全球能源转型与光伏行业 - 绿色低碳发展成为时代潮流 世界能源转型向高效 清洁 低碳 多元化方向加快推进 [1] - 全球光伏组件出货量2025年一季度达到320GW 产品销往近200个国家和地区 [1] - 中国建成全球最大最完整新能源产业链 提供全球80%以上光伏组件和70%风电装备 [1] 晶科能源市场表现 - 2016-2019年连续四年全球组件出货量第一 2023-2024年重回全球第一 累计6年夺冠 [1][2] - 2024年组件出货量92.87GW 同比增长18.28% 海外出货占比57.8% 海外销售额贡献68.6% [2] - 全球布局10余个生产基地 服务4000家客户 设立120多个营销分支和35个服务中心 [2] 技术研发与产品优势 - 最早布局N型TOPCon技术 2023年10月实现电池最高转化效率27.02% 2024年底量产效率超26.7% [2] - 拥有462件N型TOPCon相关技术专利 数量居全球前列 [2] - 第三代Tiger Neo组件最高功率670W 转化效率24.8% 发电性能比BC类产品平均高2-3% [2] 行业前景与竞争格局 - 光伏在全球能源结构中占比仍低 具备广阔增长空间 [3] - 行业洗牌中将由拥有核心竞争力的企业主导 各企业有差异化赛道 [3]

行业现状与趋势 - 光伏行业当前面临周期性阵痛，价格战激烈，行业已"卷无可卷"，创新成为突围关键 [1] - 展会热度下降但"创新"成为高频词，行业从产品技术、运营模式、商业模式等多维度探索出路 [1] - 行业从"成本思维"向"价值思维"转变，未来取决于创新深度而非产能扩张速度 [6] 技术创新 - 电池技术迭代进入深水区：N型TOPCon量产效率突破25.8%，钙钛矿叠层电池实验室效率达33.9% [2] - 金属化降本成为重点：工艺端通过多主栅（SMM）、无主栅（0BB）减少银浆用量；原材料端探索银包铜、电镀铜等替代方案 [2] - 技术创新需多路径布局，结合智能制造实现"高效+低成本"双轮驱动，并开发适应"光伏+"场景的定制化产品 [2] 商业模式创新 - 企业从"卖产品"转向综合能源服务商，提供系统性解决方案（如光储氢一体化），双良节能签订4.5亿元绿电制氢合同，项目制氢量达72000Nm³/h [3] - "光伏+储能"深度融合，企业通过开发专用储能产品或整体解决方案提高附加值，规避价格竞争 [4] - 隆基绿能、晶科能源等头部公司积极布局"氢+光伏"和"光伏+储能"模式 [4] 产业链协同创新 - 龙头企业需建立"光伏创新生态圈"，带动材料、设备、工艺全链条协同，避免重复投入并加速技术扩散 [5] - 产业链企业通过技术共享、产能协同等方式共渡难关，电力市场化改革下需与电网企业共建新型电力系统 [5] - 协同创新减少内耗，为行业转型升级赢得时间 [5] 未来展望 - 行业处于深度创新阶段，技术迭代与商业模式革命并行，企业需在多个维度实现突破 [6] - 坚持创新的企业将在洗牌后成为行业引领者，推动中国光伏高质量发展 [6]

产能与技术布局 - 截至2024年底公司拥有44GW N型TOPCon电池产能 P型落后产能已于2023年底完成8.9亿元减值计提 [1][3] - 2024年电池产品出货33.74GW 其中N型占比超90% 同比增长50.58% [1][3] - 与土耳其企业合作建设5GW N型高效电池生产基地 目标覆盖土耳其、欧洲及全球市场 [1] - 阿曼项目计划2025年底建成5GW高效电池产能 目前推进资金筹集和前期准备工作 [2] 海外市场拓展 - 土耳其组件产能达15GW（欧洲首位）但电池年进口需求达10GW 存在结构性缺口 [2] - 海外销售占比从2023年4.69%提升至2024年23.85% 