报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年19倍PE，对应目标价8.55元 [4] 报告的核心观点 - 2024年业绩受减值影响承压，看好2025年成本改善 [1] - 2025年电价略下调，但成本端有望同步改善，预计归母净利大幅增长 [4] - 低电源成本不断建设，区域互济电网逐步形成，电力资产有望整合 [4] 财务摘要 营业收入 - 2023 - 2027年分别为95.08亿、92.71亿、95.71亿、100.5亿、105.52亿元，2024年同比降2.5%，2025 - 2027年预计分别增3.2%、5.0%、5.0% [3] 净利润（归母） - 2023 - 2027年分别为4.31亿、2.48亿、6.18亿、7.06亿、8.31亿元，2024年同比降42.3%，2025年预计增148.7% [3] 每股净收益（元） - 2023 - 2027年分别为0.31、0.18、0.45、0.51、0.60元 [3] 净资产收益率(%) - 2023 - 2027年分别为5.8%、3.3%、7.9%、8.5%、9.4% [3] 市盈率(现价&最新股本摊薄） - 2023 - 2027年分别为22.20、38.50、15.48、13.54、11.51 [3] 公司年报及一季报情况 2024年 - 实现营业收入92.7亿元，同比降2.5%；实现归母净利2.5亿元，同比降42.3%，主要因计提信用减值损失增加1.9亿元至3.9亿元 [4] 2025Q1 - 实现营业收入22.1亿元，同比降3.1%；实现归母净利1.8亿元，同比增22.8% [4] 2025年成本改善情况 电价调整 - 2月收到电价调整通知，预计减少电费收入1.6亿元，减少国网购电成本0.76亿元 [4] 煤价下行 - 假设综合标煤下行50元/吨，公司燃料成本下降约2.4亿元 [4] 减值计提 - 假设2025年减值计提2亿元，较2024年略有下行 [4] 电源及电网建设情况 电源建设 - 截至2024年底，已投运装机406万千瓦，其中火电289万千瓦、光伏94万千瓦，水电23.1万千瓦，在建光伏194万千瓦，2025年拟投运130万千瓦 [4] 电网互济 - 2024年完成供电量212.27亿千瓦时，较去年同期增加14.16亿千瓦时，加强与七师电网合作形成电量互济，待机制理顺后，有望发挥电网互济优势，电力资产有望同步整合 [4] 可比公司估值情况 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元/股）|PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | |2024|2025E|2026E|2024|2025E|2026E| |600011|华能国际|7.45|1170|0.46|0.74|0.79|16.2|10.1|9.4| |600027|华电国际|5.87|600|0.46|0.64|0.70|12.8|9.2|8.4| |000600|建投能源|6.68|121|0.30|0.50|0.58|22.6|13.4|11.6| |000543|皖能电力|7.53|171|0.91|0.99|1.05|8.3|7.6|7.2| | |平均值| | | | | |14.9|10.1|9.1| |600509|天富能源|6.96|96|0.18|0.45|0.51|38.5|15.5|13.5| [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年19倍PE，对应目标价8.55元（原为7.68元，24年16倍PE，+11%） [4] 报告的核心观点 - 2024年业绩受减值影响承压，看好2025年成本改善 [1] - 2025年电价略下调，但成本端有望同步改善，预计归母净利大幅增长 [4] - 低电源成本不断建设，区域互济电网逐步形成，电力资产有望整合 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,508|9,271|9,571|10,050|10,552| |(+/-)%|16.8%|-2.5%|3.2%|5.0%|5.0%| |净利润（归母，百万元）|431|248|618|706|831| |(+/-)%|316.9%|-42.3%|148.7%|14.3%|17.6%| |每股净收益（元）|0.31|0.18|0.45|0.51|0.60| |净资产收益率(%)|5.8%|3.3%|7.9%|8.5%|9.4%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|22.20|38.50|15.48|13.54|11.51| [3] 