招股情况 - 股票简称：大众口腔，股票代码：02651.HK [2] - 招股时间：6月30至7月4日上午，7月9日上市 [2] - 招股价格：每股20.0港元至21.4港元，每手100股，入场费2161.58港元 [2] - 集资额：2.17亿港元至2.32亿港元，募资净额约1.86亿港元 [2] - 发行比例约22%（绿鞋前），发行总市值9.87亿港元至10.57亿港元 [3] - 招股总数10,861,800股H股，公开发售10%，国际配售90% [3] - 超额认购15倍以上可回拨至30%，50倍回拨至40%，100倍回拨至50% [3] 保荐与财务 - 保荐人：海通国际证券有限公司，有绿鞋机制 [4] - 无基石投资者 [4] - 2022-2024年收入分别为4.09亿元、4.42亿元、4.07亿元 [4] - 同期净利润5650万元、6700万元、6250万元，经调整净利润5930万元、7040万元、6830万元 [4] - 2024年毛利率37.4%（152,340千元/407,083千元） [8] - 销售及分销开支占比9.9%（2024年40,473千元） [8] 行业对标 - 行业龙头通策医疗静态PE约36.5倍 [5] - 港股对标瑞尔集团：2024年收入16.88亿元，归母净利润2199万元，市值11.5亿港元，静态PE48.72倍，PS0.63倍 [5] - 大众口腔静态PE约14.45倍，PS约2.4倍 [6] 业务概况 - 华中地区最大民营口腔医疗服务商，市场份额2.4%（华中）及0.4%（全国） [9] - 截至2024年底运营86家机构（4家医院+80家门诊部+8家诊所），最新增至92家 [9] - 采用直营连锁模式，品牌统一为"爱尚大众口腔" [9] - 合伙人计划绑定牙医资源：2022-2024年分别有24名、32名、37名牙医成为少数股东 [9] 经营挑战 - 2023年种植牙服务降价25%-40%，2024年客单价下降 [10] - 隐形矫治器价格下调15%-20%，导致正畸服务平均消费下降 [10] - 部分机构投资者在IPO前集中退出 [10] 募资用途 - 35%用于华中地区新建医疗机构 [10] - 25%用于收购40-65家机构（湖北20家/湖南20家/河南15家） [11] - 10%升级现有机构，10%优化IT系统，10%发展医疗团队，10%营运资金 [12]

公司概况 - 大众口腔是华中地区以湖北省及湖南省为重点的民营口腔医疗服务提供商，以直营连锁模式经营92家机构（含4家医院、80家门诊部及8家诊所），覆盖两省八市 [1] - 公司成立于2007年，提供综合牙科诊疗、口腔种植及正畸服务，市场份额在华中地区达2.6%，按2023年收入计居民营口腔服务商首位 [1] - 按2023年牙椅数量计，公司在中国民营口腔医疗服务行业中排名第五位 [1] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为4.09亿元、4.42亿元、4.07亿元，年内利润对应为5645万元、6703.8万元、6250万元，2024年同比下滑7.9%和6.8% [2][3] - 2024年经营活动现金流净额同比骤降32.46%至1.00亿元，跌幅远超营收及净利润降幅 [7] - 2024年现金及等价物余额从2023年末的2.27亿元骤降至9504.6万元，主要因1.21亿元股份回购支出 [10] 业务结构 - 综合牙科诊疗服务2024年收入2.17亿元（占比53.4%），同比下滑8.34%；口腔种植服务收入1.16亿元（占比28.4%），下滑5.97%；正畸服务收入7411.5万元（占比18.2%），下滑9.36% [4][5] - 2024年综合牙科诊疗服务人次锐减3.33万，带动整体就诊人次较2023年减少超2万人，新客户数量从17.20万人降至15.05万人 [6] 运营与竞争 - 截至2024年底共有280名牙医，三年以上牙医留任率约90% [6] - 机构数量三年复合增长率降至7.8%（2022-2024年从74家增至86家），显著低于行业扩张预期 [7] - 2023年中国口腔医疗服务行业CR10仅12.7%，公司以0.4%市场份额位居民营机构第十一位 [7] 战略与挑战 - 计划未来五年在华中地区新建80-100家机构并收购40-65家医疗机构 [8] - 2024年9月以1.21亿元总对价回购837.93万股股份，导致原始投资者中元九派等离场 [9][10] - 2022-2024年累计分红1.26亿元（含2024年5000万元计划），占同期净利润的68% [10] - 曾多次因放射诊疗许可、人员资质、消毒管理等合规问题遭监管处罚 [10]