2025年一季度进一步增至58% [2] - 海外市场电池价格普遍优于国内 具有明显溢价优势 [2] - 土耳其项目将强化国际化产能配置能力 填补区域电池产能缺口 [1] 财务与行业表现 - 2024年亏损6亿元 2025年一季度净亏损1.06亿元 同比暴跌636.04% [3] - 连续四个季度出现单季亏损 主要受行业去产能和产业链价格下跌影响 [3] - 管理层认为光伏行业去产能周期进入后程 供需关系持续改善 [3] 资本市场动态 - 2024年5月8日完成香港上市 成为光伏行业首家"A+H"上市企业 [4] - 2025年6月3日起纳入沪港通及深港通港股通标的名单 [4] 行业地位 - 通过收购捷泰科技跨界光伏 2024年位列全球光伏电池片出货量第三 [3] - 公司战略定位从汽车塑料件转型为N型电池技术领先企业 [1][3]

公司股价表现 - 港股钧达股份6月3日大幅跳水12.86%至25.4港元/股 市值74.32亿港元 [1] - A股钧达股份同日仅微跌1.16% 表现平稳 [1] - 公司H股单日成交金额明显放大 出现投资者集中抛售现象 [5] 港股通与市场反应 - 公司H股自2025年6月3日起调入港股通标的证券名单 [3] - 与市场预期相反 纳入港股通首日股价不涨反跌 [5] - 前期股价节节攀升 上市不足一月即受机构追捧 [3] 行业地位与竞争格局 - 2024年N型TOPCon电池全球市场份额24.7% 专业制造商中排名第一 [5] - 2024年光伏电池全球市场份额17.9% 专业制造商中排名第二 [5] - 含一体化制造商口径下 N型TOPCon电池市占率7.5% 光伏电池市占率5.6% [5] - 行业面临极致内卷 产业链价格持续下跌 供需格局恶化 [5] 财务表现与经营压力 - 2022-2024年收入分别为110.86亿元、186.11亿元、99.24亿元 [6] - 2024年净亏损5.91亿元 较2023年净利润8.16亿元大幅恶化 [6] - 2025Q1收入降至18.72亿元 净亏损1.06亿元 [6] - 业绩下滑主因N型电池售价下降 P型电池产线终止 财务成本增加 [6] 外部环境与市场情绪 - 贸易战冲击光伏产业链出海进程 [6] - 行业悲观情绪导致投资者选择获利了结或观望 [6] - 前期股价涨幅积累获利盘 利好兑现后引发抛售 [6]

行业概况 - 2024年光伏行业在政策严控低效产能和技术迭代推动下逐步实现产能出清与技术跃迁，行业从"低价内卷"转向"技术竞合" [1] - Wind光伏概念板块95家A股上市公司中33家实现营收增长，大部分企业经历营收下滑和净利润下降，净利润前十名中仅两家组件企业入围 [1] - 全球光伏装机需求稳健增长，26家光伏企业营收破百亿，其中特变电工、晶科能源、通威股份营收超900亿元，隆基绿能、天合光能超800亿元 [2] 产业链利润分化 - 光伏逆变器、设备及辅材厂商成为最大赢家，阳光电源归母净利润110.36亿元（同比+16.9%），拉普拉斯上市首年净利润7.29亿元，捷佳伟创、晶盛机电净利润均超20亿元 [3] - 组件环节普遍亏损，全球出货前四的组件企业中仅晶科能源净利润0.99亿元，隆基绿能、天合光能、晶澳科技不同程度亏损 [3] - 海外市场成为盈利避风港，晶科能源海外销售额贡献68.6%，组件出货占比57.8%；阿特斯海外营收占比近80%，境外毛利率19.55%（同比+2.14个百分点） [3] 技术迭代趋势 - TOPCon技术占据80%以上产能份额，未来3年市占率将超75%，BC与钙钛矿技术未来5年加速产业化 [4] - 晶科能源N型TOPCon组件出货81.29吉瓦（占总出货88%），电池量产效率26.7%，钙钛矿叠层电池实验室效率达34.22%，计划2025年形成40~50吉瓦TOPCon产能 [4] - 隆基绿能押注BC技术，HPBC2.0量产良率97%，组件效率24.8%，2024年BC产品出货超17吉瓦，拥有400余项BC专利 [5] 企业多元化布局 - 阿特斯大储业务出货6.5吉瓦时（同比+500%），贡献超20%营收；天合光能研发210尺寸800瓦+钙钛矿叠层组件 [5] - 阳光电源储能系统营收249.59亿元（同比+40.21%），研发投入占比提升至4.06% [5][7] - 行业趋势显示单纯组件制造价值空间压缩，系统集成与多技术耦合成为破局关键 [5] 政策与产能调整 - 工信部《光伏制造行业规范条件（2024年本）》将多晶硅项目最低资本金比例提至30%，严控能耗指标 [6] - 十大光伏玻璃厂商集体封炉减产，部分企业关停低效产能，存货规模缩减 [6] - TrendForce预测2025年二季度组件价格或止跌反弹，政策刺激下3-4月需求或现小高峰 [6] 龙头企业战略 - 晶科能源计划2025年完成40%以上产能升级改造 [7] - 隆基绿能加速BC产能替换，2025年底BC一/二代合计产能目标70吉瓦 [7] - 朱雀基金认为光伏行业连续两年调整后或迎来曙光，落后产能减值接近尾声 [7]

公司港股上市表现 - 钧达股份H股发行定价为每股22.15港元，全球发售6343.23万股，其中香港公开发售占比10%，国际发售占比90% [2] - 公司首日收盘涨幅达20.09%，标志着"A+H"双资本平台正式落地 [2] - 港股上市是公司全球化进程的重要里程碑，加速进入国际市场竞争主场 [2] 新能源行业出海趋势 - 中国光伏产业从"量的领先"迈向"质的提升"，2024年组件出口240.91GW（同比+27.6%），电池出口59.1GW（同比+56.5%） [3] - 行业从"世界工厂"升级为"全球技术策源地"，钧达股份借鉴宁德时代经验推进资本和产能国际化 [3] - 光伏产业链再全球化重构，高性能电池片全球交付需求上升，钧达N型TOPCon电池全球市占率达24.7% [5] 公司技术竞争力 - 钧达持续迭代N型TOPCon电池，量产效率提升，非硅成本同比下降约30% [4] - 研发体系覆盖HJT、xBC、钙钛矿叠层等前沿技术，形成"预研一代、测试一代、量产一代"的布局 [4] - 技术优势结合阿曼低税率和北美合作机制，构建连接中东、欧洲与北美的供应枢纽 [6] 全球化战略进展 - 2025年一季度海外销售占比达58%，阿曼基地与北美组件企业建立合作 [4] - 推进阿曼TOPCon合资项目，采用"建厂+合作"模式形成本地生态 [4] - 港股上市提升国际资本对接能力，支撑"产能出海+品牌出海"战略 [7] 行业政策与竞争格局 - 国家推动供给侧改革，淘汰落后产能，行业集中度提升利好技术领先企业 [6] - 电池片作为中游关键环节战略价值凸显，钧达凭借规模和技术优势占据龙头地位 [5] - 港股市场对"技术+出海"企业估值弹性更高，公司差异化竞争优势显著 [7]

上市情况 - 公司成功登陆港交所，成为中国首家"A+H"上市的光伏电池企业 [1] - 港股开盘后股价上涨3.39%，报22.9港元/股，总市值约67亿港元 [1] - H股发行价为每股22.15港元，全球发售6343.23万股H股，香港公开发售获3.5倍认购，国际发售获1.08倍认购 [1] - 全球发售净筹约12.92亿港元，75%用于建设年产能5 GW的海外光伏电池生产基地 [1] - 从提交最新招股文件到正式挂牌交易全程仅用24天 [4] 募资用途 - 募集资金的75%用于阿曼5 GW高效电池产能建设，计划2025年底建成投产 [1][2] - 8%投入N型TOPCon等先进技术研发 [4] - 