/17.91%/15.33%，25Q1分别为7.45%/21.30%/28.61% [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|561|620|778|981|1,233| |YoY(%)|1.7|10.5|25.4|26.2|25.7| |净利润(百万元)|91|-175|19|60|121| |YoY(%)|-28.8|-293.2|111.0|208.7|102.9| |毛利率(%)|46.1|28.1|38.5|41.3|47.3| |EPS(摊薄/元)|1.00|-1.94|0.21|0.66|1.34| |ROE(%)|3.8|-8.3|0.9|2.7|5.2| |P/E(倍)|68.4|-35.4|321.2|104.0|51.3| |P/B(倍)|2.6|2.9|2.9|2.8|2.7| |净利率(%)|16.1|-28.2|2.5|6.1|9.8| [10][12] 财务报表预测和估值数据汇总 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表(百万元)|流动资产|2040|1433|1330|1426|1722| ||现金|1603|874|632|686|862| ||应收票据及应收账款|175|162|261|263|395| ||预付账款|11|21|15|33|25| ||存货|205|321|343|377|346| ||其他流动资产|46|56|80|68|94| ||非流动资产|589|1511|1550|1657|1785| ||长期投资|9|10|11|12|13| ||固定资产|329|684|748|832|946| ||无形资产|61|181|194|205|220| ||其他非流动资产|190|636|598|608|606| ||资产总计|2629|2944|2880|3083|3507| ||流动负债|148|239|254|495|896| ||短期借款|20|7|7|189|616| ||应付票据及应付账款|44|49|51|70|67| ||其他流动负债|84|183|195|237|213| ||非流动负债|70|593|495|397|300| ||长期借款|27|489|391|294|196| ||其他非流动负债|43|104|104|104|104| ||负债合计|218|832|749|893|1196| ||少数股东权益|0|0|0|0|0| ||股本|90|90|90|90|90| ||资本公积|2268|2267|2267|2267|2267| ||留存收益|171|-31|-12|48|168| ||归属母公司股东权益|2411|2112|2131|2191|2311| ||负债和股东权益|2629|2944|2880|3083|3507| |利润表(百万元)|营业收入|561|620|778|981|1233| ||营业成本|303|446|478|576|650| ||营业税金及附加|5|6|7|7|9| ||营业费用|34|43|47|54|67| ||管理费用|83|111|113|137|173| ||研发费用|79|95|124|157|194| ||财务费用|-41|-0|-19|-17|-9| ||资产减值损失|-34|-130|-47|-54|-62| ||公允价值变动收益|13|2|6|20|11| ||投资净收益|-1|-1|-0|-0|-1| ||营业利润|91|-191|17|58|124| ||营业外收入|5|1|4|5|4| ||营业外支出|0|2|1|1|1| ||利润总额|96|-192|20|62|126| ||所得税|6|-17|1|3|6| ||税后利润|91|-175|19|60|121| ||少数股东损益|0|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|91|-175|19|60|121| ||EBITDA|87|-89|112|168|265| |现金流量表(百万元)|经营活动现金流|157|-98|-71|142|79| ||净利润|91|-175|19|60|121| ||折旧摊销|36|97|99|108|130| ||财务费用|-41|-0|-19|-17|-9| ||投资损失|1|1|0|0|0| ||营运资金变动|11|-148|-155|18|-146| ||其他经营现金流|60|128|-16|-26|-16| ||投资活动现金流|616|-878|-119|-193|-242| ||筹资活动现金流|-146|252|-48|-81|-89| |每股指标（元）|每股收益(最新摊薄)|1.00|-1.94|0.21|0.66|1.34| ||每股经营现金流(最新摊薄)|1.74|-1.08|-0.79|1.57|0.88| ||每股净资产(最新摊薄)|26.69|23.37|23.58|24.24|25.58| |估值比率|P/E|68.4|-35.4|321.2|104.0|51.3| ||P/B|2.6|2.9|2.9|2.8|2.7| ||EV/EBITDA|53.6|-67.3|55.0|36.8|23.8| [13]

