核心观点 文章基于高频数据，描绘了2026年2月下旬至3月初的经济图景，呈现“景气向上”与“景气向下”并存的格局。整体经济活动在春节假期效应后逐步恢复，部分领域显示出积极信号，但内部分化明显[2][3][4][8]。 一、 春节错位下，华创宏观WEI指数大幅波动 - 截至2026年2月22日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为2.50%，较2月15日的8.97%大幅下行6.48个百分点，主要受春节假期效应影响[8] - 指数下行的主要驱动因素是受假期严重影响的内需和生产指标：2月22日当周商品房成交面积同比为-94.4%，较前一周下行90个百分点；2月19日当周汽车半钢胎开工率为14.24%，较前一周下行45个百分点[8] 二、 资产：股债夏普比率差仍在高位 - 截至2026年2月27日，股债夏普比率差为3.21，处于历史十年94.2%分位数的高位，表明股票相对于债券的配置性价比突出[10] - 同期，债股收益差为0.06%，处于历史十年17.6%分位数的低位，表明债券相对于股票依然偏贵[10] 三、 需求：商品房住宅销售降幅收窄 - **地产销售**：截至2月28日当周，67城商品房住宅成交面积同比去年农历同期大幅增长96%[14]。但2月全月数据看，住宅成交面积较去年农历同期下降7.7%，较去年公历同期下降24%，降幅较1月全月的-17%有所收窄[2][14] - **服务消费**：出行数据平稳。截至2月28日当周，国内航班执行数较去年农历同期增长4%；2月全月较去年农历同期增长4.3%[14]。截至2月27日当周，26城地铁客运人数较去年农历同期增长5.3%[14] - **土地市场**：截至2月15日当周，百城土地溢价率为2%，近两周平均为1.8%，处于低位波动状态[15] 四、 生产：节后复工开工率好于去年 - **基建相关**：水泥发运率（截至2月27日为15.7%）和石油沥青装置开工率（截至2月26日为21.4%）仍处低位，但水泥发运率较去年农历同期高8个百分点[17] - **工业生产与复工**：据百年建筑调研，截至2月25日（农历正月初九），全国201家建筑施工头部企业共10692个工地的开复工率为8.9%，农历同比增加1.5个百分点；劳务上工率为15.5%，农历同比增加3.7个百分点；资金到位率为29%，农历同比增加9.4个百分点[19] - **行业开工率**：多数行业开工率好于去年农历同期。例如，江浙织机开工率农历同比增加4.0个百分点，全钢胎开工率农历同比增加9.1个百分点。PTA开工率是少数弱于去年同期的行业，农历同比减少7.0个百分点[19][20] 五、 贸易：海外PMI均值回升，中国发往美国船舶降幅大幅收窄 - **全球需求**：2月，美欧英日Markit制造业PMI均值升至52，高于去年同期的48.9[21]。1-2月，韩国出口同比升至31.4%，越南1-2月上半月累计出口同比升至37.3%，均显示外需强劲[21] - **中国出口量价**：截至2月22日当周，我国港口集装箱吞吐量八周累计同比为13.2%，虽边际回落但仍处高位[21]。1-2月，二十大港口离港船舶载重吨同比为9.2%[21]。节后运价上涨，2月27日当周上海出口集装箱综合运价指数环比上涨6.5%[21] - **中美贸易**：1-2月，中国发往美国载货集装箱船数量同比回升至-2.7%，较1月单月的-14%和去年12月的-14.3%大幅收窄[22] - **美国进口**：年初至2月24日，美国提单口径从中国进口同比为-29.3%，但从中国进口占比回升至24.7%（去年12月为22.4%）[23] 六、 物价：金、铜价格回升，碳酸锂期价持续大涨，农产品普跌 - **全球宏观品种**：COMEX黄金收于5280美元/盎司，本周上涨4.1%；LME三个月铜价收于13482美元/吨，本周上涨5.2%；美油收于67美元/桶，本周上涨0.8%[29] - **国内大宗与工业品**：南华综合指数本周上涨3.6%[29]。碳酸锂连续合约收盘价本周大幅上涨19.3%[3][30]。动力煤价（Q5500）上涨4%至751元/吨，而螺纹钢现货价微跌0.3%[30] - **农产品价格**：节后消费需求回落，农产品价格普遍下跌，其中鸡蛋批价下跌8%，猪肉批价下跌3.5%，蔬菜批价下跌5.9%[4][30] - **二手房与旅游价格**：2月16日当周，一线城市二手房挂牌价上涨0.7%，全国上涨0.2%[3][30]。3月1日当周，海南旅游价格指数上涨3.2%[31] 七、 利率债：3月首周国债净融资节奏放缓 - **地方债发行**：3月2日当周计划新增发行地方债830亿元[33]。截至3月1日，已披露的2026年3月新增专项债发行计划为4054亿元，2026年一季度计划为12279亿元[33]。1-2月新增专项债累计发行8242亿元，高于去年同期的5968亿元[33] - **国债净融资**：已公布的3月2日当周国债净融资为-710亿元，显示发行节奏放缓[34]。1-2月国债累计净融资8288亿元，低于去年同期的9464亿元[34] 八、 资金：资金利率低频震荡 - **市场利率**：截至2月28日，DR001收于1.3189%，DR007收于1.5034%，较2月14日分别上行0.68个基点和18.23个基点[41] - **国债收益率**：截至2月28日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别为1.3168%、1.5425%、1.7753%，较2月14日分别变化+0.23bps、+0.59bps、-1.46bps[41] - **公开市场操作**：本周（2月23日至28日）央行净回笼资金4614亿元，下周（3月2日至7日）将有25250亿元资金到期[41][43]