公司概况 - 大众口腔已通过港交所主板上市聆讯 由海通国际独家保荐 [1] - 公司是华中地区（湖北 湖南）领先的民营口腔医疗服务提供商 采用直营连锁模式运营 [1] - 按2024年收入计 公司在华中地区民营口腔医疗服务市场中排名第一 市场份额约2 4% [1] 业务规模与扩张 - 运营中的口腔医疗机构从2022年1月的77家增至2024年12月的86家 2025年6月进一步增至92家 [1] - 机构包括4家口腔医院 80家口腔门诊部和8家口腔诊所 覆盖湖北 湖南两省8个城市 [1] - 所有机构均以"爱尚大众口腔"统一品牌运营 且大多位于或邻近本地社区 [1] 人才管理 - 公司实施合伙人计划 截至2024年12月31日已有37名牙医通过该计划成为股东 [1] - 截至2024年12月31日有280名牙医执业 执业三年以上牙医留任率2022-2024年分别为87% 89% 90% [2] - 前五大牙医收入贡献占总收入8 0%至10 0% 体现人才依赖度低 [2] 服务与客户数据 - 提供综合牙科诊疗 口腔种植及口腔正畸服务 覆盖全年龄段客户 [2] - 2022-2024年服务客户数分别为276 310人 296 859人 283 640人 [2] - 同期就诊人次分别为708 651人次 768 809人次 748 632人次 平均开支578元 575元 544元 [2]

公司概况 - 大众口腔成立于2007年，由姚雪和沈洪敏创立，提供以社区为中心的口腔医疗护理服务，包括综合牙科诊疗、口腔种植及口腔正畸服务 [3] - 公司曾挂牌新三板，但于2018年主动摘牌，现向港交所递交IPO申请，海通国际为独家保荐人 [1][3] - 公司以直营连锁模式运营92家机构（含4家医院、80家门诊部及8家诊所），覆盖湖北、湖南两省八市 [3] 市场地位 - 按2023年收入计，公司在华中地区民营口腔医疗服务提供商中排名第一，市场份额约2.6% [3] - 按2023年牙椅数量计，公司在中国民营口腔医疗服务行业中排名第五 [3] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为4.09亿元、4.42亿元和4.07亿元，2024年收入同比下滑 [3] - 2022-2024年年内利润分别为5645万元、6703.8万元和6250万元，2024年利润同比下滑 [3] - 2024年毛利率为37.4%，净利率为15.4% [3] 收入结构 - 综合牙科诊疗服务是主要收入来源，2022-2024年收入占比分别为51.9%、53.7%、53.4% [4] - 口腔种植服务收入占比约28%，口腔正畸服务收入占比约19% [4][5] - 2022-2024年综合牙科诊疗服务就诊人次分别为52.1万、55万、51.66万，人均开支分别为408元、431元、421元 [5] - 2022-2024年口腔正畸服务就诊人次分别为12.79万、14.01万、14.53万，人均开支分别为627元、583元、510元 [5] 行业前景 - 2023年中国口腔医疗服务市场规模为1446亿元，预计2023-2028年复合年增长率为6.0%，2028年达1932亿元 [6] - 2023年中国民营口腔医疗服务市场规模为1015亿元，预计2023-2028年复合年增长率为6.6%，2028年达1395亿元 [6] 竞争对比 - 行业集中度较低，竞争激烈，大众口腔面临国内外众多竞争对手挑战 [6] - 与同行相比，大众口腔净利率较好，但营收规模和毛利率仍有提升空间 [6] - 时代天使2024年总收入19.3亿元（同比增长28.2%），归母净利润0.87亿元（同比上涨46.6%），毛利率62.6% [6] IPO计划 - 募资拟用于在华中地区建立新机构、收购现有机构、升级现有机构、优化IT系统、发展医疗团队及营运资金等 [7] - IPO前，姚雪、沈洪敏及中山医疗投资分别直接持有约1.24%、1.17%及81.32%股份 [7] 股东变动 - 2024年10月，公司以1.21亿元回购中元九派、中信证券投资等机构持有的837.93万股股份 [7] - 回购完成后，原始机构投资方基本清仓离场，仅剩个人投资者李臻、陈巍、王宏三人 [7]

