文章核心观点 文章基于高频数据，对近期宏观经济各领域表现进行了全面观察，指出经济呈现结构性分化特征：部分内需指标（如WEI指数、服务出行）在春节错位效应下有所回升，土地市场出现边际改善迹象，外贸活动保持一定景气度，但房地产销售、基建及部分工业生产活动仍显疲弱，同时政策层面在多个行业加强“反内卷”治理 根据相关目录分别进行总结 (一) 春节错位下，华创宏观 WEI 指数回升 - 截至1月25日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为10.75%，较1月11日的8.15%上行2.60个百分点，自11月以来总体回升 [9] - 指数回升主要受内需驱动：1月25日当周电影票房同比为-3.0%，较11月2日当周的-55.3%大幅上行52个百分点；同期商品房成交面积同比为-31.3%，较11月2日当周的-39.2%上行8个百分点 [9] (二)资产：股债夏普比率差仍在高位 - 截至1月30日，股债夏普比率差为3.91，处于历史十年98.4%分位数的高位，显示股票相对于债券具有更高的配置性价比 [11] - 同期债股收益差为0.11%，处于历史十年18.5%分位数的低位，表明债券相对于股票依然偏贵 [11] (三)需求:土地溢价率有所反弹 - **服务消费**：出行数据平稳，若观察农历日期，1月31日当周国内航班执行数同比+6%；1月前29日，26城地铁出行人数同比+12.4% [13] - **耐用品消费**：截至1月18日当周，乘用车零售增速为-22% [13] - **地产销售**：截至1月31日当周，67城商品房住宅成交面积同比去年农历同期-20%，降幅较前一周收窄；1月全月同比为-17% [13] - **土地市场**：截至1月25日当周，百城土地溢价率为3.6%，近四周平均为1.7%，高于去年12月的1.63% [13] (四)生产：基建高频仍偏弱,行业开工率弱于去年农历同期 - **基建活动**：截至1月30日，水泥发运率为26.4%，略好于去年农历同期的24.6%；石油沥青装置开工率为25.5%，较上周环比-1.3个百分点，较去年农历同期低1.5个百分点 [20] - **工业生产**：秦皇岛港煤炭调度口吞吐量当周同比+27%，环比+13%；但多数行业开工率同比弱于去年农历同期，例如江浙织机开工率同比农历下降8.9个百分点 [20] - **政策跟踪**：1月28日，工信部召开光伏行业企业家座谈会，提出“反内卷”是行业规范治理主要矛盾，将综合运用产能调控等手段 [20] (五)贸易:集装箱吞吐量四周同比稳中有升 - **出口量**：截至1月26日当周，我国港口集装箱吞吐量四周同比为7.7%，稳中有升（上周为7.6%，去年12月底为7.2%） [21] - **出口运价**：1月30日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比-9.7%；欧洲航线运价环比-11.1%，美西、美东航线运价环比分别为-10.4%、-10% [22] - **中美贸易**：1月，中国发往美国载货集装箱船数量平均同比降至-15.2% [22] - **美国进口**：1月前28天，美国提单口径进口同比-8.9%，从中国进口同比-34.7%，但从中国进口占比小幅回升至24% [23] (六)物价:贵金属和工业金属价格剧烈波动,油价大涨 - **大宗商品**：本周南华综合指数上涨2.6%，RJ/CRB商品价格指数上涨2.5% [34] - **全球宏观品种**：美油收于65.2美元/桶，上涨6.8%；布油收于70.7美元/桶，上涨7.3%；LME三个月铜价上涨3.5%，COMEX黄金下跌1.1% [36] - **国内工业品**：动力煤价上涨1%，焦炭价格上涨3.1%，螺纹钢价格下跌0.6%，水泥价格指数下跌1.1%，碳酸锂价格大跌18% [36] - **农产品**：鸡蛋批价上涨3.1%，猪肉批价上涨0.6%，羊肉批价上涨1% [37] - **运价与房价**：波罗的海干散货指数(BDI)大涨21.9%；1月19日当周，二手房挂牌价继续反弹，一线上涨0.3%，全国上涨0.5% [37] (七) 利率债: 2月首周特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）放量发行 - **新增地方债**：2月2日当周计划新增发行地方债2098亿元；1月新增专项债发行3677亿元，去年同期为2048亿元 [38] - **特殊地方债**：2月2日当周计划发行特殊地方债3431亿元；1月特殊再融资债净融资2355亿元，去年同期为1317亿元 [39] - **国债**：2月2日当周国债净融资1420亿元；1月国债净融资4268亿元，去年同期为4681亿元 [39] (八) 资金: DR007小幅抬升 - **货币市场利率**：截至1月30日，DR001收于1.3277%，较1月23日环比+10.41个基点；DR007收于1.5926%，环比-7.06个基点 [45] - **公开市场操作**：本周（1月26-30日）央行实现净投放资金5305亿元，下周（2月2-6日）将有24615亿元资金到期 [47] - **国债收益率**：截至1月30日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.2999%、1.5761%、1.8112% [45]

文章核心观点 文章通过一系列高频数据，描绘了截至2026年1月下旬的中国宏观经济图景，整体呈现“内需温和复苏、外需边际改善、但地产与基建仍显疲弱”的态势，同时强调了股票相对于债券的配置价值以及财政政策的积极取向 [8][10][45] 根据相关目录分别进行总结 (一) 华创宏观WEI指数高位回落 - 截至1月18日，华创宏观周度经济活动指数（WEI）为8.15%，较前一周的5.28%上行2.86个百分点，自11月以来总体回升 [2][8] - 指数上行主要驱动因素为内需改善，具体表现为：1月18日当周电影票房同比-23.0%，较11月2日当周的-55.3%大幅收窄32个百分点；同期商品房成交面积同比-30.9%，较11月2日当周的-39.2%收窄8个百分点 [8] (二) 资产：股债夏普比率差仍在高位 - 截至1月23日，股债夏普比率差为3.85，处于历史十年98.4%的高分位数，表明股票相对于债券具有显著的配置性价比 [10] - 同期，债股收益差为0.06%，处于历史十年17.2%的低分位数，显示债券相对于股票依然偏贵 [10] (三) 需求：商品房销售面积降幅再度扩大，乘用车零售负增长 - **地产销售**：降幅再度扩大，截至1月24日当周，67城商品房住宅成交面积同比-39%；1月前24日累计同比-35%，而去年12月同比为-24% [3][12] - **耐用品消费**：乘用车零售维持负增长，截至1月18日当周增速为-22%（前值-32%）；1月前18日累计同比-27%，去年12月同比为-14% [3][12] - **服务消费**：出行数据相对平稳，1月前24日国内航班执行数同比-5%；1月前22日26城地铁出行人数同比+3.5% [12] - **土地市场**：百城土地溢价率低位波动，1月18日当周平均为1.59% [12] (四) 生产：基建高频仍偏弱 - **基建活动**：高频数据偏弱，截至1月23日，水泥发运率为26.4%，较前一周回落2.3个百分点；截至1月22日当周，石油沥青装置开工率为26.8%，环比下降0.4个百分点 [3][18] - **工业生产**：环比多数持平或回落，同比受春节错位影响分化，江浙织机开工率同比高42.0个百分点，但PVC、焦化等行业开工率弱于去年同期 [18][19] - **政策动向**：国家发改委、财政部等多部委就“反内卷”发声，部署加强重点行业产能治理、规范财政补贴等措施 [3][18][20] (五) 贸易：集装箱吞吐量四周同比小幅回升 - **中国出口量**：边际回升，截至1月19日当周，港口集装箱吞吐量四周同比为7.6%，较前一周的7.3%小幅上升；1月前24天，港口出境停靠次数同比大幅升至50.2% [2][22] - **外需表现**：韩国1月前20天出口同比升至14.9%，其中半导体出口同比高达70.2%；越南1月上半月主要产品出口同比降至11.1% [21] - **出口运价**：运输市场疲软，1月23日当周上海出口集装箱综合运价指数环比-7.4%，美西、美东航线运价环比分别下跌5%和8.5% [22] - **中美贸易**：中国发往美国载货集装箱船数量15天同比大幅降至-28.8% [23] (六) 物价：金价大涨逼近5000美金/盎司，碳酸锂价格继续大涨 - **全球大宗商品**：本周油价、金价、铜价均上涨，COMEX黄金收于4936美元/盎司，周涨7.5%；美油收于61.6美元/桶，周涨2.7%；LME铜收于12980美元/吨，周涨0.4% [2][35][41] - **国内工业品**：地产链价格下跌，螺纹钢价格周跌1.8%，水泥价格指数周跌0.9%；碳酸锂价格连续合约收盘价周涨14.9%，月内累计涨幅达49.7% [41][44] - **农产品**：价格普涨，鸡蛋批价周涨7.2%，猪肉批价周涨2.3%，蔬菜批价周涨2.3% [2][42] - **其他价格**：1月12日当周，二手房挂牌价大幅反弹，一线城市上涨0.9%，全国上涨0.3%；波罗的海干散货指数（BDI）周涨12.4% [2][43] (七) 