文章核心观点 文章基于高频数据，对近期宏观经济各领域表现进行了全面观察，指出经济呈现结构性分化特征：部分内需指标（如WEI指数、服务出行）在春节错位效应下有所回升，土地市场出现边际改善迹象，外贸活动保持一定景气度，但房地产销售、基建及部分工业生产活动仍显疲弱，同时政策层面在多个行业加强“反内卷”治理 根据相关目录分别进行总结 (一) 春节错位下，华创宏观 WEI 指数回升 - 截至1月25日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为10.75%，较1月11日的8.15%上行2.60个百分点，自11月以来总体回升 [9] - 指数回升主要受内需驱动：1月25日当周电影票房同比为-3.0%，较11月2日当周的-55.3%大幅上行52个百分点；同期商品房成交面积同比为-31.3%，较11月2日当周的-39.2%上行8个百分点 [9] (二)资产：股债夏普比率差仍在高位 - 截至1月30日，股债夏普比率差为3.91，处于历史十年98.4%分位数的高位，显示股票相对于债券具有更高的配置性价比 [11] - 同期债股收益差为0.11%，处于历史十年18.5%分位数的低位，表明债券相对于股票依然偏贵 [11] (三)需求:土地溢价率有所反弹 - **服务消费**：出行数据平稳，若观察农历日期，1月31日当周国内航班执行数同比+6%；1月前29日，26城地铁出行人数同比+12.4% [13] - **耐用品消费**：截至1月18日当周，乘用车零售增速为-22% [13] - **地产销售**：截至1月31日当周，67城商品房住宅成交面积同比去年农历同期-20%，降幅较前一周收窄；1月全月同比为-17% [13] - **土地市场**：截至1月25日当周，百城土地溢价率为3.6%，近四周平均为1.7%，高于去年12月的1.63% [13] (四)生产：基建高频仍偏弱,行业开工率弱于去年农历同期 - **基建活动**：截至1月30日，水泥发运率为26.4%，略好于去年农历同期的24.6%；石油沥青装置开工率为25.5%，较上周环比-1.3个百分点，较去年农历同期低1.5个百分点 [20] - **工业生产**：秦皇岛港煤炭调度口吞吐量当周同比+27%，环比+13%；但多数行业开工率同比弱于去年农历同期，例如江浙织机开工率同比农历下降8.9个百分点 [20] - **政策跟踪**：1月28日，工信部召开光伏行业企业家座谈会，提出“反内卷”是行业规范治理主要矛盾，将综合运用产能调控等手段 [20] (五)贸易:集装箱吞吐量四周同比稳中有升 - **出口量**：截至1月26日当周，我国港口集装箱吞吐量四周同比为7.7%，稳中有升（上周为7.6%，去年12月底为7.2%） [21] - **出口运价**：1月30日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比-9.7%；欧洲航线运价环比-11.1%，美西、美东航线运价环比分别为-10.4%、-10% [22] - **中美贸易**：1月，中国发往美国载货集装箱船数量平均同比降至-15.2% [22] - **美国进口**：1月前28天，美国提单口径进口同比-8.9%，从中国进口同比-34.7%，但从中国进口占比小幅回升至24% [23] (六)物价:贵金属和工业金属价格剧烈波动,油价大涨 - **大宗商品**：本周南华综合指数上涨2.6%，RJ/CRB商品价格指数上涨2.5% [34] - **全球宏观品种**：美油收于65.2美元/桶，上涨6.8%；布油收于70.7美元/桶，上涨7.3%；LME三个月铜价上涨3.5%，COMEX黄金下跌1.1% [36] - **国内工业品**：动力煤价上涨1%，焦炭价格上涨3.1%，螺纹钢价格下跌0.6%，水泥价格指数下跌1.1%，碳酸锂价格大跌18% [36] - **农产品**：鸡蛋批价上涨3.1%，猪肉批价上涨0.6%，羊肉批价上涨1% [37] - **运价与房价**：波罗的海干散货指数(BDI)大涨21.9%；1月19日当周，二手房挂牌价继续反弹，一线上涨0.3%，全国上涨0.5% [37] (七) 利率债: 2月首周特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）放量发行 - **新增地方债**：2月2日当周计划新增发行地方债2098亿元；1月新增专项债发行3677亿元，去年同期为2048亿元 [38] - **特殊地方债**：2月2日当周计划发行特殊地方债3431亿元；1月特殊再融资债净融资2355亿元，去年同期为1317亿元 [39] - **国债**：2月2日当周国债净融资1420亿元；1月国债净融资4268亿元，去年同期为4681亿元 [39] (八) 资金: DR007小幅抬升 - **货币市场利率**：截至1月30日，DR001收于1.3277%，较1月23日环比+10.41个基点；DR007收于1.5926%，环比-7.06个基点 [45] - **公开市场操作**：本周（1月26-30日）央行实现净投放资金5305亿元，下周（2月2-6日）将有24615亿元资金到期 [47] - **国债收益率**：截至1月30日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.2999%、1.5761%、1.8112% [45]

