报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球原油供需结构深度调整，供应宽松与需求疲软矛盾凸显，多重利空因素共振使上周国内外原油期货价格单边弱势下行，国内原油期货价格易跌难涨，若无重大突发事件干预，预计国内外原油期货价格延续此格局，需关注库存、政策与地缘变量动态演变 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - OPEC+自2025年4月起转向“增产保份额”策略，11月继续增产13.7万桶/日，正推进第二阶段增产计划，四季度日均新增供应量预计超43万桶 [2] - OPEC实际产出增产强预期兑现，沙特、伊拉克等主要产油国维持高位出口，中东地区整体供应充裕 [3] - 非OPEC+国家产能扩张加剧供应过剩，南美产油国产量攀升，美国页岩油产量逼近历史峰值，形成“低价高产”局面 [3] - 地缘冲突对油价支撑作用弱化，市场对供应中断担忧被产能释放对冲，地缘溢价消退，原油回归基本面定价 [3] 需求端 - 北半球夏季出行旺季结束，全球炼厂进入季节性检修周期，工业与交通用油需求回落，抑制原油加工需求，导致成品油库存压力上升 [4] - 美国炼厂开工率暴跌，亚洲市场中国主营炼厂和山东地炼开工率降至低位，美国商业原油库存结束去化步入累积阶段 [4] 国内原油期货定价逻辑 - 国内原油期货定价逻辑从“成本+溢价”模式转向“供需+库存”驱动的基本面定价，与WTI、布伦特联动性增强 [5] - 国内炼厂利润空间收窄，加工积极性不高，对高成本原油接货意愿下降，抑制内盘价格反弹动能 [5]

全球原油供需结构 - 全球原油供需结构正经历深度调整，供应宽松与需求疲软的矛盾日益凸显 [1] - 中东地缘层面持续降温进一步强化了油价的空头趋势 [1] - 市场对供应中断的担忧被持续释放的产能对冲，地缘溢价逐步消退，原油更多回归基本面定价 [2] 原油价格表现 - 上周国内外原油期货价格呈现单边弱势下行，国内原油期货主力合约价格最低下探至433元/桶，当周累计跌幅达6.23% [1] - 高盛等机构预测2025年原油均价或仅63美元/桶 [2] - 国内原油期货价格与WTI、布伦特的联动性进一步增强，定价逻辑正逐步转向"供需+库存"驱动的基本面定价 [4] 供应端分析 - OPEC+自2025年4月起逐步放弃减产策略，转向"增产保份额"的竞争性策略 [1] - OPEC+决定11月继续增产13.7万桶/日，与10月增幅持平，四季度日均新增供应量预计将超过43万桶 [1] - 沙特原油出口稳定在900万桶/日，伊拉克也保持在400万桶/日水平 [2] - 美国原油日均产量达1363.6万桶，周度略微增加0.7万桶/日，同比大幅增加13.6万桶/日，逼近历史峰值 [2] - 非OPEC+国家如巴西、圭亚那的产量持续攀升，加剧了供应过剩 [2] 需求端分析 - 北半球夏季出行旺季结束，全球炼厂进入季节性检修周期，工业与交通用油需求明显回落 [3] - 截至2025年10月10日当周，美国炼厂开工率暴跌至85.7%，周度大幅下滑6.7个百分点 [3] - 截至2025年10月17日当周，中国主营炼厂开工率降至73.48%，山东地炼维持在54.95%的低位水平 [3] - 国内炼厂利润空间收窄，加工积极性不高，导致对高成本原油的接货意愿下降 [4] 库存情况 - 美国商业原油库存（不包括战略石油储备）达4.24亿桶，周度大幅增加352.4万桶，较去年同期小幅增加323.5万桶 [3] - 需求季节性转弱拖累下，美国商业原油库存结束去化，步入累积阶段 [3] 市场展望 - 供应端的"大放量"与需求端的"慢恢复"形成鲜明对比，在无重大突发事件干预下，预计国内外原油期货价格或延续易跌难涨的格局 [4] - 市场重回基本面主导，重点关注库存、政策与地缘三大变量的动态演变 [4]