7%用于建立、加强海外营销业务及分销渠道 [4] - 10%补充营运资金及一般公司用途 [4] 行业地位 - 公司稳居全球光伏电池出货量前五 [7] - N型TOPCon电池全球市场份额约24.7%，排名第一 [7] - 光伏电池全球市场份额约17.9%，排名第二 [7] - 电池产品出货排名全球第三 [8] - 2024年电池产品出货33.74 GW，同比增长12.62%，其中N型电池出货30.99 GW，占比超90% [13] 业务转型 - 公司原主业为汽车饰件，2017年登陆深交所 [9] - 2021年净亏损1.79亿元，同年收购捷泰科技51%股权，开始涉足光伏行业 [9] - 2022年将汽车饰件业务置出，全面聚焦光伏电池业务，净利润同比大涨超500%，达7.17亿元 [9] - 2023年净利润8.16亿元，同比增长13.77% [10] 财务表现 - 2024年营业总收入99.52亿元，同比下降46.66%，归母净利润亏损5.91亿元，同比下滑172.47% [11] - 2024年电池毛利率仅0.48% [11] - 2024年一季度营业收入18.75亿元，同比下滑49.52%，归母净利润亏损1.06亿元，同比下滑639.04% [12] - 截至一季度末资产负债率攀升至78.95%，负债总额141.94亿元 [19] 海外市场 - 公司已完成亚洲、欧洲、北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户开拓 [16] - 2023年境外营收23.73亿元，同比增长171.33%，占总营收比重约23.85% [17] - 境外市场毛利率6.37%，明显高于境内市场-1.04% [17] - 2025年一季度海外市场销售占比提升至58%，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先 [17] - 预计不会受到美国关税直接影响，将利用阿曼产能向全球海外客户供应N型TOPCon电池 [17] 产能与技术 - 公司有滁州、淮安两大N型电池生产基地，合计电池产能规模为44 GW [14] - 阿曼项目计划于2025年底建成投产 [2] - 行业经过产能出清及技术升级迭代，产业链供需情况改善，价格有所回升 [17] - 电池环节具备较强的盈利弹性，有望实现盈利恢复及业绩增长 [18]

行业整体趋势 - 光伏行业正通过政策引导、技术迭代和产能出清加速调整，逐步企稳，众多机构认为产业链变化已释放触底信号 [1] - 华安证券预计2025年H1光伏周期触底并进入修复通道，中信证券认为需求端复苏和供给侧优化将推动行业基本面修复，光大证券也指出2025年行业需求有望好转，落后产能出清将推动拐点来临 [1] - 在行业基本面边际好转背景下，具备比较优势的企业更具增长弹性，钧达股份作为光伏电池制造商龙头，通过全球化布局和技术壁垒构建护城河，成为估值修复的核心驱动力量 [1] 光伏电池环节的战略价值 - 在碳中和加速推进与全球能源安全博弈背景下，光伏电池环节的战略价值呈现螺旋上升趋势 [2] - 全球能源自主化浪潮中，国外市场优先布局组件环节以提升本土化产业规模，强化话语权，电池片环节因与组件直接相连，优先享受海外市场增量红利 [2] - 国金证券指出，中国电池片出口增速持续高于组件出口增速，验证了电池片环节的战略价值 [2] 钧达股份的海外市场表现 - 公司海外市场收入占比从2023年的4 69%提升至2024年的23 85%，2025年Q1跃升至58% [5] - 尽管面临产业链盈利空间压缩，公司通过把握海外市场机会，2025年Q1归母净利润和扣非归母净利润分别实现环比增长39 23%和43 25%，毛利率和净利率分别环比增长3 