文章核心观点 文章通过一系列高频数据，描绘了截至2026年1月下旬的中国宏观经济图景，整体呈现“内需温和复苏、外需边际改善、但地产与基建仍显疲弱”的态势，同时强调了股票相对于债券的配置价值以及财政政策的积极取向 [8][10][45] 根据相关目录分别进行总结 (一) 华创宏观WEI指数高位回落 - 截至1月18日，华创宏观周度经济活动指数（WEI）为8.15%，较前一周的5.28%上行2.86个百分点，自11月以来总体回升 [2][8] - 指数上行主要驱动因素为内需改善，具体表现为：1月18日当周电影票房同比-23.0%，较11月2日当周的-55.3%大幅收窄32个百分点；同期商品房成交面积同比-30.9%，较11月2日当周的-39.2%收窄8个百分点 [8] (二) 资产：股债夏普比率差仍在高位 - 截至1月23日，股债夏普比率差为3.85，处于历史十年98.4%的高分位数，表明股票相对于债券具有显著的配置性价比 [10] - 同期，债股收益差为0.06%，处于历史十年17.2%的低分位数，显示债券相对于股票依然偏贵 [10] (三) 需求：商品房销售面积降幅再度扩大，乘用车零售负增长 - **地产销售**：降幅再度扩大，截至1月24日当周，67城商品房住宅成交面积同比-39%；1月前24日累计同比-35%，而去年12月同比为-24% [3][12] - **耐用品消费**：乘用车零售维持负增长，截至1月18日当周增速为-22%（前值-32%）；1月前18日累计同比-27%，去年12月同比为-14% [3][12] - **服务消费**：出行数据相对平稳，1月前24日国内航班执行数同比-5%；1月前22日26城地铁出行人数同比+3.5% [12] - **土地市场**：百城土地溢价率低位波动，1月18日当周平均为1.59% [12] (四) 生产：基建高频仍偏弱 - **基建活动**：高频数据偏弱，截至1月23日，水泥发运率为26.4%，较前一周回落2.3个百分点；截至1月22日当周，石油沥青装置开工率为26.8%，环比下降0.4个百分点 [3][18] - **工业生产**：环比多数持平或回落，同比受春节错位影响分化，江浙织机开工率同比高42.0个百分点，但PVC、焦化等行业开工率弱于去年同期 [18][19] - **政策动向**：国家发改委、财政部等多部委就“反内卷”发声，部署加强重点行业产能治理、规范财政补贴等措施 [3][18][20] (五) 贸易：集装箱吞吐量四周同比小幅回升 - **中国出口量**：边际回升，截至1月19日当周，港口集装箱吞吐量四周同比为7.6%，较前一周的7.3%小幅上升；1月前24天，港口出境停靠次数同比大幅升至50.2% [2][22] - **外需表现**：韩国1月前20天出口同比升至14.9%，其中半导体出口同比高达70.2%；越南1月上半月主要产品出口同比降至11.1% [21] - **出口运价**：运输市场疲软，1月23日当周上海出口集装箱综合运价指数环比-7.4%，美西、美东航线运价环比分别下跌5%和8.5% [22] - **中美贸易**：中国发往美国载货集装箱船数量15天同比大幅降至-28.8% [23] (六) 物价：金价大涨逼近5000美金/盎司，碳酸锂价格继续大涨 - **全球大宗商品**：本周油价、金价、铜价均上涨，COMEX黄金收于4936美元/盎司，周涨7.5%；美油收于61.6美元/桶，周涨2.7%；LME铜收于12980美元/吨，周涨0.4% [2][35][41] - **国内工业品**：地产链价格下跌，螺纹钢价格周跌1.8%，水泥价格指数周跌0.9%；碳酸锂价格连续合约收盘价周涨14.9%，月内累计涨幅达49.7% [41][44] - **农产品**：价格普涨，鸡蛋批价周涨7.2%，猪肉批价周涨2.3%，蔬菜批价周涨2.3% [2][42] - **其他价格**：1月12日当周，二手房挂牌价大幅反弹，一线城市上涨0.9%，全国上涨0.3%；波罗的海干散货指数（BDI）周涨12.4% [2][43] (七) 利率债：2026年财政政策将“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强” - **财政政策定调**：2026年财政政策保持积极取向，具体表现为“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强”，确保总体支出力度“只增不减” [45][46] - **地方债发行**：1月26日当周计划新增发行地方债1887亿元；1月新增专项债发行3677亿元，较去年同期的2048亿元大幅增加 [44][45] - **国债利率**：截至1月23日，10年期国债收益率报1.8298%，较1月16日下行1.62个基点 [56] (八) 资金：资金利率震荡 - 资金面震荡偏紧，截至1月23日，DR001收于1.3983%，DR007收于1.4935%，较1月16日分别上行7.84个基点和5.05个基点 [4][56]