公司经营情况 - 2024年营业收入同比增长14.32%，归母净利润下降31.72%，原因包括红外业务毛利率下滑、资产与信用减值损失增加以及管理和研发费用增加 [13] - 2025年一季度利润下降受股份支付费用188万、人员扩张成本增加约370万、折旧和摊销增加约260万影响 [3] 业务板块情况 半导体和泛半导体业务 - 2024年度业务收入达5100万，较上年增加82%，其中PCB、显示等泛半导体约3300万，半导体业务约1770万元 [3] - 产品应用于光刻、封测等场景，形态有平行光源系统、光学镜片等，应用场景包括接近式掩膜光刻等 [3] 境外业务 - 2024年境外业务收入12,750.37万元，同比增长35%，占总营收30.66%，80%以上由新加坡全资子公司完成 [14] 消费级光学产品业务 - 通过子公司江苏波长拓展市场，产品有消费级光学镜头和AR/VR光学产品 [8] - AR/VR领域2024年收入550万元，VR产品未上市但接到小批量验证订单，AR光机组从2024年底持续批量出货，预计2025年营收倍数级增长 [8] 3D激光打印业务 - 是激光光学业务下游应用领域，市场体量未形成规模，公司收入占比不高 [10] - 已开发成熟光学产品，与国内主要客户有往来，感受到下游需求上升 [10] 业务相关问题 毛利率问题 - 2024年4季度毛利率下降，因金属锗价格上涨和12月提取员工奖金；2025年1季度修复，得益于销售收入增长和产品结构改善 [3] - 消费级光学产品竞争激烈，毛利率比工业级低，目前收入占比不大，未来占比上升可能影响整体毛利率 [8] 业务要求与壁垒 - 半导体领域光学产品要求极高精密度、较大口径，工序质量控制严格，需在超净间完成，构成技术壁垒 [5] - 公司有二十多年精密光学加工经验，有超光滑加工与检测设备和洁净间，能实现多种镀膜工艺 [5] 关税政策影响 - 2024年境外业务收入占总营收30%左右，80%通过新加坡子公司实现，直接面向美国市场收入占总营收不到5%，影响有限 [6] 公司战略与规划 业务布局战略 - 下游应用为工业激光加工、红外热成像及消费级光学领域，短期内工业端是业务主要支撑，近年来布局消费端产业 [11] - 2025年推行“光学+”战略，围绕大客户增长和新应用场景开拓市场 [11] 未来拓展计划 - 围绕“光学+”战略，布局半导体制造与检测、激光增材制造、生命科学等新兴应用场景 [12] - 微纳光学实验室完成主体装修和部分设备引入，未来围绕高精度光学器件研发、半导体领域创新应用等开展工作 [13][16] 境外业务规划 - 继续深耕海外重点市场，提升海外产能和团队服务能力，加快产品国际化进程，提升海外收入占比 [14] 红外热成像领域规划 - 拥有全波段镜头设计制造能力和完整工艺链，产品应用于多领域，2024年推出多视场变焦红外镜头，用自研硫系玻璃替代锗材料 [17] - 积极布局智能驾驶、智能安防、医疗监测等新兴场景应用 [17] 研发情况 - 2024年研发投入2,787.06万元，占营业收入6.70%，同比增长29.15%，重点围绕半导体光学等前沿应用展开 [15]

事件概述 炬光科技发布2024 年及2025 年一季报。 2024 年实现营业收入6.20 亿元，同比+10.49%；归母净利润-1.75 亿元，同比-293.17%；扣非归母净利 润-1.82 亿元，同比-355.94%。 25Q1 实现营业收入1.70 亿元，同比+23.75%；归母净利润-0.32 亿元，同比-97.38%；扣非归母净利 润-0.33 亿元，同比-73.75%。 其中： 1）激光光学元器件毛利率同比-10.39pct，主因：光纤激光器市场激烈竞争，快轴准直镜（FAC）受到 持续价格下行压力；同时对瑞士炬光资产评估增值带来成本压力和相对瑞士炬光相对较高的运营成本。 2）汽车应用解决方案毛利率同比大幅下降，主因：用于投影照明的压印光学器件之前由于在瑞士生 产，成本较高、处于负毛利状态，拉低汽车应用解决方案整体毛利率。截至 2024 年底，公司已将压印 光学器件的生产从瑞士纳沙泰尔转移至中国韶关，韶关基地目前已正式投入生产运营并于 2025 年 1 月 正式出货，此举预期将大幅降低压印光学器件的生产成本，提升毛利率。 3）全球光子工艺和制造服务业务毛利率为负：该业务为公司完成对 Heptago ...