Workflow
发电量与工业增加值增速背离
icon
搜索文档
深度 | 发电量为什么和工业增加值“脱节”?——中观看实体之五【陈兴团队•财通宏观】
陈兴宏观研究· 2025-06-17 19:55
核心观点 - 发电量增速持续低于工业增加值增速,排除短期波动可能,主要原因是口径差异和行业产能过剩导致的大小企业景气分化 [1][2][3] - 电气机械、化工、非金属矿和通用设备等行业用电量与工业增加值增速背离显著,产能利用率处于历史低位,产能过剩困境正在发生 [14][15] - 在需求偏弱背景下,行业优胜劣汰导致大小企业景气分化,用电量增速低于工业增加值增速的状态或仍将延续 [21] 口径差异分析 - 发电量数据为规模以上工业发电企业发电量,非全口径,规模以下工业发电企业发电量占比不到8%,影响有限 [4] - 发电量数据与工业增加值增速存在口径差异,工业增加值增速为规模以上企业数据,而发电量使用不分规模 [8] - 非工业行业如公共服务、批发零售和住宿餐饮等用电量下降,但不包含在工业增加值中,拖累用电量增速 [12] 行业表现 - 电气机械、化工、非金属矿和通用设备等行业用电量与工业增加值增速背离显著,电气机械行业尤为明显 [14] - 这些行业产能利用率历史分位数低于50%,产能过剩背景下用电量增速放缓,但高效企业推动增加值增长 [15] - 上市公司数据显示电气机械、化工、非金属矿和通用设备等行业景气欠佳,风险警示企业数量增长 [17] 企业分化 - 规上工业企业数量增速放缓但增加值增速上行,大企业景气尚佳,不满足营收标准企业拖累工增增速 [8] - 大型企业制造业PMI向上运行,与小型企业之差达6.2%,创近3年新高,大小企业景气分化明显 [9] - 电气机械、化工、非金属矿和通用设备等行业大企业归母净利润增速高于小企业,景气分化显著 [19]
中观看实体之五:发电量为什么和工业增加值_脱节”?
财通证券· 2025-06-17 16:48
现状 - 今年1 - 5月工业增加值累计增长6.3%,发电量累计同比仅为0.3%,二者增速差距显著拉大[7] 口径差异 - 规模以下工业发电企业发电量在全部用电量中占比不到8%,影响有限[3][9] - 发电量数据非全口径,但电力使用不区分规模和用途,对比的是规上工业增加值增速,存在口径差异[3][15] 行业表现 - 电气机械、化工、非金属矿和通用设备等行业用电量和工增增速背离显著,产能利用率处于历史相对低位[3][23][28] - 电气机械、化工、非金属矿和通用设备等行业上市公司景气欠佳,大企业景气优于小企业[3][31][35] 原因分析 - 用电量和工业增加值增速背离或因需求偏弱、行业产能过剩、大小企业景气分化[3][36] 趋势判断 - 用电量增速低于工业增加值增速状态或延续,待需求改善或供给去化起效后或有改善[3][36] 风险提示 - 经济恢复不及预期,历史经验失效,测算存在偏差[3][40][41][42]