经济景气与需求 - 华创宏观WEI指数回升至6.05%，较前一周上行0.46个百分点[2][7] - 1月前10日67城商品房成交面积同比大幅下降43%，降幅较去年12月的-24%显著扩大[3][10] - 百城土地溢价率持续回落，1月4日当周平均为0.45%，低于去年12月的1.64%和11月的2.7%[3][14] 生产与贸易活动 - 港口集装箱吞吐量小幅反弹，1月5日当周环比增长6.3%，四周同比为7.7%[2][27] - 基建高频数据回落，水泥发运率下滑至29%，石油沥青装置开工率降至25.4%[3][22] - 1月前10日中国港口出境停靠次数同比升至42.1%，二十大港口离港船舶载重吨同比升至0.2%[27] 市场价格与利率 - 大宗商品价格齐升，COMEX黄金上涨3.6%，LME铜上涨3.8%，布油上涨4.3%，碳酸锂价格大涨15.6%[2][43] - 跨年后市场利率回落，DR007收于1.4727%，较12月31日下降50.94个基点[4][53] - 1月上旬新增专项债发行874亿元，节奏快于去年同期的0亿元[4][48] 政策与行业动态 - 针对光伏、电池、外卖等新兴行业的“反内卷”监管加强，多晶硅期货价格当周下跌9.4%[4][26] - 股债夏普比率差处于历史高位（4.25，十年期99%分位数），显示股票相对债券的配置价值更高[9]

文章核心观点 文章通过华创宏观WEI指数及一系列高频数据，描绘了2026年1月上旬中国经济活动呈现结构性分化特征：整体经济活动指数（WEI）环比上行，服务消费和出口贸易显现韧性，但内需（尤其是房地产）和部分工业生产表现疲软，同时政策层面针对部分新兴行业的“反内卷”监管措施正在加强 [9][2][3] 根据相关目录分别进行总结 (一) 华创宏观 WEI 指数连续上行 - 截至1月4日，华创宏观周度经济活动指数（WEI）为6.05%，较前一周（5.59%）上行0.46个百分点，显示短期经济活动景气向上 [2][9] - 自9月底以来，WEI指数总体回落，主要受基建（沥青开工率）、内需（商品房成交面积）和工业生产（秦皇岛煤炭吞吐量）拖累，外需（BDI）等领域保持稳定 [9] - 具体看，1月4日当周商品房成交面积同比为-15.1%，较9月21日当周的23.4%大幅下行38.5个百分点；同期秦皇岛煤炭吞吐量同比为27.31%，较9月21日当周的37.9%下行10.59个百分点 [10] (二) 资产：股债夏普比率差仍在高位 - 截至1月9日，股债夏普比率差为4.25，处于历史十年99.0%分位数的高位，表明股票相对于债券具有更高的配置性价比 [12] - 同时，债股收益差为0.04%，处于历史十年16.2%分位数的低位，表明债券相对于股票依然偏贵 [12] (三) 需求：出行数据偏强，住宅成交降幅扩大 - **服务消费（出行）**：1月第一周，26城地铁客运量同比+6%；1月前10日，国内航班执行数日均1.24万架次，环比去年12月+0.9% [15][2] - **耐用品消费**：去年12月乘用车零售同比增速为-14% [16] - **地产销售**：1月前10日，67城商品房成交面积同比为-43%，降幅较去年12月的-24%显著扩大 [16][3] - **土地市场**：截至1月4日当周，百城土地溢价率平均为0.45%，持续回落（去年12月为1.64%，11月为2.7%） [16][3] (四) 生产：基建高频回落，多数行业开工率弱于去年同期 - **基建活动**：截至1月2日，水泥发运率为29%，较前一周下滑2.4个百分点；截至1月7日当周，石油沥青装置开工率为25.4%，环比下滑2个百分点，同比低1.6个百分点 [18][3] - **工业生产**：1月前9日，秦皇岛港煤炭吞吐量同比+21%，环比+5.3% [18] - **行业开工率**：环比看，中上游整体回落，上游以回升为主；同比看，除江浙织机（同比+6.6%）外，多数行业弱于去年同期，如半钢胎（同比-13.1%）、全钢胎（同比-4.1%）、PTA（同比-4.2%）等 [18][23] - **“反内卷”跟踪**：监管政策主要针对新兴行业，包括：1）光伏电池（自2026年4月1日起取消增值税出口退税）；2）硅料（市场监管总局约谈6家企业，要求不得合谋定价定产能）；3）外卖平台（国务院双反委员会办公室开展市场竞争状况调查） [3][24] - **市场表现**：受政策影响，本周工业硅连续合约收盘价下跌1.3%，多晶硅连续合约收盘价下跌9.4% [3][37] (五) 贸易：集装箱吞吐量小幅反弹 - **出口量**：截至1月5日当周，我国港口集装箱吞吐量环比+6.3%（前值为-1.5%），四周同比为7.7%（前值为7.2%）；1月前10天，中国港口出境停靠次数同比升至42.1%（12月全月为39.6%） [25][2] - **出口运价**：1月9日当周，上海出口集装箱综合运价指数（SCFI）环比-0.5%，但欧洲航线运价环比+1.7%，美西、美东航线运价环比分别为+1.4%、+3.1% [25] - **中美贸易**：截至1月10日，中国发往美国载货集装箱船数量15天同比降至-25%（12月全月平均为-10.6%）；1月前7天，美国从中国进口同比-42.1%，占比降至21.8% [26][27] (六) 物价：金铜油价齐升，碳酸锂价格继续大涨 - **全球宏观品种**：COMEX黄金收于4473美元/盎司，周涨3.6%；LME三个月铜价收于12990美元/吨，周涨3.8%；美油收于59.1美元/桶，周涨3.1%；布油收于63.3美元/桶，周涨4.3% [36][2] - **国内大宗与工业品**：南华综合指数周涨2.5%；动力煤价周涨2.5%；碳酸锂连续合约收盘价周涨15.6%；工业硅、多晶硅价格分别下跌1.3%和9.4%；螺纹钢价格下跌1.2%，玻璃价格上涨5.2% [36][37][41] - **农产品**：鸡蛋批发价周涨2%，猪肉批发价周涨1.2%，蔬菜批发价周跌1.4% [37] - **运价与资产价格**：波罗的海干散货指数（BDI）周跌10.3%；截至去年12月29日当周，一线城市二手房挂牌价周跌0.3%，2025年累计下跌6.8% [37][38] - **服务价格**：1月11日当周，海南旅游价格指数上涨7.5% [39] (七) 利率债：1月上旬节奏快于去年同期 - **地方债发行**：1月上旬新增专项债发行874亿元，去年同期为0亿元；特殊再融资债发行292亿元，去年同期为0亿元 [4][42] - **国债发行**：1月上旬国债净融资4950亿元，去年同期为3213亿元 [42] (八) 资金：跨年过后利率回落 - **货币市场利率**：截至1月9日，DR001收于1.2727%，DR007收于1.4727%，R007收于1.5157%，较12月31日分别下行5.98、50.94、64.02个基点 [4][50] - **公开市场操作**：1月4日至9日，央行净回笼资金17150亿元 [50][52] - **国债收益率**：截至1月9日，1年期国债收益率报1.2887%，较12月31日下行4.85个基点；5年期和10年期国债收益率则分别上行2.42和3.09个基点 [50]

文章核心观点 - 华创宏观周度经济活动指数（WEI）在近期震荡回升，但自9月底以来的下行趋势主要受基建、内需和工业生产走弱拖累，而外需保持稳定 [8] - 当前股票相对于债券的配置性价比处于历史高位，凸显股票的相对配置价值 [11] - 经济呈现结构性分化：耐用品消费降幅收窄、出口相关指标走强、新能源原材料价格大幅上涨，但生产端开工率普遍回落、房地产销售疲软、二手房价格下跌 [2][3][13][17][20][36][38] - 政策层面强调保持积极财政力度并“主动靠前发力”，同时从总量到行业层面均提及将深入整治“内卷式”竞争 [19][42] 根据相关目录分别进行总结 (一)华创宏观WEI指数震荡回升 - 截至12月14日，华创宏观WEI指数为5.17%，环比12月7日上行1.05个百分点 [2][8] - 自9月底以来指数总体回落，主要驱动因素包括：沥青开工率四周均值从34.4%降至27.8%；商品房成交面积同比增速从23.4%降至-35.0%；钢厂线材产量同比从3.3%降至-6.7%；秦皇岛煤炭吞吐量同比从37.9%降至2.39% [8][9] (二)资产:股债夏普比率差仍在高位 - 截至12月19日，股债夏普比率差为2.65，处于十年87.9%分位数的高位，表明股票相对于债券的配置性价比高 [11] - 同时，债股收益差为-0.15%，处于十年10.1%分位数的低位，表明债券相对于股票依然偏贵 [11] (三)需求:乘用车零售降幅有所收窄 - 12月第二周，乘用车零售同比增速为-17%，较前值-32%降幅收窄，12月前两周累计同比为-24% [2][13] - 地产销售仍疲软，12月前19日67城商品房成交面积累计同比为-30%，但较11月全月的-34%略有收窄 [13] - 服务消费相对平稳，12月前18日26城地铁客运量同比+3.5%，12月前20日国内航班执行数日均1.218万架次，同比+2% [13] (四)生产:多数行业开工率继续回落 - 多数行业开工率环比持平或回落，同比也多弱于去年同期，例如江浙织机、焦化开工率同比分别下降1.2和2.2个百分点 [3][17][18] - 基建高频数据略有改善，水泥发运率截至12月12日为31.6%，较上周回升1.5个百分点 [17] - 秦皇岛港煤炭吞吐量增速转负，12月前19日吞吐量较去年同期下降15% [17] (五)贸易:出口集装箱吞吐量走高 - 外需显现积极信号：越南12月上半月出口同比升至31.5%；欧美英日12月Markit制造业PMI初值平均为50.5% [20] - 中国出口量高频指标回升：港口集装箱吞吐量四周同比为10.6%；12月前20天中国港口出境停靠次数同比升至39.6% [2][20] - 但中美直接贸易流量偏弱，截至12月20日的半个月内，中国发往美国载货集装箱船数量同比-31% [22] - 美国从中国进口占比下降，12月前17天提单口径占比降至20.8% [22] (六)物价:三大新能源品种涨幅较大,铜价和金价续涨 - 新能源原材料价格大幅上涨：工业硅、多晶硅、碳酸锂连续合约收盘价本周分别上涨3.1%、6.4%、16.4% [2][36][37] - 全球定价品种中，COMEX黄金收于4354美元/盎司，上涨1.2%；LME三个月铜价收于11837美元/吨，上涨0.4% [2][36] - 国内二手房价格下跌，12月8日当周一线城市挂牌价下跌0.6%，今年以来一线城市累计下跌6.2% [3][38] (七)利率债:保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量,提高精准性和有效性,主动靠前发力 - 政策明确明年继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，并强调主动靠前发力 [42] - 