公司年报及一季报情况 - 2024年公司实现营业收入92.7亿元，YOY -2.5%；实现归母净利2.5亿元，YOY -42.3%，主要系计提信用减值损失增加1.9亿元至3.9亿元 [4] - 2025Q1公司实现营业收入22.1亿元，YOY -3.1%；实现归母净利1.8亿元，YOY +22.8% [4] 2025年电价及成本情况 - 2025年2月收到电价调整通知，预计减少电费收入1.6亿元（测算度电约0.007元），减少国网购电成本0.76亿元 [4] - 煤价下行有望贡献业绩弹性，假设综合标煤下行50元/吨，公司燃料成本下降约2.4亿元 [4] - 假设2025年减值计提2亿元，较2024年略有下行，预计2025年公司实现归母净利6.18亿元，YOY +149%，对应PE 15.5x [4] 电源及电网情况 - 截至2024年底，已投运装机406万千瓦，其中火电289万千瓦、光伏94万千瓦，水电23.1万千瓦，在建光伏194万千瓦，2025年拟投运130万千瓦 [4] - 2024年公司完成供电量212.27亿千瓦时，较去年同期增加14.16亿千瓦时，加强与七师电网合作形成电量互济，待机制理顺后，有望发挥电网互济优势，电力资产有望同步整合 [4] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----|----|----| | | | | |2024|2025E|2026E|2024|2025E|2026E| |600011|华能国际|7.45|1170|0.46|0.74|0.79|16.2|10.1|9.4| |600027|华电国际|5.87|600|0.46|0.64|0.70|12.8|9.2|8.4| |000600|建投能源|6.68|121|0.30|0.50|0.58|22.6|13.4|11.6| |000543|皖能电力|7.53|171|0.91|0.99|1.05|8.3|7.6|7.2| | |平均值| | | | | |14.9|10.1|9.1| |600509|天富能源|6.96|96|0.18|0.45|0.51|38.5|15.5|13.5| [7]

公司基本情况 - 公司所处行业为"电力、热力、燃气及水生产和供应业"中的"自来水生产和供应"（代码：D4610），根据中国证监会分类为"水的生产和供应业"（代码：D46）[2] - 主营业务包括自来水制售、自来水排水及相关水处理业务，主要产品为自来水[2] - 工程业务范围集中在江阴市，涵盖自来水管道安装、一户一表改造、市政雨污水管网等[6] - 排水业务包含污水处理、排水管网运维、排水管网工程及污水厂委托运行服务[9] 行业特征 - 自来水行业为特许经营，具有区域垄断性强、资本密集度高、回报周期长的特点，行业周期性较弱且价格受政府指导[3] - 行业发展与区域经济、人口增长及城市化进程相关，当前处于成熟期，未来水价机制改革可能改善盈利能力[3] - 2024年10月《水资源税改革试点实施办法》出台，明确水资源税制要素[3] - 污水处理行业受环保政策推动快速发展，厂网一体化整合（如江阴市2024年7月方案）带来新机遇[4][9] 经营模式与产能 - 自来水业务采用特许经营模式，江阴市政府授予30年供水特许经营权（澄政复[2010]14号）[5] - 拥有小湾（30万吨/日）、肖山（60万吨/日）、澄西（20万吨/日）三座水厂，总设计产能110万吨/日[4] - 销售模式为直供水，通过管网输配至用户端并直接收费，实现城乡供水"五同"（同城、同网、同质、同价、同服务）[5] - 工程业务采用单一施工模式，依据江苏省计价定额和工程量清单规范确定合同价格[7][8] - 排水业务中污水处理厂总处理能力5万吨/日，采用"智慧排水"服务和"四位一体"工程实施模式[9] 财务与分配 - 2024年末母公司未分配利润为17.51亿元，拟每股派发现金红利0.11元（含税），总派发1.03亿元[1] - 截至2024年底总股本9.35亿股，利润分配以权益分派股权登记日总股本为基准，若变动将调整总额[2] 政策与市场动态 - 国家推进公共供水管网漏损治理、排水管网优化及二次供水设施改造，推动行业设施升级[3] - 江阴市《污水厂网一体化运营整合实施方案》促进污水处理提质增效，为公司拓展"排水一体化"业务创造机会[4]