地产主体经营多数承压，主体间分化明显。从 2025 年财报来看，存量债券规 模前 30 名地产主体中，17 家主体全年净利润为正，其中华润置地、中海企发、 建发地产、保利发展净利润在 50 亿元以上，居于前列；华侨城、联发集团、 首创城发、珠海华发、信达地产则亏损较大。从偿债能力看，8 家主体资产负 债率在 70%以下，表现较好，5 家主体资产负债率超 80%，包括华侨城、首创 城发、保利置业、联发集团、金融街控股；14 家主体现金短债比低于一倍。 证 券 研 究 报 告 政策表态积极，违约风险可控，仍可重点关注估值偏高主体机会。4 月政治局 会议提出努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新，基本延续两会定调，行业 大面积违约风险可控。从信用预期来看，中航产融提前兑付提振市场对央国企 债券信心，地产债估值已明显修复，后续参与可重点关注估值偏高、仍有进一 步修复机会的 1y 以内央国企地产债，如信达地产、信达投资、中交房地产集 团、首创城发等。 【债券周报】 地产利差修复，还有参与机会吗？ ——信用周报 20260511 ❖ 信用策略：资管有钱仍是主线逻辑，把握调整带来的参与机会 1）2y 以内品种收益率处于历史低 ...

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 景气向上 1 、华创宏观 WEI 指数继续上行。 截至 2026 年 5 月 3 日，华创宏观中国周度经济活动指数（ WEI ）为 6.85% ，环比 2026 年 4 月 26 日的 6.38% 上行 0.47% 。 2 、耐用品消费：周度降幅继续收窄，但月度降幅扩大。 截至 4 月 30 日当周，乘用车零售同比下降 9% ，前值 -21% 。乘联分会数据显示，初步统计， 4 月全国乘用车市场零售同比去年同期下降 20% ，较上月同期下降 15% 。 3 月全月同比下降 15% 。 3 、出口： OECD 综合领先指标继续回升。 G7 国家 OECD 综合领先指标显示，截至 9 月中国出口增速或继续 上行。 4 、价格：金价、铜价反弹。 COMEX 黄金收于 4724.8 美金 / 盎司，上涨 2.5% ； LME 三个月铜价收于 13497 美元 / 吨，上涨 4.1% 。 景气向下 1 、服务消费：出行数据回落 。 1 ）地铁： 5 月前 8 日， 24 城地铁客运人数同比 ...

宏观经济政策导向 - 宏观政策要坚持靠前发力，不断提升实施效能，以巩固拓展经济稳中向好势头，努力实现“十五五”良好开局 [3] - 做强国内大循环要在供需协同、联动升级上求突破，落实和完善服务业扩能提质举措 [3] 基础设施建设与投资机会 - 加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设 [3] - 统筹推进交通基础设施建设，着眼完善综合立体交通网络，坚持一体布局、系统集成，切实用好存量资源、做优增量供给 [4] - 提升交通运输管理服务水平，促进货运降本提质增效，并积极推动新技术赋能应用，安全有序发展交通运输新业态，培育更多新的增长点 [4] 重点领域风险化解 - 持续推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等领域风险化解 [3] - 一揽子化债方案部署实施以来，地方政府债务风险化解工作取得明显成效，将继续聚焦重点领域和薄弱环节，压实地方主体责任，完善支持化债政策，增强地方自主偿债能力，确保如期完成化债任务 [4] - 建立健全长效机制，坚决防范新增隐性债务 [4] 矿产资源安全保障 - 审议通过《中华人民共和国矿产资源法实施条例（草案）》，进一步细化了矿业权管理和矿产资源开发利用各环节相关制度措施 [5] - 将依法加强矿产资源全链条管理，科学确定战略性矿产资源目录，完善资源储备和应急制度，全面提高矿产资源安全保障水平 [5] 基础研究与民生保障 - 要以更大力度、更实举措加强基础研究，结合国家急迫需要和长远需求，明确主攻方向和重点领域，多措并举加大投入力度 [3] - 民生保障要在稳就业、兜底线上多发力，做好教育、医疗、托育、“三农”等工作 [3]