地方债发行计划显示，已披露地区2026年1月新增专项债计划发行1396亿元，2025年同期实际发行554亿元 [41] (八)资金:启用14天逆回购 - 资金利率维持低位，截至12月19日，DR001收于1.2706%，DR007收于1.4413% [3][48] - 本周央行通过逆回购及买断式逆回购净投放资金1890亿元 [48] - 国债收益率下行，1年期、5年期、10年期国债收益率较12月12日分别下行3.32、2.58、0.88个基点 [48] 反内卷跟踪 - 总量层面，中财办和发改委在提及明年工作时均强调综合或深入整治“内卷式”竞争 [3][19] - 行业层面，政策涉及光伏（工信部将进一步加强产能调控）、煤炭（发改委收紧燃煤发电供热煤耗指标）、储能（行业协会发布维护公平竞争秩序倡议）以及钢铁（协会强调强化自律、有序出口） [3][19]

核心观点 - 华创宏观WEI指数显示经济活动有所回暖，但增长动力主要依赖基建投资，而消费和工业生产等领域表现疲弱 [2][10] - 股债夏普比率出现历史性背离，显示权益资产相比债券的配置价值可能被低估 [13] - 政策层面强调“统一大市场建设”和“反内卷”，预示着对传统规模扩张模式的转变和对行业治理的加强 [4][23][25] 华创宏观WEI指数 - 截至10月19日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.30%，较前一周的4.11%上行1.19个百分点 [2][10] - 指数上行的主要驱动因素是基建相关的沥青开工率，其四周均值从3月底的26.95%升至9月11日至10月15日的36.20%，上升9.25个百分点 [10] - 相比之下，工业生产、外需和内需等领域对经济持续提振的贡献有限 [10] 资产配置 - 2025年以来，股债夏普比率差与股债价格走势出现十年级别的背离，股债夏普比率差上行过程中债股收益率却在回落 [13] - 股票的夏普比率较债券抬升，且股票的股息率高于十年期国债，表明需要开始重视权益资产相比债券的配置价值 [13] 需求端 - 服务消费方面，10月前24日27城地铁客运量同比转为-1.8%，而9月同比为+3.8%；国内航班执行数日均1.35万架次，同比+2.5%，略高于9月的+1.5% [14][16] - 耐用品消费中，10月前18日乘用车零售累计同比转为-5.7%，显著低于9月全月的+6% [3][16] - 非耐用品消费方面，截至10月19日三周快递揽收量同比增速为-0.8%，远低于9月前4周的+12% [3][16] - 地产销售降幅扩大，10月前24日67城商品房成交面积同比为-23%，而9月同比为-1.2% [3][16] - 土地溢价率低位震荡，截至10月19日三周百城土地溢价率平均为3.2% [16] 生产端 - 基建相关的水泥发运率截至10月17日当周为38.4%，环比上周+0.6% [19] - 建筑相关的螺纹表观消费仍弱，截至10月24日当周同比为-14% [19] - 工业生产呈现分化：秦皇岛港煤炭吞吐量10月前24日累计同比+4.6%，低于9月的+19%；中上游开工率如PTA、PVC、焦化低于去年同期，而下游江浙织机、半钢胎、全钢胎开工率分别为67%、74%、66%，较上周有所回升 [19][23][24] 贸易与外需 - 外需方面，韩国10月前20天出口同比大幅降至-7.8%，其中乘用车出口同比-25%，半导体出口保持20.2%的较高增速 [26] - 国内港口集装箱吞吐量小幅反弹，截至10月24日环比+3.6%，但四周同比降至4.3% [2][27] - 运价方面，上海出口集装箱综合运价指数环比+7.1%，欧洲和北美航线运价保持涨势但涨幅边际收窄 [27] - 中美直接贸易流量收缩，截至10月25日半个月内中国发往美国船舶数量同比大幅降至-28.6% [27] - 美国提单口径进口金额10月前21天同比升至-14.2%，从中国进口金额同比为-24.8% [28] 物价 - 全球定价品种中，COMEX黄金下跌3.1%，LME铜上涨2.6%，美油和布油分别上涨6.9%和7.6% [2][44] - 国内煤炭价格继续上涨，动力煤和主焦煤价格均上涨2.9%；地产系价格下跌，螺纹钢下跌0.6%，玻璃指数下跌4.8% [44] - 新能源品种价格分化，工业硅和多晶硅期货分别下跌0.5%和4.1%，碳酸锂期货上涨4.8% [44] - 农产品价格中，蔬菜批价上涨5.9%，猪肉和鸡蛋批价分别下跌1.7%和2.0% [4][45] - 运价分化，波罗的海干散货指数下跌3.8%，中国出口集装箱运价指数上涨2.0% [46] 政策与金融 - 二十届四中全会通稿未提及“供给侧改革”，强调“统一大市场建设”，政策定调转向总量和治理 [4][23][25] - 工信部部长指出钢铁、水泥等产业规模已达峰值，传统“低价、走量”模式难以为继，行业治理需在“十五五”取得进展 [4][23][25] - 新型政策性金融工具已投放超3300亿元，预计拉动总投资4.8万亿元，其中75%以上投向12个经济大省，领域包括传统基建和数字经济、人工智能等新兴领域 [4][49] - 利率方面，截至10月24日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.4716%、1.6174%、1.8486%，较前一周小幅上行 [5][60] - 资金利率平稳，DR001收于1.3221%，央行本周逆回购净投放781亿元 [57][61]