利率债：2026年财政政策将“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强” - **财政政策定调**：2026年财政政策保持积极取向，具体表现为“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强”，确保总体支出力度“只增不减” [45][46] - **地方债发行**：1月26日当周计划新增发行地方债1887亿元；1月新增专项债发行3677亿元，较去年同期的2048亿元大幅增加 [44][45] - **国债利率**：截至1月23日，10年期国债收益率报1.8298%，较1月16日下行1.62个基点 [56] (八) 资金：资金利率震荡 - 资金面震荡偏紧，截至1月23日，DR001收于1.3983%，DR007收于1.4935%，较1月16日分别上行7.84个基点和5.05个基点 [4][56]

文章核心观点 文章通过华创宏观WEI指数及一系列高频数据，描绘了2026年1月上旬中国经济活动呈现结构性分化特征：整体经济活动指数（WEI）环比上行，服务消费和出口贸易显现韧性，但内需（尤其是房地产）和部分工业生产表现疲软，同时政策层面针对部分新兴行业的“反内卷”监管措施正在加强 [9][2][3] 根据相关目录分别进行总结 (一) 华创宏观 WEI 指数连续上行 - 截至1月4日，华创宏观周度经济活动指数（WEI）为6.05%，较前一周（5.59%）上行0.46个百分点，显示短期经济活动景气向上 [2][9] - 自9月底以来，WEI指数总体回落，主要受基建（沥青开工率）、内需（商品房成交面积）和工业生产（秦皇岛煤炭吞吐量）拖累，外需（BDI）等领域保持稳定 [9] - 具体看，1月4日当周商品房成交面积同比为-15.1%，较9月21日当周的23.4%大幅下行38.5个百分点；同期秦皇岛煤炭吞吐量同比为27.31%，较9月21日当周的37.9%下行10.59个百分点 [10] (二) 资产：股债夏普比率差仍在高位 - 截至1月9日，股债夏普比率差为4.25，处于历史十年99.0%分位数的高位，表明股票相对于债券具有更高的配置性价比 [12] - 同时，债股收益差为0.04%，处于历史十年16.2%分位数的低位，表明债券相对于股票依然偏贵 [12] (三) 需求：出行数据偏强，住宅成交降幅扩大 - **服务消费（出行）**：1月第一周，26城地铁客运量同比+6%；1月前10日，国内航班执行数日均1.24万架次，环比去年12月+0.9% [15][2] - **耐用品消费**：去年12月乘用车零售同比增速为-14% [16] - **地产销售**：1月前10日，67城商品房成交面积同比为-43%，降幅较去年12月的-24%显著扩大 [16][3] - **土地市场**：截至1月4日当周，百城土地溢价率平均为0.45%，持续回落（去年12月为1.64%，11月为2.7%） [16][3] (四) 生产：基建高频回落，多数行业开工率弱于去年同期 - **基建活动**：截至1月2日，水泥发运率为29%，较前一周下滑2.4个百分点；截至1月7日当周，石油沥青装置开工率为25.4%，环比下滑2个百分点，同比低1.6个百分点 [18][3] - **工业生产**：1月前9日，秦皇岛港煤炭吞吐量同比+21%，环比+5.3% [18] - **行业开工率**：环比看，中上游整体回落，上游以回升为主；同比看，除江浙织机（同比+6.6%）外，多数行业弱于去年同期，如半钢胎（同比-13.1%）、全钢胎（同比-4.1%）、PTA（同比-4.2%）等 [18][23] - **“反内卷”跟踪**：监管政策主要针对新兴行业，包括：1）光伏电池（自2026年4月1日起取消增值税出口退税）；2）硅料（市场监管总局约谈6家企业，要求不得合谋定价定产能）；3）外卖平台（国务院双反委员会办公室开展市场竞争状况调查） [3][24] - **市场表现**：受政策影响，本周工业硅连续合约收盘价下跌1.3%，多晶硅连续合约收盘价下跌9.4% [3][37] (五) 贸易：集装箱吞吐量小幅反弹 - **出口量**：截至1月5日当周，我国港口集装箱吞吐量环比+6.3%（前值为-1.5%），四周同比为7.7%（前值为7.2%）；1月前10天，中国港口出境停靠次数同比升至42.1%（12月全月为39.6%） [25][2] - **出口运价**：1月9日当周，上海出口集装箱综合运价指数（SCFI）环比-0.5%，但欧洲航线运价环比+1.7%，美西、美东航线运价环比分别为+1.4%、+3.1% [25] - **中美贸易**：截至1月10日，中国发往美国载货集装箱船数量15天同比降至-25%（12月全月平均为-10.6%）；1月前7天，美国从中国进口同比-42.1%，占比降至21.8% [26][27] (六) 物价：金铜油价齐升，碳酸锂价格继续大涨 - **全球宏观品种**：COMEX黄金收于4473美元/盎司，周涨3.6%；LME三个月铜价收于12990美元/吨，周涨3.8%；美油收于59.1美元/桶，周涨3.1%；布油收于63.3美元/桶，周涨4.3% [36][2] - **国内大宗与工业品**：南华综合指数周涨2.5%；动力煤价周涨2.5%；碳酸锂连续合约收盘价周涨15.6%；工业硅、多晶硅价格分别下跌1.3%和9.4%；螺纹钢价格下跌1.2%，玻璃价格上涨5.2% [36][37][41] - **农产品**：鸡蛋批发价周涨2%，猪肉批发价周涨1.2%，蔬菜批发价周跌1.4% [37] - **运价与资产价格**：波罗的海干散货指数（BDI）周跌10.3%；截至去年12月29日当周，一线城市二手房挂牌价周跌0.3%，2025年累计下跌6.8% [37][38] - **服务价格**：1月11日当周，海南旅游价格指数上涨7.5% [39] (七) 利率债：1月上旬节奏快于去年同期 - **地方债发行**：1月上旬新增专项债发行874亿元，去年同期为0亿元；特殊再融资债发行292亿元，去年同期为0亿元 [4][42] - **国债发行**：1月上旬国债净融资4950亿元，去年同期为3213亿元 [42] (八) 资金：跨年过后利率回落 - **货币市场利率**：截至1月9日，DR001收于1.2727%，DR007收于1.4727%，R007收于1.5157%，较12月31日分别下行5.98、50.94、64.02个基点 [4][50] - **公开市场操作**：1月4日至9日，央行净回笼资金17150亿元 [50][52] - **国债收益率**：截至1月9日，1年期国债收益率报1.2887%，较12月31日下行4.85个基点；5年期和10年期国债收益率则分别上行2.42和3.09个基点 [50]

文章核心观点 - 华创宏观周度经济活动指数（WEI）在近期震荡回升，但自9月底以来的下行趋势主要受基建、内需和工业生产走弱拖累，而外需保持稳定 [8] - 当前股票相对于债券的配置性价比处于历史高位，凸显股票的相对配置价值 [11] - 经济呈现结构性分化：耐用品消费降幅收窄、出口相关指标走强、新能源原材料价格大幅上涨，但生产端开工率普遍回落、房地产销售疲软、二手房价格下跌 [2][3][13][17][20][36][38] - 政策层面强调保持积极财政力度并“主动靠前发力”，同时从总量到行业层面均提及将深入整治“内卷式”竞争 [19][42] 根据相关目录分别进行总结 (一)华创宏观WEI指数震荡回升 - 截至12月14日，华创宏观WEI指数为5.17%，环比12月7日上行1.05个百分点 [2][8] - 自9月底以来指数总体回落，主要驱动因素包括：沥青开工率四周均值从34.4%降至27.8%；商品房成交面积同比增速从23.4%降至-35.0%；钢厂线材产量同比从3.3%降至-6.7%；秦皇岛煤炭吞吐量同比从37.9%降至2.39% [8][9] (二)资产:股债夏普比率差仍在高位 - 截至12月19日，股债夏普比率差为2.65，处于十年87.9%分位数的高位，表明股票相对于债券的配置性价比高 [11] - 同时，债股收益差为-0.15%，处于十年10.1%分位数的低位，表明债券相对于股票依然偏贵 [11] (三)需求:乘用车零售降幅有所收窄 - 12月第二周，乘用车零售同比增速为-17%，较前值-32%降幅收窄，12月前两周累计同比为-24% [2][13] - 地产销售仍疲软，12月前19日67城商品房成交面积累计同比为-30%，但较11月全月的-34%略有收窄 [13] - 服务消费相对平稳，12月前18日26城地铁客运量同比+3.5%，12月前20日国内航班执行数日均1.218万架次，同比+2% [13] (四)生产:多数行业开工率继续回落 - 多数行业开工率环比持平或回落，同比也多弱于去年同期，例如江浙织机、焦化开工率同比分别下降1.2和2.2个百分点 [3][17][18] - 基建高频数据略有改善，水泥发运率截至12月12日为31.6%，较上周回升1.5个百分点 [17] - 秦皇岛港煤炭吞吐量增速转负，12月前19日吞吐量较去年同期下降15% [17] (五)贸易:出口集装箱吞吐量走高 - 外需显现积极信号：越南12月上半月出口同比升至31.5%；欧美英日12月Markit制造业PMI初值平均为50.5% [20] - 中国出口量高频指标回升：港口集装箱吞吐量四周同比为10.6%；12月前20天中国港口出境停靠次数同比升至39.6% [2][20] - 但中美直接贸易流量偏弱，截至12月20日的半个月内，中国发往美国载货集装箱船数量同比-31% [22] - 美国从中国进口占比下降，12月前17天提单口径占比降至20.8% [22] (六)物价:三大新能源品种涨幅较大,铜价和金价续涨 - 新能源原材料价格大幅上涨：工业硅、多晶硅、碳酸锂连续合约收盘价本周分别上涨3.1%、6.4%、16.4% [2][36][37] - 全球定价品种中，COMEX黄金收于4354美元/盎司，上涨1.2%；LME三个月铜价收于11837美元/吨，上涨0.4% [2][36] - 国内二手房价格下跌，12月8日当周一线城市挂牌价下跌0.6%，今年以来一线城市累计下跌6.2% [3][38] (七)利率债:保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量,提高精准性和有效性,主动靠前发力 - 政策明确明年继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，并强调主动靠前发力 [42] - 地方债发行计划显示，已披露地区2026年1月新增专项债计划发行1396亿元，2025年同期实际发行554亿元 [41] (八)资金:启用14天逆回购 - 资金利率维持低位，截至12月19日，DR001收于1.2706%，DR007收于1.4413% [3][48] - 本周央行通过逆回购及买断式逆回购净投放资金1890亿元 [48] - 国债收益率下行，1年期、5年期、10年期国债收益率较12月12日分别下行3.32、2.58、0.88个基点 [48] 反内卷跟踪 - 总量层面，中财办和发改委在提及明年工作时均强调综合或深入整治“内卷式”竞争 [3][19] - 行业层面，政策涉及光伏（工信部将进一步加强产能调控）、煤炭（发改委收紧燃煤发电供热煤耗指标）、储能（行业协会发布维护公平竞争秩序倡议）以及钢铁（协会强调强化自律、有序出口） [3][19]

核心观点 - 股债夏普比率差值已与股债价格走势出现十年级别的大背离，股票相比债券的性价比和配置吸引力显著回升，但股债价格反应滞后 [2] - 政策主动分摊风险提供了稀缺的确定性，限制了市场风险向下表达，大幅降低股票的下行波动和回撤 [3] - 经济领先指标见底，企业居民存款剪刀差自2024年9月以来持续向上修复，利润增速可能已接近底部位置 [3] - 权益"高光时刻"会提前，因政策介入降低波动率，在经济磨底期即出现股票夏普比率明显提升 [4] - 中国股债关系更倾向于看股做债，而非股债双牛，即股牛债大概率转跌 [4] 核心指标 - 过去两年权益资产明显跑输债券资产，十年期国债收益率创新低，万得全A股息率创新高 [6] - 权益资产跑输债券的原因是其波动和回撤相对更大，而非股息率不够高 [6] - 2025年股债夏普比率差值已与股债价格走势出现十年级别大背离，股票夏普比率较债券抬升背景下股息率高于十年期国债 [6][7] - 万得全A指数从2021年12月高点5999回落至2024年9月的3922，回落约35%，年化回撤约14.7% [16] - 2022年和2024年万得全A指数回报波动率处于历史偏高状态 [16] 背后逻辑 - 本轮股债夏普比率差修复主要源自政策分担风险，自2024年9月"稳股市"政策限制了股票市场风险偏好向下表达幅度 [8] - 居民存款持续搬家导致权益市场流动性相对充裕，权益资产大幅回撤和向下波动概率降低 [8] - 企业居民存款剪刀差自2024年9月以来持续向上抬升，经济循环正在逐步改善 [9] - 在不考虑外部冲击或政策转向背景下，利润增速可能已接近底部位置，未来进一步向下突破概率不高 [9] - 美国QE期间股债夏普比率差向上修复，引至债股收益差跟随抬升，十年期美债呈现走熊态势 [28][30] 投资启发 - 权益"高光时刻"会提前，因政策介入降低波动率，在经济磨底期即出现股票夏普比率明显提升 [10] - 中国股债关系更倾向于看股做债，而非股债双牛，即股牛债大概率转跌 [11] - 需要开始重视权益相比债券的配置价值，因宏观条件改善（中美经贸博弈脱敏、全球需求稳定、中国宏观风险缓释等） [11] - 美国QE期间流动性超级充裕但不是股债双牛，是股牛债偏熊 [11] - 中国居民存款搬家是非银流动性的主导力量 [11]