一揽子化债方案成效与进展 - 一揽子化债方案部署实施以来，债务风险化解工作取得明显成效[4] - 2024年至2028年计划通过发行10万亿元地方政府债券置换存量隐性债务[4] - 2023年末全国地方政府隐性债务余额为14.3万亿元，2024年末降至10.5万亿元，2025年末进一步降至约7.4万亿元[6] - 截至目前，地方政府再融资债券置换存量隐性债务规模超过1.3万亿元[6] - 2025年用于置换的2万亿元地方政府债券全部发行后，各地债务平均利息成本降低超2.5个百分点[6] - 多省份提前完成年度化债任务，部分地区实现“隐性债务清零”目标[6] - 地方政府融资平台公司“退平台”加速，2025年末超82%的融资平台实现退出[6] 当前化债工作重点与部署 - 下阶段重点任务是化解存量与控制增量并重、短期政策化风险与长效机制防风险并重[7] - 重点领域和薄弱环节在于化解拖欠企业账款、化解城投平台经营性债务风险、推动城投平台实质性市场化转型[7] - 着力解决拖欠企业账款问题，50万元以下的欠款总体清理较好[6][7] - 更加重视地方政府融资平台经营性债务风险，通过金融机构债务重组支持化解[8] - 截至2025年末，与2023年相关口径相比，全国地方融资平台经营性金融债务规模累计下降超74%[8] - 加大金融、财政支持力度，优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险[9] - 不少地方计划在2027年6月完成当地融资平台全部退出任务[9] 长效机制建设与未来方向 - 建立健全长效机制，坚决防范新增隐性债务[4][9] - 需要从财政体制、税收制度、预算制度、经济发展模式等方面入手建立长效机制[10] - 改革财政体制，上移事权和支出责任，减少地方政府的支出责任[10] - 完善税收制度，积极探索人工智能时代以及新旧动能转换时期的税制改革，做大税基，承接土地财政[10] - 探索建立债务预算和资本预算，与国家资产负债表相衔接[10] - 推动经济发展模式彻底从债务和投资驱动转向科技和消费驱动[10] - 健全全口径地方债务监测机制，优化债务监测考核指标，推进隐性债务和法定债务合并监管[10]

宏观政策与经济发展 - 宏观政策要坚持靠前发力，不断提升实施效能，以巩固拓展经济稳中向好势头，努力实现“十五五”良好开局 [2] - 做强国内大循环要在供需协同、联动升级上求突破，落实和完善服务业扩能提质举措 [2] - 加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设 [2] 基础设施建设 - 要统筹推进交通基础设施建设，着眼完善综合立体交通网络，坚持一体布局、系统集成，切实用好存量资源、做优增量供给 [3] - 提升交通运输管理服务水平，围绕人享其行、物畅其流，营造更加便捷的出行环境，促进货运降本提质增效 [3] - 建设统一开放的交通运输市场，积极推动新技术赋能应用，安全有序发展交通运输新业态，培育更多新的增长点 [3] 风险防范与化解 - 持续推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等领域风险化解 [2] - 一揽子化债方案部署实施以来，地方政府债务风险化解工作取得明显成效，需继续聚焦重点领域和薄弱环节，压实地方主体责任 [3] - 完善支持化债政策，增强地方自主偿债能力，确保如期完成化债任务，并建立健全长效机制，坚决防范新增隐性债务 [3] 基础研究与科技创新 - 要以更大力度、更实举措加强基础研究，结合国家急迫需要和长远需求，明确主攻方向和重点领域，多措并举加大投入力度 [2] 矿产资源管理与安全 - 审议通过《中华人民共和国矿产资源法实施条例（草案）》，进一步细化了矿业权管理和矿产资源开发利用各环节相关制度措施 [3] - 要依法加强矿产资源全链条管理，科学确定战略性矿产资源目录，完善资源储备和应急制度，全面提高矿产资源安全保障水平 [3] 民生保障 - 民生保障要在稳就业、兜底线上多发力，做好教育、医疗、托育、“三农”等工作 [2]