11和4 31个百分点 [5] - 公司在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场保持领先占有率，展现了战略韧性 [5] 钧达股份的技术壁垒 - 作为全球最大N型TOPCon电池专业制造商，公司自主研发的"MoNo2"系列电池量产转换效率达26 5%，双面率提升至90%，单瓦非硅成本较行业存量产能降低30% [6] - 技术突破推动行业从"价格战"向"价值战"转型，公司研发团队达827人，占员工总数26 1%，形成"预研一代、测试一代、量产一代"的创新体系 [6] - 公司掌握的TBC电池技术转换效率较主流N型电池提升1%-1 5%，并与外部机构合作研发钙钛矿叠层电池，实验室效率达31%，形成"TOPCon打底、BC增效、钙钛矿谋局未来"的三级技术壁垒 [6] 资本运作与全球化布局 - 公司以"A+H光伏第一股"身份冲刺港交所，拟募资总额约15 54亿港元、净额约14 34亿港元，其中75%用于阿曼5GW高效电池项目建设 [7] - 阿曼基地毗邻中东、欧洲及北美市场，可享受阿曼10%的输美基础关税优势，国金证券测算其单瓦盈利或超7美分 [7] - 通过"中国研发+海外制造"模式，公司重构全球光伏供应链成本曲线，将地缘政治风险转化为结构性盈利机遇，双重上市平台强化国际化品牌认知与融资弹性 [8] 战略展望 - 在光伏行业向"精耕细作"转型的临界点，钧达股份的技术代差和全球化布局形成双重优势，N型电池效率与成本优势已形成"马太效应" [9] - 随着阿曼项目2025年底投产和港股资本平台赋能，公司有望在行业复苏周期中率先实现"业绩弹性释放—估值体系重塑"的戴维斯双击 [9] - 兼具技术领导力与全球化执行力的企业将在价值重估中脱颖而出 [9]

公司H股全球发售 - 海南钧达新能源科技股份有限公司启动H股全球发售程序 拟发行6343 23万股H股 其中香港公开发售占10% 国际配售占90% 另设15%超额配售权 [2] - 发行价格区间预计为每股20 40-28 60港元 每手交易单位100股 入场费约2888 84港元 预计5月8日在香港联交所主板挂牌交易 [2] - 全球发售预计募集资金总额约15 54亿港元 净额14 34亿港元将重点投向海外市场拓展 75%用于建设年产能5GW的海外光伏电池生产基地 8%投入N型TOPCon等先进技术研发 7%用于完善海外销售网络 剩余10%补充营运资金 [2] - 公司引入珠海高景新能源 现代直投新能源科技两家基石投资者 合计认购约4 93亿港元股份 占全球发售规模的31 5% [2] 公司行业地位与财务表现 - 钧达股份是全球领先的专业光伏电池制造商 2024年N型TOPCon电池出货量在专业厂商中占比24 7% 位居全球第一 整体光伏电池出货量全球市场份额达17 9% 排名行业第二 [3] - 2022-2024年其净利润分别为7 17亿 8 16亿和-5 91亿元 2024年亏损主要受行业周期性波动影响 [3] 发行时间表与战略意义 - 香港公开发售期为4月28日至5月2日 最终定价将于5月6日确定 股份预计5月8日上午9时正式挂牌交易 [3] - 华泰金融控股（香港） 招银国际和德意志证券担任联席保荐人 香港公开发售采用全电子化申请 投资者可通过白表eIPO或香港结算EIPO渠道申购 [3] - 此次H股发行标志着钧达股份成为光伏电池行业首家"A+H"上市公司 公司将借助港股平台加速全球化战略 应对全球能源结构调整带来的市场机遇 [3]