公司上市申请 - 武汉大众口腔医疗股份有限公司向港交所主板递交上市申请，海通国际为其独家保荐人 [1] - 公司曾于2024年11月29日向港交所递表 [1] 公司业务概况 - 公司是华中地区的民营口腔医疗服务提供商，以直营连锁模式经营口腔医疗服务网络 [3] - 公司以社区为中心的口腔医疗护理为特色，专注于在客户家门口提供服务 [3] - 按2023年收入计，公司在华中地区所有民营口腔医疗服务提供商中居第一位，占市场份额约2.6% [3] - 按截至2023年12月31日的牙椅数量计，公司在中国民营口腔医疗服务行业中位居第五位 [3] 公司扩张情况 - 公司运营的口腔医疗机构数目由2022年1月1日的77家增加至2024年12月31日的86家，并进一步增加至2025年5月20日的92家 [3] - 机构包括四家营利性口腔医院、80家营利性口腔门诊部和八家营利性口腔诊所，分布于湖北、湖南两个省份内的八个城市 [3] 公司品牌策略 - 公司奉行单一品牌策略，所有口腔医疗机构均以"爱尚大众口腔"统一品牌名称连同商标"爱尚大众"运营 [3] 行业市场机遇 - 2023年中国口腔医疗服务市场规模为人民币1,446亿元，预计2023年至2028年将以6.0%的复合年增长率增长 [4] - 2023年中国民营口腔医疗服务市场规模为人民币1,015亿元，预计2023年至2028年将以6.6%的复合年增长率增长 [4] 公司财务表现 - 2022年度、2023年度、2024年度收入分别约为4.09亿元、4.42亿元、4.07亿元人民币 [4] - 2022年度、2023年度、2024年度年内利润分别为5645万元、6703.8万元、6250万元人民币 [4] - 2022年度、2023年度、2024年度毛利分别为148.474百万元、168.226百万元、152.340百万元 [6] - 2022年度、2023年度、2024年度除税前利润分别为63.506百万元、78.908百万元、70.817百万元 [6]

财务表现 - 公司24年实现收入28.74亿元（yoy+1 0%），归母净利5 01亿元（yoy+0 2%），扣非归母净利4 96亿元（yoy+3 2%），略低于Wind一致预期（预期收入29 87亿元/归母净利5 38亿元）[1] - 1Q25收入7 45亿元（yoy+5 1%），归母净利1 84亿元（yoy+6 2%），扣非归母净利1 82亿元（yoy+7 1%），环比增速显著提升（qoq+16 2%/+5727 9%/+7770 8%）[1] - 调整25-27年归母净利预测至5 45/5 87/6 31亿元（相比25/26年前值下调8%/11%）[3] 业务板块 - 种植业务24年收入5 30亿元（yoy+10 6%），受益于种植数持续起量和方案多样性[1] - 正畸业务24年收入4 74亿元（yoy-5 1%），但品牌认可度持续提升[1] - 儿科业务24年收入5 01亿元（yoy+0 3%），渗透率提升空间较大[1] - 修复/大综合业务24年收入4 62/7 65亿元（yoy+1 5%/+1 3%），口腔综合诊疗能力全面[1] 医院网络 - 区域总院24年收入：杭口5 48亿元（yoy-5 3%）、城西3 82亿元（yoy-8 5%）、宁口1 84亿元（yoy+0 9%），部分受蒲公英分院分流影响[2] - 蒲公英分院24年收入同比快速增长，发展日益成熟[2] - 浙江省外医院通过"自建+并购+加盟"模式加速布局，湖南娄底口腔医院等项目推进顺利[2] 估值与展望 - 给予25年45x PE（行业均值41x），目标价调整至54 80元（前值63 80元）[3] - 品牌影响力行业领先，浙江省内服务网络完善并积极拓展省外市场[1] - 技术实力过硬且服务网络持续拓展，长期成长性可期[3]