国务院常务会议政策方向与行业重点 - 宏观政策要坚持靠前发力，不断提升实施效能，以巩固拓展经济稳中向好势头，努力实现“十五五”良好开局 [1] - 做强国内大循环需在供需协同、联动升级上求突破，落实和完善服务业扩能提质举措 [1] - 加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设 [1] 基础设施建设与交通运输行业 - 统筹推进交通基础设施建设，着眼完善综合立体交通网络，坚持一体布局、系统集成，切实用好存量资源、做优增量供给 [2] - 提升交通运输管理服务水平，围绕人享其行、物畅其流，营造便捷出行环境，促进货运降本提质增效 [2] - 持续深化交通运输改革创新，建设统一开放的交通运输市场，积极推动新技术赋能应用，安全有序发展交通运输新业态，培育更多新的增长点 [2] 风险化解与金融领域 - 持续推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等领域风险化解 [1] - 地方政府债务风险化解工作取得明显成效，需继续聚焦重点领域和薄弱环节，压实地方主体责任，完善支持化债政策，增强地方自主偿债能力，确保如期完成化债任务 [2] - 建立健全长效机制，坚决防范新增隐性债务 [2] 基础研究与科技发展 - 以更大力度、更实举措加强基础研究，结合国家急迫需要和长远需求，明确主攻方向和重点领域，多措并举加大投入力度 [1] 民生保障与社会服务 - 民生保障要在稳就业、兜底线上多发力，做好教育、医疗、托育、“三农”等工作 [1] 矿产资源管理与安全 - 审议通过《中华人民共和国矿产资源法实施条例（草案）》，进一步细化矿业权管理和矿产资源开发利用各环节相关制度措施 [2] - 依法加强矿产资源全链条管理，科学确定战略性矿产资源目录，完善资源储备和应急制度，全面提高矿产资源安全保障水平 [2] 安全生产与风险防范 - 紧盯压实各方安全生产责任，坚决遏制重特大事故发生 [1]

宏观政策与经济发展 - 会议指出要巩固拓展经济稳中向好势头，努力实现“十五五”良好开局 [2] - 宏观政策要在用好、用足上下功夫，坚持靠前发力，不断提升实施效能 [2] - 做强国内大循环要在供需协同、联动升级上求突破 [2] 基础设施建设 - 加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设 [2] - 统筹推进交通基础设施建设，着眼完善综合立体交通网络，坚持一体布局、系统集成 [3] - 切实用好存量资源、做优增量供给，提升交通基础设施管理服务水平 [3] 产业与创新支持 - 落实和完善服务业扩能提质举措 [2] - 以更大力度、更实举措加强基础研究，结合国家急迫需要和长远需求明确主攻方向和重点领域，多措并举加大投入力度 [2] - 持续深化改革创新，建设统一开放的交通运输市场，积极推动新技术赋能应用，安全有序发展交通运输新业态，培育更多新的增长点 [4] 风险化解与安全保障 - 持续推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等领域风险化解 [2] - 一揽子化债方案部署实施以来债务风险化解工作取得明显成效，要继续聚焦重点领域和薄弱环节，压实地方主体责任，完善支持化债政策，增强地方自主偿债能力，确保如期完成化债任务 [4] - 建立健全长效机制，坚决防范新增隐性债务 [4] - 依法加强矿产资源全链条管理，科学确定战略性矿产资源目录，完善资源储备和应急制度，全面提高矿产资源安全保障水平 [4] 民生保障 - 民生保障要在稳就业、兜底线上多发力，做好教育、医疗、托育、“三农”等工作 [2] - 围绕人享其行、物畅其流营造更加便捷的出行环境，促进货运降本提质增效 [3]

国务院常务会议核心政策与工作部署 - 会议核心是学习贯彻中央精神，巩固经济稳中向好势头，努力实现"十五五"良好开局，强调宏观政策要靠前发力、提升效能 [1] - 会议部署多项重点工作：做强国内大循环需在供需协同、联动升级上求突破，并加强多类基础设施网络规划建设；民生保障需在稳就业、兜底线上多发力；要以更大力度加强基础研究，明确主攻方向并加大投入；要有力有效应对房地产、地方政府债务、中小金融机构等领域风险 [1] 综合交通运输体系建设 - 需统筹推进交通基础设施建设，完善综合立体交通网络，坚持一体布局、系统集成，用好存量资源、做优增量供给 [2] - 需提升管理服务水平，围绕人享其行、物畅其流营造便捷出行环境，促进货运降本提质增效 [2] - 需持续深化改革创新，建设统一开放的交通运输市场，推动新技术赋能应用，安全有序发展新业态，培育新增长点 [2] 地方政府债务风险化解 - 一揽子化债方案部署实施以来，债务风险化解工作取得明显成效 [2] - 未来需继续聚焦重点领域和薄弱环节，压实地方主体责任，完善支持化债政策，增强地方自主偿债能力，确保如期完成化债任务 [2] - 需建立健全长效机制，坚决防范新增隐性债务 [2] 矿产资源管理与安全保障 - 会议审议通过《中华人民共和国矿产资源法实施条例（草案）》，该条例细化了矿业权管理和矿产资源开发利用各环节相关制度措施 [2] - 要求依法加强矿产资源全链条管理，科学确定战略性矿产资源目录，完善资源储备和应急制度 [2] - 目标是全面提高矿产资源安全保障水平 [2]