港股新股资讯概览 - 本周共有8家公司递表，3家公司通过聆讯，1家公司招股 [3] 递表公司详情 德镁医药有限公司 - 专业聚焦皮肤健康的创新型医药企业，在中国创新药企业中皮肤疾病适应症数量排名首位，2024年皮肤处方药收入排名首位 [4] - 2022-2024年收入分别为3.84亿元、4.73亿元、6.18亿元人民币，年内亏损分别为5517.1万元、470.3万元、1.06亿元人民币 [4] 中伟新材料股份有限公司 - 新能源材料公司，专注于新能源电池材料和新能源金属产品，向2024年全球出货量排名前十的电动汽车电池制造商供货 [4] - 2022-2024年营业收入分别为303.44亿、342.73亿、402.23亿元人民币，净利润分别为15.39亿、21.00亿、17.88亿元人民币 [4] 和辉光电 - 全球领先的AMOLED半导体显示面板制造商，2022-2024年累计销售量全球中大尺寸AMOLED半导体显示面板制造商第二名，中国第一名 [5] - 2022-2024年收入分别为41.91亿元、30.38亿元、49.58亿元人民币，年内亏损及综合亏损总额分别为16.02亿元、32.44亿元、25.18亿元人民币 [5] 苏州瑞博生物技术股份有限公司 - 有六款自研siRNA药物处于临床试验阶段，涉及七种适应症，其中四款进入2期临床试验，超过20个临床前资产 [6] - 2023-2024年度净亏损分别为4.37亿元、2.82亿元 [6] 纳芯微 - 中国领先的模拟芯片提供商，2024年模拟芯片收入在中国模拟芯片市场位列中国厂商第五名 [7] - 2022-2024年收入分别为16.70亿元、13.11亿元、19.60亿元人民币，利润分别为2.50亿元、-3.05亿元、-4.03亿元人民币 [7] 深圳市广和通无线股份有限公司 - 全球第二大无线通信模块提供商，2024年全球市场份额为15.4% [8] - 2022-2024年营业收入分别为52.03亿、56.52亿、69.71亿元人民币，净利润分别为3.65亿、5.65亿、6.77亿元人民币 [8] 红星冷链(湖南)股份有限公司 - 2024年按冷冻食品交易服务的交易总值计在中国中部地区排名第二，湖南省排名第一，按收入计是中国中部地区和湖南省最大的冷冻仓储服务提供商 [9] - 2022-2024年营业收入分别为2.37亿、2.02亿、2.34亿元人民币，净利润分别为0.79亿、0.75亿、0.83亿元人民币 [9] 三只松鼠 - 中国最大的线上坚果零食企业 [10] - 2022-2024年营收分别为72.93亿元、71.15亿元、106.22亿元，净利润分别为1.29亿元、2.20亿元、4.08亿元 [10] 通过聆讯公司详情 钧达股份 - 领先的专业光伏电池制造商，2024年N型TOPCon电池全球市场份额约24.7%排名第一，光伏电池全球市场份额约17.9%排名第二 [11] - 2022-2024年收入分别为110.86亿元、186.11亿元、99.24亿元人民币，年内净利润分别为8.21亿元、8.16亿元、-5.91亿元人民币 [11] 绿茶集团有限公司 - 中国内地知名的休闲中式餐厅运营商，2024年按餐厅数目计排名第三，按收入计排名第四 [12] - 2022-2024年收入分别为23.75亿元、35.89亿元、38.38亿元人民币，利润分别为0.17亿元、2.96亿元、3.50亿元人民币 [12] 沪上阿姨(上海)实业股份有限公司 - 中国第四大现制茶饮店网络，截至2024年底门店突破9176家同比增长17.8%，99.7%为加盟店，2024年GMV为107.36亿元同比增长10.3% [13] - 2022-2024年营收分别为21.99亿元、33.48亿元、32.85亿元，净利润分别为1.49亿元、3.88亿元、3.29亿元 [14] 招股公司详情 博雷顿 - 拟全球发售1300万股H股，每股发售价格18港元，预期2025年5月7日开始在联交所买卖 [15]