核心观点 - 宏观经济活动指数因假期效应显著回落，但4月以来经济上行动力主要源于基建 [9][10] - 股债夏普比率差出现十年级别大背离，权益资产相比债券的配置价值值得重视 [13] - 黄金价格突破4300美元/盎司，年内累计涨幅达61.2%，表现强劲 [2][36] 华创宏观WEI指数 - 截至10月12日，华创宏观WEI指数为3.03%，较前一周的6.62%下行3.59个百分点 [2][9] - 指数大幅回落主要受国庆中秋假期影响，表现为商品房成交面积同比降至-41.4%，乘用车批零同比大幅转负，汽车半钢胎开工率同比降至-38.0% [10] 资产配置 - 2025年以来股债夏普比率差与股债价格走势出现十年级别大背离，股票夏普比率抬升而债股收益率回落 [13] - 股票的股息率高于十年期国债，需重视权益相比债券的配置价值 [13] 需求端 - 服务消费转弱，10月前16日27城地铁客运量同比-3%，而9月同比为+3.8% [3][14] - 乘用车零售增速转负，10月前12日累计同比-7%，9月全月为+6% [16] - 非耐用品消费增速回落，截至10月12日两周快递揽收量同比+1.7%，较9月前4周的+12%明显放缓 [4][16] - 地产销售降幅扩大，10月前18日67城商品房成交面积同比-27%，9月同比为-1.2% [4][16] - 土地溢价率低位震荡，10月前两周百城土地溢价率平均为3.1% [16] 生产与基建 - 基建高频指标明显回落，石油沥青装置开工率较节前下降4.3个百分点至35.8%，水泥发运率环比下降2.13个百分点至37.85% [4][19] - 螺纹钢表观消费仍弱于去年同期，截至10月17日当周同比-18% [19] - 汽车相关开工率明显回升，半钢胎和全钢胎开工率较上周分别提升26和21个百分点 [19][24] 贸易与外需 - 韩国10月前10天出口同比大幅降至-15.2%，其中乘用车出口同比-51.8%，但半导体出口保持高景气，同比+47% [26] - 中国港口集装箱吞吐量环比-6.1%，四周累计同比降至5.3% [4][26] - 远洋航线运价上涨，上海出口集装箱运价指数环比+12.9%，美西、美东航线运价环比分别为31.9%和16.4% [26] - 中国发往美国载货船舶数量同比大幅降至-34.8% [27] 物价水平 - 黄金价格继续飙升，COMEX黄金收于4304美元/盎司，本周上涨6.2%，年内累计上涨61.2% [2][36] - 国际油价续跌，美油和布油本周均下跌2.3% [36] - 国内煤炭价格上涨，动力煤和主焦煤价格本周分别上涨5.5%和4.9% [36] - 猪肉和鸡蛋价格大幅下跌，本周批价分别下跌3.9%和4.4% [5][36] - 二手房挂牌价续跌，10月6日当周一线城市下跌0.3%，全国下跌0.2%，年内累计分别下跌3.1%和4.2% [5][38] 利率与资金 - 债券收益率震荡，1年期国债收益率上行6.93个基点至1.4434%，而5年期和10年期分别下行1.51和2.14个基点 [5][54] - 央行本周通过逆回购和买断式逆回购净回笼资金5479亿元 [53][55] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，重点支持重大战略项目及化解存量隐性债务 [40]

国庆消费观察 - 国庆假期前5日全社会跨区域人员流动量同比增长5.3%，较五一假期增速7.9%放缓[1][2] - 假期前4日重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%，或预示10月社零压力[3] - 铁路和民航客运量同比增速均低于4%，水路客运量同比增长8.7%[2][12] - 国际航班执行数同比增长11.7%，出入境需求强劲[2][12] - 绿色有机食品销售额增长20.1%，节能家电增长19%，智能家居增长16.8%[18] - 国庆档票房同比下滑19.2%，平均电影票价同比下降近8%[5][24] - 假期预售机票价格同比上涨9.2%，三四线城市经济型酒店价格显著上涨[24] - 食品价格总体稳定，但大湾区部分高端白酒价格出现下滑[24] 宏观经济动态 - 9月摩根大通全球制造业PMI为50.8%，维持在荣枯线以上[6][38] - COMEX黄金价格上涨6%，LME铜价上涨4.4%，美油价格下跌6.1%[6][50] - 华创宏观WEI指数环比下降2.12个百分点至6.65%[8][28] - 乘用车零售同比转为下降2%，地铁客运量同比下降9.5%[8][32] - 新型政策性金融工具规模5000亿元，专项用于补充项目资本金[8][58]

