投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司通过控股复遥星河（持股60%）切入太空能源与卫星平台领域，形成“地面光伏+太空业务”双轮驱动战略，成长空间可期 [6] - 太空能源业务面向低轨卫星星座与太空算力产业蓝海，公司布局的晶硅/钙钛矿叠层电池及CPI膜技术有望替代当前主流的砷化镓方案，突破成本瓶颈，该赛道独立于地面光伏产业周期，有望打开新的高毛利成长空间 [6] - 通过控股复遥星河旗下“巡天千河”获得源自航天八院的完整卫星总体技术团队，具备近百颗商业卫星研制经验，推动公司从部件供应商升级为卫星总体制造商，构建“核心能源部件+卫星平台”的协同生态 [6] - 地面光伏主业保持竞争力，为全球N型TOPCon电池领先企业，2024年N型电池出货量行业领先，随着行业产能出清与政策引导，主业盈利能力或迎来修复 [6] - 海外业务拓展迅速，2025年上半年海外销售占比已升至51.87%，较2024年全年23.85%大幅提升，已成为重要的业绩支撑 [6] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为9,952百万元，同比下降46.7%；2025年第一季度至第三季度为5,682百万元，同比下降30.7%；预计2025E/2026E/2027E分别为7,965百万元/10,531百万元/12,743百万元，同比增长率分别为-20.0%/32.2%/21.0% [5][7] - **归母净利润**：2024年为-591百万元，同比下降172.5%；2025年第一季度至第三季度为-419百万元；预计2025E/2026E/2027E分别为-1,312百万元/493百万元/1,053百万元，2027E同比增长113.6% [5][7] - **每股收益**：2024年为-2.60元/股；预计2025E/2026E/2027E分别为-4.21元/股/1.58元/股/3.38元/股 [5] - **毛利率**：2024年为0.7%；2025年第一季度至第三季度为1.5%；预计2025E/2026E/2027E分别为0.0%/10.0%/15.0% [5] - **净资产收益率**：2024年为-15.2%；预计2025E/2026E/2027E分别为-30.8%/10.1%/17.8% [5] - **盈利预测调整**：因2025年第四季度计提资产减值，下修2025年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为-13.12亿元、4.93亿元、10.53亿元（前值为：-3.89亿元、5.02亿元、10.17亿元） [6] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告日（2026年02月11日）收盘价为96.50元，一年内股价最高/最低为116.68元/35.00元，流通A股市值为21,700百万元 [1] - **股本结构**：总股本311百万股，流通A股225百万股，流通H股82百万股 [1] - **财务基础**：截至2025年09月30日，每股净资产为15.92元，资产负债率为74.14% [1]

报告投资评级 - 增持（维持）[4][6] 核心观点 - 公司通过控股复遥星河（持股60%）切入太空能源与卫星制造领域，实现从单一地面光伏企业向“地面光伏+太空业务”双轮驱动战略转型[4][6] - 太空能源业务（晶硅/钙钛矿叠层电池及CPI膜）面向低轨卫星星座与太空算力蓝海市场，技术壁垒高，市场空间明确，且独立于地面光伏产业周期，有望打开新的高毛利成长空间[6] - 控股子公司巡天千河拥有源自航天八院的完整卫星总体技术团队，具备近百颗商业卫星研制经验，使公司从部件供应商升级为卫星总体制造商，构建“核心能源部件+卫星平台”的协同生态[6] - 地面光伏主业作为全球N型TOPCon电池领先企业保持竞争力，随着行业产能出清与政策引导，盈利能力有望修复，海外销售占比从2024年全年的23.85%大幅提升至2025年上半年的51.87%，成为重要业绩支撑[6] - 因2025年第四季度计提资产减值，报告下调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-13.12亿元、4.93亿元、10.53亿元（前值为：-3.89/5.02/10.17亿元）[6] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为99.52亿元，同比下降46.7%[5]；2025年第一季度至第三季度为56.82亿元，同比下降30.7%[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为79.65亿元、105.31亿元、127.43亿元，同比增长率分别为-20.0%、32.2%、21.0%[5] - **归母净利润**：2024年为-5.91亿元，同比下降172.5%[5]；2025年第一季度至第三季度为-4.19亿元[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为-13.12亿元、4.93亿元、10.53亿元[5] - **每股收益**：2024年为-2.60元/股[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为-4.21元/股、1.58元/股、3.38元/股[5] - **毛利率**：2024年为0.7%[5]；2025年第一季度至第三季度为1.5%[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为0.0%、10.0%、15.0%[5] - **净资产收益率**：2024年为-15.2%[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为-30.8%、10.1%、17.8%[5] - **市盈率**：2024年为-51倍[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为-23倍、61倍、29倍[5] 市场与基础数据 - **收盘价**：2026年2月11日为96.50元[1] - **一年内股价区间**：最高116.68元，最低35.00元[1] - **市净率**：6.5倍[1] - **流通A股市值**：217亿元[1] - **每股净资产**：2025年9月30日为15.92元[1] - **资产负债率**：2025年9月30日为74.14%[1] - **总股本/流通A股**：3.11亿股/2.25亿股[1]