华创宏观WEI指数 - 截至9月21日，华创宏观中国周度经济活动指数为8.78%，较前一周的7.54%上行1.23个百分点[9] - 自4月2日以来，指数上行的主要驱动因素是基建（沥青开工率）和耐用品消费（乘用车批零）[9] - 8月28日至9月24日的沥青开工率四周均值为34.38%，相比3月6日至4月2日四周的均值26.95%上行7.43个百分点[10] - 9月21日当周乘用车批零同比为7.72%，相比3月31日当周同比的-2.05%上行9.77个百分点[10] 资产配置 - 2025年以来，股债夏普比率差值已与股债价格走势出现十年级别的大背离，股债夏普比率差上行的过程中，债股收益率仍在回落[12] - 股票夏普比率较债券抬升的背景下，股票的股息率也高于十年期国债，可能意味着需要开始重视权益相比债券的配置价值[12] 需求端表现 - 服务消费方面，9月前26日，27城地铁客运日均7754万人，较去年同期增长4%，8月日均为8040万人，同比增长1.6%[13] - 9月前27日，国内航班执行数日均1.28万架次，同比增长1.7%，8月日均为1.46万架次，同比增长1.6%[13] - 耐用品消费方面，9月第三周乘用车零售同比增长9%，前值为增长1%；9月前三周累计同比增长0.7%，8月全月同比增长3%[15] - 地产销售方面，67个城市9月前26日商品房成交面积同比增长6%，增速边际放缓（前两周同比增长15%），8月同比为下降18%，7月同比为下降22%[15] - 土地溢价率维持低位，9月前三周百城土地溢价率平均为2.8%，8月为3.61%，7月为6.5%[15] 生产与基建 - 基建高频数据回升，截至9月24日当周，石油沥青装置开工率为40.1%，同比增长11.1%，环比前一周增长5.7%[20] - 截至9月19日当周，水泥发运率为40.3%，环比上周增长0.4%，去年同期为34.7%[20] - 工业生产方面，秦皇岛港煤炭调度口吞吐量9月前28日累计同比增长23.4%，8月同比增长8.2%[20] - 中上游开工率整体维持高位，下游开工率表现分化，江浙织机、半钢胎、全钢胎开工率分别为63%、74%、66%，较去年同期变化-3、-5.5、+9.4个百分点[20] 行业政策与动态 - 十大行业稳增长方案已出台9个，仅剩机械行业待出台，本周出台的包括建材、钢铁、石化化工、有色金属行业，均涉及产能控制[21] - 医药行业集采首次明确提出"反内卷"原则，要求集采企业不得低于成本报价，不再简单选用最低报价作为中标依据[25] - 上海地区主要快递企业于9月下旬集体发布调价通知，涉及极兔速递、中通快递、圆通速递、申通快递、韵达快递等[25] - 钢铁行业稳增长方案要求未来两年行业增加值年均增长目标约4%，严禁新增产能，到2025年底80%以上钢铁产能要完成超低排放改造[25] - 建材行业要求严格水泥玻璃产能调控，水泥企业要在2025年底前对超出项目备案的产能制定产能置换方案[25] - 有色金属行业目标2025-2026年增加值年均增长5%左右，要求科学合理布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等项目，避免重复低水平建设[25] 贸易与关税 - 外需方面，9月海外主要经济体（美欧英）标普制造业PMI均值回落至49.2，8月为50.2[26] - 9月前20天，韩国从中国进口同比升至18.8%，8月前20天为3.9%[26] - 国内港口集装箱吞吐量维持高位，9月21日当周环比增长0.2%，上周为增长0.1%；四周累计同比10.4%，上周为10.9%[26] - 运价继续下跌，9月26日上海出口集装箱运价综合指数环比下降7%，9月19日当周环比下降14.3%[26] - 美国进口方面，9月前22天美国提单口径进口金额同比下降18.2%，上周为下降18%，8月为下降15.4%；从中国进口金额同比下降33.8%，上周为下降32.3%，8月同比下降22.7%[27] - 特朗普宣布自10月1日起对厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%关税，对进口家具征收30%关税，对专利及品牌药品加征100%关税，对重型卡车征收25%关税[28] 物价与大宗商品 - 本周国内外大宗商品价格均上涨，南华综合指数上涨0.4%，RJ/CRB商品价格指数上涨2%[39] - 全球定价的宏观品种均上涨，COMEX黄金收于3734.2美元/盎司，上涨1.3%；LME三个月铜价收于10190美元/吨，上涨2.1%；美油收于65.7美元/桶，上涨4.9%，布油收于70.1美元/桶，上涨5.2%[39] - 国内煤价方面，港口动力煤价格下跌0.4%至701元/吨，港口主焦煤价格上涨4.8%至1750元/吨[43] - 地产系价格中，螺纹钢价格下跌1.5%至3230元/吨，铁矿石价格下跌2.5%至103.9美元/吨，水泥价格上涨2.5%，玻璃价格上涨3%[43] - 新能源相关品种下跌，工业硅期货下跌3.5%，多晶硅期货下跌2.6%，碳酸锂期货下跌1.5%[43] - 节前农产品价格普涨，蔬菜批价上涨1.0%，水果批价上涨1.8%，猪肉批价下跌1.6%，牛肉批价上涨1.4%，鸡蛋批价上涨1.9%，羊肉批价上涨0.1%[40] 利率与资金 - 截至9月26日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3825%、1.6234%、1.8768%，较9月19日环比分别变化-0.75bps、+0.48bps、-0.21bps[58] - 跨节期间利率相对平稳，DR001收于1.3182%，DR007收于1.5313%，R007收于1.5538%，较9月19日环比分别变化-14.62bps、+2.17bps、+3.78bps[58] - 新增地方债发行方面，9月29日当周计划发行新增地方债593亿元，其中一般债99亿元，专项债494亿元[44] - 截至9月26日，16个地方披露了2025年10月新增专项债发行计划3678亿元（2024年同期实际发行1784亿元），披露了Q4新增专项债发行计划0.49万亿元（2024年同期实际发行0.23万亿元）[44]